「人類的情緒既是交易機會的源頭，也是最大的挑戰。 你能掌握它，就能成功；忽視它，將自食惡果。」

為什麼交易者必須懂人心#

要做好交易，必須先理解人心。市場由一個個帶著希望、恐懼與弱點的人所組成；交易者要做的，就是在這些情緒中尋找機會。

行為金融學（behavioral finance）這個領域，幫助我們理解市場為何如此運作：

• 羅伯．席勒（Robert Shiller）的《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）把這個學門帶到大眾視野
• 赫爾胥．謝弗林（Hersh Shefrin）的《Beyond Greed and Fear》進一步拓展了細節
• 它從認知與心理因素出發，解釋價格如何被買賣決策推動

行為金融學的核心結論：人在不確定情境下會出現系統性的判斷錯誤。沒有什麼比「賺錢或賠錢」更讓人緊張，因此交易場上人們極少做出完全理性的決定。

成功的交易者懂得這個傾向，並從中獲利——他們知道別人的判斷錯誤就是自己的機會。海龜就是學會這件事的人。

情緒救援：理性人假設的崩塌#

長期以來，經濟與財金理論建立在理性行為人假設（rational actor theory）之上：個人會考慮所有可得資訊、做出理性決策。

• 交易者一直都知道這是「胡扯」
• 學界後來找到大量證據，記錄了數十類「重複出現的非理性行為」
• 海龜方法之所以一直有效，正是因為它建立在「人人共有的、系統性的非理性」之上

你做交易時，是否曾感受到這些情緒？

• 希望（Hope）：拜託我一買就漲。
• 恐懼（Fear）：我撐不住再一次虧損了，這次先觀望。
• 貪婪（Greed）：我賺好多，乾脆把部位加倍。
• 絕望（Despair）：這個系統不行，我一直在賠錢。

交易者必須認識的八種認知偏誤#

科學家把人對現實的扭曲稱為認知偏誤（cognitive biases）。以下是最重要的八種，每一種都會直接影響交易與價格。

1. 損失趨避（Loss Aversion）#

人們對於避免損失的偏好遠強於追求等量收益：

• 失去 100 美元的痛苦 ≠ 沒贏 100 美元的失落
• 研究顯示損失的心理衝擊可達相同金額獲利的 2 倍

對交易的影響：依規則執行系統時，遵守規則所造成的虧損，比錯過機會的虧損更痛。

因此 10,000 美元的「依規則虧損」，心理上等同於 20,000 美元的「錯過機會」。這就是為什麼即使是好的機械系統，多數人也守不住。

2. 沉沒成本效應（Sunk Costs Effect）#

沉沒成本是已經支付、無法回收的成本。

• 沉沒成本本身應該與未來決策無關
• 但人們會把它納入新決策

商業案例#

ACME 已花了 1 億美元研發某種筆電顯示技術，後來發現另一個替代方案明顯更好：

• 理性做法：純粹比較未來成本與未來效益，當作沉沒成本不存在
• 實際做法：人們把那 1 億美元視為「不能浪費」，繼續投錢、最後可能再花 2–3 倍
• 在團體決策中，這種偏誤會被放大

對交易者的影響#

新手原本決定虧損 1,000 美元時就出場：

• 真的虧到 1,000 美元時，損失趨避讓他不敢承認虧損
• 沉沒成本讓他把焦點從「市場接下來會如何」轉成「不浪費這 1,000 美元」
• 結果：價格繼續下跌至 2,000 美元時，兩種偏誤更強，他更難出場
• 最終常常是把帳戶虧掉 30%–50% 才恐慌平倉，遠超原本計畫的 3–5 倍

3. 處置效應（Disposition Effect）#

投資人傾向賣出獲利股、抱住虧損股：

• 與沉沒成本效應同源：不願面對「決策失敗」的事實
• 提早鎖利的另一面，是想避免「把獲利吐回去」
• 對交易者的後果：贏家被早早砍掉、輸家被一路抱牢，無法用大贏抵銷大輸

作者在矽谷網路泡沫高峰時，看著朋友們手握公司剛上市的股票期權財富。價格從 1999 年底開始跌，他問他們什麼時候要賣，得到的回答總是：「等漲回到 $X 我就賣」——一個遠高於當時市價的數字。最後幾乎每一位的股價都跌到原本的 1/10 甚至 1/100，他們始終沒賣，反而說：「都已經虧 200 萬了，再多虧幾十萬有差嗎？」

4. 結果偏誤（Outcome Bias）#

人們傾向以「結果」而非「決策當下品質」來評斷一個決策：

• 涉及風險與不確定性的決策，本來就無法保證結果
• 一個正確的決定，可能因為不可預見的因素而導致壞結果
• 在交易中：再正確的方法都會出現一連串虧損
• 結果偏誤會讓交易者懷疑自己、最後否定整套方法

