保羅永遠忘不了第一次交易賺到 5,000 美元的那一天——那種感覺，跟九歲那年第一次背了十小時球桿賺到 5 美元的快樂完全一樣。50 美分一小時。世界上最棒的感覺。然後第一次賺到 10,000 美元、20,000 美元，每一次的「第一次」都重複那種快樂。

Timber Tumbles：木材市場崩跌#

1980 年的巔峰#

• Broderick 與保羅在 1980 年 12 月達到事業高點，客戶名單上幾乎涵蓋木材業所有大咖，淨值高達 350 萬美元以上
• 一家區域型公司新任總裁來挖角他們：50% 業務分成、報帳帳戶、超酷辦公室、客製家具、專屬吧檯
• 保羅當下就告訴對方：「你不可能在這筆交易上賺到錢」——但對方仍然簽了
• 這應該是保羅職涯真正的頂點

利率衝擊#

1979、1980 年的利率飆升：

• 房貸成本提高，新屋銷售下滑——這是木材最重要的消費市場
• 木材期貨成交量從每天 6,000 口萎縮到 1,000 口
• 不論市占率多高，市場縮小成這樣，他原來的生活方式都撐不住

「木材池」這條金山開始枯竭，保羅必須重新找一個能維持他生活水準的賭桌。

The Arabian Horse Fiasco：阿拉伯馬慘敗#

朋友 Jim Gleasman 是個鬼點子王，常提出宏大的賺錢計畫。某天他開始講阿拉伯馬：

• 「買漂亮的馬，繁殖、參賽，就能賺很多錢」
• 雖然保羅完全聽不懂這要怎麼賺錢——這些馬不賽跑、不跨欄，只是「走給人看就值 200 萬」
• 但 Gleasman 找到一對離婚夫婦要賣馬，22,000 美元拿下名駒 Onyx
• 馬一買下，現金流出開始狂噴：運費、馬廄、獸醫、訓練
• 還沒投保，Onyx 就罕見血液病住進俄亥俄州立大學的馬科醫院，又燒了 30,000 美元才死

阿拉伯馬慘案結算下來大約虧了 50,000 美元。

保羅自嘲：「我以為自己能在阿拉伯馬上賺錢，結果連馬都不會騎。」

Soybean Oil Spreads：豆油價差交易的開端#

保羅決定回到自認熟悉的市場，把業務從交易場轉移到上層辦公室，從報價機操盤、做更多投機性客戶業務。他需要幫手——找上老朋友 Kirby Smith。

• Kirby 對市場深度與廣度的理解讓他敬佩，特別是在穀物市場
• 1982 年夏天，Kirby 開始聚焦大豆市場，特別是豆油（soybean oil）
• 他認為豆油供給將吃緊、價格會大漲

建立部位#

1983 年初，他們開始建立多頭價差（bull spread）部位：

• 做多近月豆油、放空遠月豆油
• 一旦近月因短缺漲得比遠月多，就會獲利
• 這類價差交易不需要原始保證金，每天用市價評估、只需補繳當日損失，因此可以堆出極大部位

病毒式擴散#

保羅一旦相信某件事就全力投入：

• 打給弟弟、交易員、朋友、客戶——「只要你聽過我的名字，就該有豆油價差」
• 連他的祕書聽到太多次，也自己開戶下了 5 口
• 部位大到芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）打電話通知他超過投機部位上限——540 口
• 他必須降到 540 口為止，但他親朋好友群中還躺著另外 700 口部位

Road to Riches：通往致富的公路#

那年夏天，保羅本來計畫帶全家做一次「真正的家庭旅行」：

• 出發前他先買了一台全新 Porsche 911 敞篷
• 又花 11,000 美元租了一台 45 呎大型露營車（motor home）跑東岸一個月
• 在露營車裡裝了行動電話，邊開邊看市場

8 月 1 日出發那天中午打給 Smith：「豆子今天怎樣？」

「豆子高 20 美分。」

「為什麼？」

「氣象預報未來十天反季節高溫乾燥。」

那一刻保羅心想：「這是大蕭條（Dust Bowl）以來最嚴重的乾旱要來了——市場會付錢請我度假！」

木材的小波動#

• 木材一度連續三天跌停，他原本的部位虧了 70,000 美元
• 他逆向加碼了 20 口，那一天剛好是低點——一週反彈 13.50 美元/千板呎，補回 50,000 美元
• 「我從失敗的虎口奪回了勝利」——他在紐澤西收費公路上開車、喝啤酒、講電話、操作期貨，覺得自己是世界上最酷的人

8 月 11 日的警訊#

農業部發布作物受損報告，市場原本應該續漲，卻反而跌停：

• Smith 解釋：颶風 Alicia 進入墨西哥灣，市場認為大雨會救援密西西比三角洲的作物
• 保羅大罵：「Alicia 不會是溫和春雨，這種風暴會把豆子連根拔起。」
• 連續第二天跌停

