這個社會獎勵對錢有行動力的人#

「懶人經濟學」社群創辦人　小賈

第一次和陳志武教授見面，是在上海的 SAIF 高金所舉辦的一場學術論壇。陳教授雖是金融學大家，講起話卻很接地氣。

這本書繼承了前書《耶魯最受歡迎的金融通識課》的風格，與一般泛泛而談的金融科普不同，善用有趣的地理、歷史、數據資料作輔助，幫讀者從另一個角度了解金融：

• 涵蓋股票、債券、基金、期貨與各類衍生性金融商品
• 沒有複雜的公式、模型與術語，讓普通人能快速了解運作邏輯
• 章節末段常有重點整理或思考題，有種看參考書的既視感（抖）

經營理財投資社群、與讀者互動多年，我有一個很深的感觸：

「你怎麼對錢，錢就會怎麼對你。」

這句話很簡單，做到的人卻不多。你在路上隨便問人喜不喜歡錢，九〇％的人都說喜歡；再問他們為錢實際付出過什麼行動，能給出答案的卻寥寥無幾。

放在投資上，有些人連如何開戶都不肯花時間研究；有些人認真爬文、詢問客服，弄懂投資品背後的邏輯，努力優化收益率與組合波動性。兩者對錢的態度大相逕庭，這或許就是理財人與一般人在三、五年後產生巨大差距的主因。

理財就是理生活、理人生。了解金融與各大類投資品的運作邏輯，能讓我們做更好的規畫，而本書就是最好的入門。這個社會一定會獎勵那些對錢有行動力的人，只是時間早晚的問題。

金融領域最堅實的地基在這裡#

暢銷書《一個投機者的告白實戰書》《高手的養成》《散戶的 50 道難題》作者　安納金

碩士班期間，一位台大老教授問我們：「為什麼在金融投資領域，最基礎的課程，卻要由最資深的教授來教？」答案是：越基礎入門的課程，就像萬丈高樓的地基，是一切結構的根本。地基打得好，往上想怎麼蓋、蓋幾百層都可以。

陳志武教授戮力於金融投資基礎理論，是美國耶魯大學金融學終身教授，撰寫多本暢銷書，作育英才無數。之前拜讀其《耶魯最受歡迎的金融通識課》，宏觀視野與對金融歷史來龍去脈的深厚洞見，令人印象深刻。

此書是陳教授再度濃縮二十餘年研究心得與授課精華，彙編成一本既深且廣的代表作。

過去二十多年我讀過國內外金融投資著作不下數百冊，翻開這本書時，仍赫然發現許多過去所不知的知識與歷史，含金量之高令我驚喜讚嘆。

或許不是每位投資者都對數百年歷史沿革有興趣，也不是每個人都願意從頭打好根基——尤其現今金融市場變化飛快，能速成又何必曠日廢時？金融投資能否速成難有定論，但我認為：

• 此書是整部金融歷史的濃縮精華，是理解當今世界金融體系最好的骨幹與地基
• 對新手而言，是認識金融市場真實運作模式的最短路徑之一，能大幅改變與其他新手的起跑點距離
• 對老手而言同樣受用——操盤二十多年的我詳讀後頓萌汗顏，書中某些重要觀念我竟付之闕如

我誠摯建議老手都撥冗一讀，或許你也會像我一樣眼界大開、打掉重練，以最深厚精實的地基，重新蓋出一座萬丈高樓。願善良、紀律、智慧與你我同在。

好一堂簡明的「金融投資課」#

中華經濟研究院特約研究員　吳惠林

儘管「金融深化」「金融詛咒」「金融泡沫」「金融危機」等警告不絕於耳，「金融創新」依然是擋不住的潮流。股票、債券、基金、期貨與各種衍生商品時不時灌入我們的耳朵與眼簾——但一般人能懂嗎？普通人該怎麼用？社會上充斥著熱切想幫我們理財的「理專」，又該如何認識清楚？