5. 近期偏誤（Recency Bias）#

人們對近期資料與經驗賦予過高權重：

• 昨天的交易感受比上週、去年的交易強烈得多
• 兩個月的虧損足以推翻先前六個月的獲利印象
• 這讓交易者頻繁對自己的方法失去信心

6. 錨定（Anchoring）#

人們在不確定下做決策時，過度依賴手邊現成的資訊：

• 常見的錨：最近的價格高點
• 對照現價會讓現價「永遠看起來太低」
• 這正是為什麼前述矽谷朋友賣不掉股票的原因

7. 從眾效應（Bandwagon Effect / Herd Effect）#

人們傾向相信「大家都相信的事」。

• 是價格泡沫尾段「看似停不下來的上漲」的部分原因
• 也是恐慌性下跌中「越多人賣、越多人想賣」的根源

8. 對小數法則的迷信（Belief in the Law of Small Numbers）#

統計學的「大數法則」說：足夠大的隨機樣本能精準描述母體。500 人的隨機抽樣，就足以代表 2 億人的母體。

但人們經常從「太小的樣本」做出不合理的推論：

• 一個策略在 6 次測試中贏了 4 次，多數人就會說它是個「好策略」
• 實際上這幾乎沒有統計意義
• 共同基金經理連續三年打敗指數，就被當作英雄；但這根本不夠評估長期表現
• 與近期偏誤和結果偏誤結合後，常導致交易者在好方法即將回歸前就放棄

認知偏誤對交易者影響極大——但只要你不被它們左右，幾乎每一個偏誤都是你的賺錢機會。後續章節將討論如何在海龜方法中避免這些偏誤、把它們轉成優勢。

海龜方法之外：常見的交易風格#

了解交易者的心智之後，再看交易風格的多樣性。一些交易員過度信仰自己的風格、貶低其他派別。本書持相反立場：有用的就有用，固守單一方法、排斥所有其他方法是不智的。

趨勢跟隨（Trend Following）#

趨勢跟隨者試圖捕捉持續數月的大波段：

• 在歷史新高 / 新低處進場
• 在反向走勢持續數週後出場
• 何時進、何時出，方法各有不同，但有效的方法在績效特性上相當接近
• 自期貨市場存在以來，趨勢跟隨一直能產生優異報酬

但它對多數人並不容易堅持，原因有三：

1. 大趨勢不常見：勝率往往低於 50%（典型 65–70% 都是輸的單）
2. 回吐很痛：海龜常說「The trend is your friend until the end when it bends」（趨勢是你的朋友，直到它轉折為止）。盤整或反轉期會出現大幅回檔（drawdown）
3. 資金需求大：進場價與停損價之間常有相當距離，資金太少很容易爆倉

一條經驗法則：回檔幅度通常會接近年化報酬率。期望年化 30%，就要做好帳戶從高點下跌 30% 的心理準備。

反趨勢交易（Countertrend Trading）#

反趨勢交易在「沒有趨勢」的市場中獲利：

• 與趨勢跟隨相反：在新高附近賣空，賭多數突破不會延伸成趨勢
• 利潤來源是支撐（support）與阻力（resistance）的市場機制（第 6 章詳述）

波段交易（Swing Trading）#

波段交易本質上是「縮短週期的趨勢跟隨」：

• 一筆好波段可能只持有 3–4 天，而非數月
• 波段交易者會在價格型態中找出短期動能機會
• 常使用 5 分鐘、15 分鐘、1 小時等較短的圖表
• 短圖上的 3–4 天波段，看起來就像日線圖上的 3–6 個月趨勢

當沖（Day Trading）#

當沖不是一種風格，而是「極短時間框架」的代稱：

• 真正的當沖者會在每天收盤前出場，避免隔夜消息造成的大幅波動
• 通常採用三種風格之一：部位交易（position trading）、搶帽（scalping）、套利（arbitrage）

搶帽（Scalping）#

• 過去主要是場內交易員專屬
• 賺取買賣價差（spread）
• 例如黃金 $550 / $551，搶帽客在 $550 買、$551 賣
• 透過不斷掛單創造流動性，並期望買賣單能達到平衡

套利（Arbitrage）#

• 利用同一市場或極相似市場的價格差異
• 例如在 Comex 場內以 $550 買黃金、同時在 CBOT globex 賣出 5 口 e-mini 黃金合約於 $555

觀察「市場狀態」而非預測方向#

每一種策略都有其「適合的市場狀態」。海龜把投機市場分為四種狀態（Figure 2-1）：

各風格與狀態的對應：

• 趨勢跟隨者：愛「趨勢且安靜」——可長抱不被洗出
• 反趨勢交易者：愛「穩定且波動」——大擺盪卻仍在區間內
• 波段交易者：偏好任何「波動」狀態——機會來自短期波動本身

海龜從不試圖預測市場方向，而是觀察市場處於什麼「狀態」並做出對應動作。

好的交易者不去預測市場「會做什麼」，而是判斷市場「正在做什麼」。

同時，這些市場狀態的「趨勢度」與「波動度」會隨時間變化，常常是兩種狀態並存——例如從「趨勢且安靜」逐漸演變成「趨勢且波動」。海龜的工作就是辨認狀態並調整對應動作。