這裡出現了一條交易黃金法則：

市場面對極度利多消息卻不漲反跌——如果你做多，就該出場。

出乎意料的反向反應意味著你的部位有嚴重問題。

保羅與 Smith 卻決定「市場錯了，他們不會被甩出這個好部位」。幾天後市場真的反轉回來，這個違反規則卻被獎勵的經驗，為後續的災難釘下又一根棺材釘。

8 月 25 日：四分之一百萬美元的一天#

那天保羅與 Broderick 坐在 Broderick 湖邊小屋的碼頭上，碼頭尾還有報價機、電話與小冰箱。豆油價差全面對他們有利：

• 多頭的 9 月豆油漲 150 點
• 空頭的 1 月豆油只漲 80 點
• 更遠月份甚至下跌
• 那一天保羅一個人賺了 248,000 美元——半個家族與朋友圈合計賺了近 700,000 美元

而對手交易員據傳是傳奇人物丹尼斯（Richard Dennis）——「Prince of the Pit」，1970 年從家族借來 1,600 美元、買座位 1,200 美元，再用剩下的 400 美元變成 2 億美元的交易者。

「我們要把丹尼斯打掛，要載入交易史！」——保羅的腦袋已經完全脫離現實。

他開始翻《The Robb Report》考慮買一輛 40 萬美元的 Blue Bird Wanderlodge 露營車。

The Death Knell Phone Call：催命的電話#

連續兩天大賺後，他和 Smith 在電話裡互相恭喜彼此的「智慧」——談的不是「已經賺到的錢」，而是將要賺到的錢：

這是一個關鍵的心理特徵——他們已經把「未來會賺的錢」當作既有財產。

那天他賣掉露營車時，連電話費 500 至 1,000 美元都不在乎。「我在所有東西之上。」

Soybean Oil Gets Slippery：豆油開始打滑#

8 月 29 日（週一），保羅開著 Porsche 進辦公室——那張懸浮紅木桌、銅柱、$7,000 的德製真皮沙發、$4,000 的 Bang & Olufsen 音響：

• 開盤豆油價差就對他不利，全天回吐了過去兩天的漲幅
• 8 月 31 日豆油價差再被砸——儘管大豆漲 25 美分（蘇聯買豆傳聞）
• 接著 KAL 客機被擊落，整個豆類複合崩跌
• 9 月 12 日的作物報告極端利多——豆子早盤幾乎漲停、收盤幾乎跌停
• 9 月 19 日加拿大冬季風暴威脅美國中西部，市場短暫上漲後又下跌

「我從沒看過這個價差比 8 月最後那個週五更好。」——保羅至今認為，那個價差再也回不到當初的水準。

但他沒有出場。他堅信「這會是 The Big Trade」、「世界要鬧豆油荒，搞不好連美乃滋都沒得賣，他和 Smith 會賺到一千萬」。

Vertigo：暈眩#

接下來的數週：

• 兩人不斷互相打氣：「會沒事的，市場會反轉的」
• 任何新聞他們都想辦法塞進「我們會贏」的劇本——像極了 Steinbeck 小說《Tortilla Flat》裡的角色合理化一切
• 10 月初保羅已經被淹沒，豆油從高點 37 美分跌到 29 美分
• 他開始接到追繳保證金（margin call）通知，但券商礙於他的身份遲遲不強制執行
• 他開始向朋友借錢以避免追繳

生活崩解的徵兆#

• 與 Pat 和孩子吵架，但家人完全不知道發生什麼事
• 跳餐避開家人，瘦了 15 磅
• 失眠
• 週末是救贖——「市場開盤時我等不及；市場虧錢時我等不及它收盤」
• 死守部位的唯一理由——「只要我還在場上，就還有賺回來的機會」

出局意味著「沒有任何機會了」。

為了不放棄這個希望，他願意忍受任何代價——這正是後續理論章節要剖析的「五階段內在虧損」原型。

Nadir：谷底#

11 月 17 日，券商高階主管走進辦公室開始強制平倉：

• 連同會員資格一併變賣，他被迫辭去董事會與執行委員會席位
• 家具、音響、懸浮紅木桌都被搬走
• 保羅坐在桌邊哭，最後拿著家人的照片走出辦公室
• 他在交易所走廊遊蕩，到 The River Club 點 Jack Daniels

自殺念頭#

他想到自己有 100 萬美元壽險，唯一替家人解套的方式就是以 100 mph 撞橋。

他開上 Kennedy Expressway 找橋——直到後照鏡裡出現警燈，警察告訴他：他正以時速 18 哩在高速公路上開 Porsche。

喝得太醉、震驚過度，他連一檔都沒打進去。

之後三週他躲在家裡，假裝在做事——重整客廳地板、修補小東西，電視永遠開著財經頻道，偷偷更新圖表，一切都只是表演。

結語：交易員的真相#

最後他承認了一個殘酷的事實：

他從來就不是交易員。

即使有 Stu Gimble 親自帶他、即使他理論上理解 Gimble 的每個動作，他就是做不到。

他過去能賺錢的真實原因：業務能力強、人脈好、剛好在對的時間在對的位置——而不是天生的交易能力。

這個自我認知，是他寫這本書、走上「研究虧損」之路的起點。