「我不能在這裡出場，我輸太多了。」—— 輸家的「最後遺言（loser’s famous last words）」

一段個人背景#

1983 年 10 月，當豆油部位在保羅臉上炸開時，他接到母親的電話：父親要進醫院做癌症探查手術。隔天電話再來——癌細胞已擴散全身，只有六個月。兩個月後父親再打來：「媽媽不見了。」她走進俄亥俄河自盡，原因是無法面對丈夫的病。1984 年 8 月父親也過世。

從 1983 年 8 月到 1984 年 8 月，保羅失去了：所有的錢、欠下 40 萬美元債務、會員席位、工作、董事會席位、執行委員席位、雙親。

保留下來的只有妻子與孩子。「那不是一個美好的十二個月。」

虧損的本質#

保羅之所以分享這段，是要點出不同種類的虧損本質截然不同：

• 市場上的虧損 ≠ 個人生活中的失去
• 拉斯維加斯的賭桌虧損 ≠ 市場上的虧損
• 失去雙親 ≠ 失去董事會席位

任何行業的人都接受「虧損是必然」——燈泡製造商知道每三百顆會破兩顆、水果商知道每一百顆會爛兩顆。虧損本身不困擾他們，意外的虧損與整體淨虧才會。

但市場上承擔虧損是另一回事——人們很難主動承擔虧損（接受並控制虧損，以免整盤生意翻覆）。原因在於文化中所有「失」的詞都帶負面意涵：

人們把「lose、wrong、bad、failure」全部當作同一件事；把「win、right、good、success」全部當作同一件事。

但這是混淆。

辭典定義「lose」有兩義：因死亡而被剝奪、未能贏（被擊敗）。但仔細區分：

• 在賽局中身為「參賽者」輸了——你並非錯了，而是被擊敗了
• 在賽局中身為「觀眾」輸了——你下注（或表達意見）失敗，錢輸了/說錯了，但你並沒有「被擊敗」

外在虧損 vs. 內在虧損#

所有虧損可分為：

• 內在虧損（internal loss）：自我控制、自尊、愛、心智——主觀的，因人而異
• 外在虧損（external loss）：賭注、比賽、金錢——客觀的，不依個人感受改變

每天有上千人死亡，但對大多數人來說那不是「虧損」——只有與你直接、個人、情感相連的死亡才會。

同理，肯塔基大學籃球輸了一場——對球員與觀眾在客觀上是同樣的外在事件；但若任何一方把「自尊」與球隊勝負綁在一起，他們就把外在虧損個人化了。

市場虧損本來都是外在的、客觀的虧損。

一旦你把它內化（internalize），它才會變成主觀的——這就是自我介入的時刻，也是把它視為「失敗、錯誤或糟糕」的開始。

既然心理學處理的是自我，那麼只要把自我從決策中拿出來，就能控制由心理因素造成的虧損。

市場虧損如何變成內在虧損#

關鍵在於釐清「事實（fact）」與「意見（opinion）」的差別：

• 事實：客觀已被驗證的事；既無對錯，只是存在
• 意見：個人的判斷；只在「對應事實」時才為對

只有意見能對錯；事實不能對錯。

因此「對/錯」、「贏/輸」這類詞，本就不適合用來描述商業營運與市場參與。

參與市場不是「對或錯」的問題，也不是「敗或勝」的問題——而是做決策。

決策是「在所有事實尚未到位、且無法到位前，深思熟慮後做出選擇的過程」。事後諸葛地看，決策可以是「好或壞」，但不是「對或錯」。

於是，當人把「市場上輸錢」等同於「我錯了」時：

• 他就把一個關於金錢的決策，變成了一個關於「名聲與自尊」的事
• 自我（ego）介入部位
• 客觀虧損變成主觀虧損
• 不再只是「我在這筆錢上輸了」，而是「我輸了」

最常見的個人化症狀：喜歡把獲利部位平倉、卻死守虧損部位——彷彿盈虧反映個人的智商或自我價值。把「淨值（net-worth）」等同於「自我價值（self-worth）」。

五階段內在虧損#

當保羅父親重病時，朋友送了他庫布勒-羅斯（Elisabeth Kübler-Ross）的《On Death and Dying》。書中描述末期病人經歷五階段，後來保羅發現市場虧損者也會走過同樣五階段。

1. 否認（Denial）#

• 病人收到末期診斷時的反應：「不，這不可能是我。」
• 病人會「貨比三家」找醫生，找到較樂觀的解讀就抓著不放

對保羅而言：

• 1983 年 9 月、10 月，豆油停止上漲開始下跌時，他否認市場已經反轉
• 他知道自己被淹沒，但連虧多少都不敢算——這就是否認的化身
• 他開始問其他交易員的看法，卻只聽多頭意見