擋不住的「金融創新」#

金融已貫穿每個人生活的所有場景，成為剛性需求：你比別人懂得越多，財富也越多。一模一樣的原始財富，選擇不同的金融產品，會完全改寫你未來的財富格局。

但專業金融財務學充斥繁瑣的數學公式與天書般的術語，只有圈內人才懂。一般市井小民急切需要知道的卻是：金融是什麼？有什麼用？怎麼幫我們保衛財富、進而創造財富？

金融與生活的關係遠超我們的認知。已故一九七四年諾貝爾經濟學獎得主海耶克（F. A. Hayek）於一九八八年《不要命的自負》（The Fatal Conceit）中明言：

「貨幣，或者說我們平常使用的『金錢』，是所有事物當中最難理解的東西。」

海耶克認為，人類對金錢既愛又恨——它是自由最有力的寶貝，同時也是最邪惡的壓迫工具。貨幣的運行就像語言或道德，是一種自化的秩序，而解釋這種秩序的理論最不易圓滿。

貨幣面對的道德挑戰#

貨幣好比萬能工具，誰掌有它，誰就有力量，能以最不著痕跡的方式實現或影響最多種目的。海耶克舉出讓道德家猜忌的兩個理由：

• 我們通常無法分辨使用貨幣究竟給自己或別人帶來什麼具體影響
• 即使影響可分辨，貨幣可用來行善，也同樣可用來為惡

正因金錢萬能，道德家才更不信任它。經由巧妙運用貨幣取得的巨大利益，看起來與體力付出無關，也看不出有何功德——事實上至今仍有許多人相信「借錢取息和謀殺一樣壞」。

貨幣制度如同道德、法律、語言，來自自化的秩序，卻是其中最不令人滿意的產物。海耶克指出，自含有自動調整機制的國際金本位制被政府刻意操縱的「貨幣政策」取代後，數十年來很少人敢說貨幣制度的運作有任何改進。貨幣確實不值得信任，但不是因為一般人設想的理由，而是因為它經歷的演化選擇過程，比別種制度受到更多干擾。

政府壟斷貨幣並不適當#

政府對貨幣的干擾與壟斷，幾乎在鑄幣開始被市場選作交易媒介時就不斷發生。海耶克嚴厲指責：

「沒有貨幣，延遠的自由合作秩序就無法運行；但貨幣幾乎自始就遭政府無恥摧殘，竟變成人類合作秩序中干擾各種自動調適過程的主要亂源。除了少數幸運的短暫時期，整個政府管理貨幣的歷史，簡直就是一部詐欺和矇騙的歷史。」

海耶克認為，若政府不再壟斷貨幣，市場經濟的潛能或許會有更大的發展空間。重讀這番剴切剖析，再對照當前的金融風暴：各國政府控制貨幣的欲望變本加厲。若不讓貨幣回歸其單純「交易媒介」或「價值的跨時空交換」的本質，金融浩劫便會慣性地波濤洶湧、沒完沒了。

返還單純交易媒介的貨幣金融本質#

即將進入電子錢幣、數位貨幣時期，又是一次革命性演變，但對「貨幣到底是什麼」的疑問，不僅沒有更明確的答案，反讓世人更為迷亂。「虛擬經濟」與「泡沫經濟」同義；單就信用卡引發的弊端與金錢泡沫投機遊戲的禍害來看，讓金錢回歸「交易媒介」實在太重要了。

陳志武在二〇一九年《耶魯最受歡迎的金融通識課》中已明確指出「金融的本質是價值的跨時空交換」，其最重要的先決條件是「承諾」或「信用」，也就是倫理道德。

早在一千多年前，唐玄宗開元時期宰相張說於七十多歲時所寫的〈錢本草〉，就以「道、德、仁、義、禮、智、信」表達了同樣的道理。

當今世界人間信用敗壞，各國政府對貨幣的管控不如人意，國際熱錢規模日增，投機炒作司空見慣，貨幣金錢一夕化為烏有的可能性越來越高。「金融創新」仍如雨後春筍湧現，原本簡單的金融已變得讓人眼花撩亂，任何人都無法脫離它——陳志武教授這本《受用一生的耶魯金融投資課》可說正是及時雨。

