不確定性世界中的時間權衡#

本章主題不是研究期權本身，而是研究怎麼在不確定性的世界中把握機會和管理風險。

「不確定性」「機會」「風險」這些詞普通人談起來都是泛泛而談，說的都是主觀感覺。我們需要一個理性的、可量化的、可操作的框架。

金融理論提供了這框架：

• 金融產品有價，好就是賺錢、壞就是賠錢，非常可測量
• 金融市場中的不確定性跟真實世界沒有本質區別
• 人們在金融市場已把操縱不確定性的各種手段都琢磨明白了

現在問題僅僅是：人們並沒有意識到，像期權這種東西並不僅僅屬於金融市場，這些手段可以類比到其他領域的風險操作。

CK 的洞見：用期權衡量文明的價值#

經濟學家泰勒・科文（Tyler Cowen）寫過一本書，用經濟學視角分析人類社會未來走向，使用「貼現率」工具分析可持續發展和環保問題。

作者讀完覺得意思不大，但科文的一位讀者 CK（是個證券交易員）寫了篇讀後感，提出一個原創觀點：我們應該用期權來衡量人類文明的價值。

CK 的分析相當於一個用期權理解未來問題的框架。人類文明的命運是個虛無縹緲的問題，但期權思維可以幫我們看清楚應該如何在現在和未來之間做取捨。

現在與未來的兩難#

「現實」與「夢想」，「眼前的苟且」與「詩和遠方」——人生中最重要的兩難問題。

• 有時候我們說「活在當下」「過好每一天」「花開堪折直須折」
• 有時候又說要「面向未來」
• 有時候說要「不計一城一池之得失」
• 有時候又說要「寸土不讓」

那到底應該怎麼辦？

如果你永遠只顧眼前而不為未來打算，你就肯定走不遠；但是你也不可能永遠只投資不要回報、或者只學習不工作。這個「度」，到底應該怎麼把握呢？期權就是專門操作這個「度」的。

期權三要素對應現實人生#

我們設想，一個看漲期權允許你在未來某個日期以固定履約價買入一隻股票。那麼對應到「現在與未來」：

• 期權價格很低 → 你認為未來那個願景不太可能實現
• 期權價格很高 → 你很看好未來

對沖值（delta）——更科學的衡量指標#

什麼叫高、什麼叫低？一只 100 元股票的期權是 2 元，一只 10 元股票的期權是 1 元，你能說 100 元那個股票的期權價格更高嗎？

交易員使用的科學衡量指標是 delta 值（對沖值）。

對沖值的含義#

一個期權的對沖值 = 當前股價每變動 1 元的情況下，期權價格變動多少。

例子：當前股價 100 元，履約價 120 元，到期 6 個月後，期權 10 元。

• 今天股價漲到 102 元 → 更接近 120 目標 → 期權漲到 10.1 元
• 這個期權的對沖值 = 0.1 / 2 = 0.05

股票當前價格代表現在，期權價格代表未來，所以對沖值就代表相對於未來來說，現在到底有多重要。

看漲期權的對沖值總是在 0 和 +1 之間：

• 對沖值接近 0 → 期權價格對當前股價非常不敏感 → 現在不重要
• 對沖值接近 1 → 期權價格跟當前股價變動幾乎一樣 → 現在很重要

對沖值並不是股票市場特有、人為製造的東西！對任何一種不確定的未來場景，你都可以定義一個對沖值，它的規律將是一樣的——股票市場只是最方便地展現了對沖值的規律而已。

三種人生情境#

1. 寧欺白須公，莫欺少年窮#

• 到期時間距現在還很遠，履約價比現在高很多
• → 對沖值很小
• 投資者關注的是長遠表現，並不在乎近期股價波動

用占卜語言：這是一個志存高遠的「卦象」。

例子：剛出校門的年輕人找個像實習一樣的工作。收入很低但想好好學本領，認為自己將來必定會有高收入。他根本不在乎現在一個月掙多少錢。

決定辭職考研？#

如果他突然有一天決定辭職考研，整整一年沒收入，你會降低對他的預期嗎？不會的。

• 如果念研究生能增加他的競爭力 → 他向上波動的可能性加大了
• 他的期權價值不但不會降低，反而還會提高

對沖值小，所以當前股價波動不重要——這就叫「不計一城一池之得失」。

《儒林外史》有句廣東話：「寧欺白須公，莫欺少年窮。終須有日龍穿凰，唔信一世褲穿窿。」說的就是對沖——對老頭你可以跟他聊現在，但是千萬別看不起那些志存高遠的年輕人。

2. 變革中的人（波動性很大）#

對沖值的大小還跟股票的波動性有很大關係：波動性越大，對沖值就越小。

例子：公司即將發布財報。今天股價是多少沒有太大意思——你既然選擇了買期權，就是在賭未來的變動。

這卦象相當於：

• 一個人搞了個創業
• 或者他只身前往大城市闖蕩
• 他的未來有無限的可能性

也許他本人有很高的願景，也許他只是想走一步看一步並沒什麼計劃。他根本左右不了自己的命運。

• 看好他 → 買看漲期權
• 不看好他 → 買看跌期權
• 但不論如何，對沖值絕對值都比較低——因為他今天什麼真的不重要

既然對沖值低，身處這樣的變革局面，我們就應該積極面對未來。做一些能把自己往好的方向變革的事，比單純改善現在的境遇有用得多。波動，要求你把握好方向。

3. 生逢亂世（對稱風險）#

前面說的波動，如果你應對得當，機遇還是可以大於風險的，最多也就是創業不成把本錢賠光，起碼還有個破產保護——要不怎麼會有人專門買了你的看漲期權呢？

但有一種極端情況是對稱風險——成敗得失全都利益攸關：

• 生逢亂世
• 出生在顛沛流離的家庭
• 連最起碼的安全感都沒有

用期權模擬極端情況#

相當於你既買了看漲期權，又賣了看跌期權：

• 你沒有對沖風險，你是在體驗風險
• 股價上行，你就能賺到錢；股價下行，你一定跟著賠錢
• 而且輸贏在很大範圍內都不保底！

數學上可以證明這個組合的總對沖值 = 1，也就是說你相當於持有了股票。

你應該只在乎現在，完全不考慮什麼未來。

這是不是很多貧困家庭孩子的行為模式？今朝有酒今朝醉，能享樂要及時享樂——因為明天什麼都可能發生。

總結：三個判斷標準#

現在重要還是未來重要？你得考慮自己現在是什麼水平（當前股價）、對未來的願景（履約價格）、未來距離現在有多遠（到期時間）、是不是趕上了大變革階段（可能向上的波動性）、以及是不是生逢亂世（波動的對稱性）——期權思維能幫你想明白這個問題。