2. 憤怒（Anger）#

• 否認無法維持時，憤怒接手——對護士、家人、醫生、治療發洩
• 保羅把氣出在家人身上；Pat 與孩子有段時間像躲瘟疫一樣躲他

3. 討價還價（Bargaining）#

• 病人試圖與神或命運達成協議：「如果你不把我帶走，我會做 ⋯⋯」
• 保羅在 9 月對自己承諾：「只要市場回到 8 月底的高點，我就出場」
• 到 11 月已退到「只要回到損益兩平就好」

4. 沮喪（Depression）#

• 持續悲傷、與親人疏遠、食慾或睡眠改變、精力流失、無法專注、優柔寡斷、拒絕建議
• 保羅雖未就診，但 1983 年秋天具備上述大部分症狀
• 失去四週瘦了 15 磅、無心工作、拒絕所有勸他出場的建議

5. 接受（Acceptance）#

• 病人最終認命；溝通變得非語言、近乎無情緒
• 對市場參與者而言，「接受」要嘛是自己「醒來」並出場、要嘛是被外力強制平倉
• 保羅是後者——若無外力，他永遠不會接受

即便走完五階段，最後還會有「希望」殘留——這就是讓人最終仍抱住虧損部位的元兇。

五階段如何套用在市場參與者身上#

部位開始虧損時：

• 否認：「不可能！市場真的跌到那邊了？該不會是錯字吧？這只是還沒回來的好交易。」
• 憤怒：對經紀人、配偶、市場發脾氣
• 討價還價：「只要能回到損益兩平 ⋯⋯」
• 沮喪：對虧損部位失眠、失去信心
• 接受：要嘛醒來，要嘛被分析師發出賣出建議，要嘛被保證金催收員強制平倉

重要的是：人不必直接走到「接受」——他可以在每一次市場小幅反彈時，回頭跳回「否認」：「市場終於要反轉了！」

然後又跌、又否認、又憤怒 ⋯⋯ 每一次循環都讓他在這個過程中再多虧一些。

連獲利部位也會走五階段——只要部位曾經更賺，就可能對「最賺的那個價位」產生執著、循環一遍五階段，直到把獲利變虧損。

「每一次市場反彈，我都鬆一口氣，假設下跌結束了；當我撐過每一波下挫，我就把這個部位當作剛建立的新部位看，重新設定觀察參數。」

這就是把虧損個人化後死循環的真實運作方式。

離散事件 vs. 連續過程#

要把外在虧損內化是可能的——但對「離散事件」較難（如一場籃球賽）。原因：

• 離散事件（discrete event）：有明確結束點，例如美式足球、輪盤、二十一點
• 連續過程（continuous process）：沒有明確結束點，例如做生意、市場部位

連續過程的虧損特別容易被內化，因為沒有預設的結束點——就像所有內在虧損一樣。

在連續過程中，參與者可以不斷做決策、改變決策。

但離散事件的結果不容你詮釋——你下注 21 號黑色，球落在 17 號紅色，你輸了，沒得辯。

市場屬於連續過程：

• 雖然市場有開盤收盤時間，但部位可以延續到收盤之後、甚至無限期
• 市場虧損雖然是外在的（金錢是外在的），但因為它是連續過程的結果，特別容易被內化
• 在連續過程中，沒有人強迫你承認虧損——只有你、你的錢和市場這個沉默的小偷

「只要你的錢還沒輸光，你就可以繼續騙自己——這個部位是個還沒走運的好交易，賠錢但還不算輸，因為我還沒平倉。」

這特別適用於現股投資者——沒有保證金催收員逼你承認虧損。

賭馬場的思想實驗#

「如果中途讓你重下注，賭馬場讓你賠更多還是更少？」

你原本選 9 號，但比賽中段 7 號領先。如果可以重下注，你大概會選 7 號。最終誰贏？4 號（你最初看好但因賠率太低沒押的那一匹）。

市場永遠不會關上下注的窗口——你可以無限重複「重新下注」。

一個延伸故事：把別人的虧損也個人化#

保羅在克里夫蘭幫 Salmon 管辦公室時，很多客戶集中放空木材。市場連續四天漲停、無法出場；第五天能交易，但他們等想看會不會反轉，結果連虧——把全辦公室淨值打掉九成。

保羅打給 Salmon：「我把辦公室搞砸了，沒錢了、沒生意了。」

Salmon 問：「有訴訟嗎？」「沒有。」「有借記嗎？」「沒有。」

「沒訴訟、沒借記、沒客訴——那你就只是要回去工作而已。這是這行的一部分。客戶在錯誤方向被洗掉錢——經紀人就決定要不要繼續做這行。要走就走，要留就拿起電話繼續做。」

保羅的反思：他不只把自己的虧損個人化，還把別人的虧損也個人化。如果當時就懂得這章寫的東西，故事可能完全不同。