「金融投資」講清楚說明白的一本書#

出版社電邀我寫序時，HBO 正播映《炫目之光》（Blinded by the Light）。片中移居英國的巴基斯坦籍父親一再告誡其子要結交猶太人、向他們看齊，因為猶太人最會賺錢理財。那麼，為什麼猶太人被認為是主宰金融世界的群體？金融是富人俱樂部嗎？人類規避風險的手段有哪些？這本書提供了答案。

陳志武教授在書中證明：這個看起來很複雜的金融世界，其實不用公式、不用長篇大論。即使沒有專業背景，一般人也能知道它是什麼，它怎麼創造、升級和保衛我們的財富。

本書一如前作，從金融的起源講起，透過生活與歷史上的各種案例，闡述金融的意義與價值、普惠金融、債券市場、基金市場、股票市場、金融衍生商品等與庶民緊密相連的內容，有助於更好地理解財富運轉邏輯、合理運用金融工具。同樣很值得一讀。

掌握真正財富自由，從歷史開始了解#

財經直播主　游庭皓

三十年前，政府每增加一至一.五元的債務可創造一元 GDP；現在想創造一元 GDP，至少得增加四至五元債務。為維持經濟成長，過去十年全球債務佔 GDP 比重已飆升到二七〇％——我們需要二.七年不吃不喝才還得起。

我們是怎麼來到這樣的處境？陳志武教授從歷史源頭說起：從猶太人的金錢信仰、宗教改革與金融的關係，到近代政府財政赤字造成的無底洞。

總體經濟學創立至今不過兩、三百年，但金融行為在上千年前便已產生。金融的本質是借貸，這種借貸的連鎖反應在過去幾千年保持穩定發展，直到近一百年才呈現高速上升。

近代政府為解決日益加重的債務，通貨膨脹是最好的方法——借錢的人喜歡通膨（債務不變，貨幣越不值錢，未來還起來更輕鬆），存錢的人痛恨通膨（儲蓄利息抵不過物價上漲）。於是政府不斷採行寬鬆政策，讓貨幣堆疊反映在通膨，但市場卻不買單：這幾年通縮越來越大，民眾不消費、企業不投資，我們正進入騎虎難下的局面。

這不免讓我們重新思考：我們談的投資、金融、財富，到底受到哪些社會影響而形成？投資圈談錢通常指財富自由，但自由有三個層面：

• 原始自由（野蠻自由）：原始的人性，不爽可以講，想罵領導人就罵
• 封建自由：特權，像中世紀歐洲對自己土地的世襲使用權，形成利益集團
• 財富自由：追求資本擴大，並可在市場上自由交易

現代社會三種自由共存，但各階層使用的權利並不相同。下層階級習慣行使野蠻自由、放縱原始人性（如毒品、色情、暴力、娛樂），許多人以為這是自由，其實喪失更多利益、把自己困在下層。上層階級則追求封建自由與財富自由，用錢操縱政治、權力與立法，建立龐大壟斷的利益集團（菸草、製藥、槍枝），或利用校友捐款政策讓子女進入好的私校以增加錄取機率。

你以為的自由，真的是好的自由嗎？我們所理解的財富自由，含義是由不同社會文化組合而成。面對金融概念，不要被表面疑惑，要去了解實質本質——從歷史、從基本觀念，從這本書開始了解起吧。

作者序：投資理財是人人都該上的通識課#

陳志武

中國改革開放四十餘年，已從資源短缺社會進入財富型社會。個人財富多了，也帶來新挑戰：如何投資理財才能達到巴菲特（Warren Buffett）說的「睡覺時也賺錢」的境界？前幾年只要買房就能賺錢，現在不行了，風險也變高了。於是大家試著「脫實向虛」，資金轉向證券投資——可這些年股市又像雲霄飛車，漲少跌多；債券、基金、期貨、選擇權又讓人眼花撩亂。老百姓看不懂，到底該如何分析判斷？該從哪裡入手？

本書將重點放在資本市場建設與投資話題，包括股票、債券、基金和衍生性金融商品市場，講述這些市場是如何產生、能幫助你什麼、對社會的價值在哪。

股市不只是交易所#

過去這些年，中國 A 股參與者經歷幾輪漲跌、心情劇烈跌宕的周期，而每個周期都以證監會主席換人結束。主席換了好幾輪，散戶的喜怒循環卻仍未止歇。這是怎麼回事？資本市場在中國就如此水土不服嗎？

幾年後，這位耶魯畢業生回母校感嘆失敗。他原以為股市就是把發行方和投資者聚在一起買賣，沒想到還需要那麼多交易所之外的配套機制與專業分工：獨立於政治與宏觀政策的證券監管者和司法機構，還要有證券分析師、獨立審計師、證券律師、對沖基金、獨立媒體等。他真沒想到，在資本市場進行「跨期價值交換」會如此困難。

對從業者與政策制定者而言，在強調任何「特色」之前，必須徹底理解資本市場所需的基礎設施，否則就會出現「股市一下跌就怪證監會主席」的偏頗看法。

對投資者而言，熟悉這套基礎設施等於給了你一把手電筒，避免你在市場尋找投資機會時迷路。

「別人逃離的市場，就是我喜歡去的地方」#

整個中國 A 股只有三千多家公司，但公募基金至少四千多檔，到二〇一八年私募基金更有七萬多檔。作為「衍生品」的基金反而遠多於其基礎標的——這些基金中必然有很多是「多餘」、無法創造真正價值的，為什麼還能存在？

來看另一個真實故事。我在耶魯教過新興市場金融與對沖基金管理兩門課，常邀請紐約一家專注新興市場（emerging markets）與邊境市場（frontier markets）的基金公司創始人——美泰先生來課堂。他在斯里蘭卡出生、英國就讀大學，在華爾街從事基金管理三十多年，現管理十九億美元，規模不算大。

美泰的投資風格是專找「冷門市場」：其他投資者都害怕迴避的伊拉克股市，他偏偏時常投資，正是巴菲特「別人貪婪我就害怕，別人害怕我就貪婪」的真正實踐者。

邊境市場上市公司披露的資訊少、不準確、缺乏真正的證券分析師、公司治理不可靠——但這對於習慣親自訪談高層、了解實情的基金經理而言，恰恰是機會所在。這就是美泰為投資者創造價值的方式。

民粹主義對股市必然不利嗎？美泰的看法完全相反。過去經驗顯示，民粹主義抬頭時期股市往往表現更好：

• 二〇〇〇至二〇一七年初，世界十位最具代表性的民粹主義總統（印度莫迪、俄羅斯普丁、巴西魯拉、菲律賓杜特蒂、土耳其艾爾多安等），上任三年內股價平均累積上漲一五五％
• 左派民粹總統上任後三年累漲二二一％，右派為一二二％
• 杜特蒂上任後推改革、減稅、強化基建、扶持本土工業，為投資者帶來超額收益
• 一九九四年曼德拉當選南非總統，市場原擔心財產國有化，他卻大舉支持股市，三年內股價漲四一％

民粹總統上台時會做不少取悅百姓的事，刺激消費投資，對股市是利多，可持續幾年。但長期影響是另一回事：這些國家主權債表現差、財政危機頻發、國債頻繁違約，犧牲國債投資者利益，拉美國家尤為突出。辨識歷史規律、先於他人看準新興市場方向，也是基金創造價值的方式之一。

證券市場起源於哪裡？#

了解清末歷史的人都知道，股票市場、債券市場都是洋務運動時期引進中國的「舶來品」。中國在貨幣金融上原本很發達——早在宋代便發明紙幣——但證券金融卻沒有起色。為什麼股市、債市、期貨、選擇權都起源於西歐？

東西方在證券金融上的分流，至少可追溯至秦漢甚至先秦。當時東方哲人忙於為專制皇權的絕對性論述：西漢董仲舒在「王」這個「三橫一豎」的字上做文章，宣稱三畫貫通天地人、唯王者能當之，藉此「證明」王權天授。但「王」字並非老天發明，英語的 king 或 emperor 就無法這樣解釋。類似言論卻為兩千多年的王朝專制提供藉口，給皇帝「普天之下莫非王土」的壟斷權找到「理由」。於是加稅、攤派、賣官、徵租成了皇權應對戰爭與大額開支的融資手段，而非發債融資並發展出證券市場。

相較之下，同期或更早的古希臘羅馬，西方哲人卻在探討如何制約統治者權力以保護公民的契約與財產權：

• 西元前八世紀，羅馬建立「人民大會」與「元老院」（相當於下議院與上議院）以制衡君王
• 西元前四世紀，亞里斯多德（Aristotle）探討各種政體優劣，得出「穩定的國家以法律面前人人平等為基礎」的法治原則

歐洲政府的權力早早受到制約，不能隨便加稅攤派——這正是公債誕生的關鍵背景。

西元前二〇〇年，羅馬共和國因戰爭出現財政危機卻不能任性加稅，被迫發行公債。公債就是在政府權力受制約的背景下被逼出來的。

這個傳統延續到中世紀歐洲。十三世紀中期，威尼斯、佛羅倫斯、熱那亞這些城邦因戰爭與大型建設發行太多短期公債，難以靠到期再借延續，於是推出長期債，把利息本金壓力平攤到未來逐年支付。一二六二年，威尼斯政府首先把眾多短期債組合，建立一個債券池（即「基金」），再把基金股份以證券形式分售給大眾投資者，並可在市場上隨意轉手交易。

證券市場就這樣產生了——這算是股票市場、債券市場、公眾基金與現代資產證券化的前身。起初威尼斯債券只有本地人可買賣，到十四世紀中期外國人也可，並很快成為西歐人喜愛的投資標的。

繼續帶你走進金融世界#

本書還會探討金融、投資與文化歷史的話題。在中國，金融發展的空間仍舊很大。以清末官商盛宣懷為例，他一九一六年去世時，財富的四六.四％投資於上海與江蘇房地產、一二.五％為工商資產，金融資產佔四一％（其中三八.四％投資於上市公司股票）。

對照二〇一三年西南財經大學「中國家庭金融調查」（涵蓋二萬八千多戶）：

• 前二十位富裕家庭：房產與土地佔三三％、工商資產四二％、金融資產一八％
• 一般城市家庭：房產佔六五.二％、金融資產僅七％

不管富裕或普通家庭，今日金融投資佔比都遠低於清末的盛宣懷。家庭投資結構是金融市場發達程度的一面鏡子——金融資產佔比低，說明中國經濟整體金融化程度仍太低、金融市場不夠發達，未來的路還很漫長。

本書各部分概覽：

• 第一部分：金融在歷史上為何發展艱難而緩慢，從宗教與文化角度探究——為什麼猶太人主導金融世界一千多年？為何今日新教國家實力無敵？
• 第二部分：債券市場——大國興衰的金融邏輯、國富與民富間的張力與出路
• 第三部分：衍生性金融商品市場——它是什麼？如何用套期保值降低企業風險？選擇權是什麼？
• 第四部分：基金市場——基金是什麼？如何選？如何優化組合？境外投資如何操作？
• 第五部分：股市——股市到底是什麼？應如何監管？為什麼需要開放的媒體？股票分紅與監管是怎麼回事？
• 最後一部分：社會問題——金融會擴大還是縮小貧富差距？金融是富人俱樂部嗎？資本市場如何促進草根創業創新？金融為何具普惠性？貨幣化、金融化讓社會更好還是更糟？

中學和大學大多沒有金融通識課，更沒有通俗教材。希望我的通識課能成為各位的金融入門課——不管你的專業是什麼，本書內容都不會有技術難度，反而會讓你掌握金融邏輯，幫助財富的創造與成長，過上更好的生活。