期權定價的秘密#
期權其實是個很古老的東西——用定金鎖定未來的交易價格，這種行為古希臘就存在。但期權到底應該如何定價，這個問題直到 20 世紀 70 年代才被解決，並受到 1997 年諾貝爾經濟學獎的關注。
公認的期權定價模型是 Black-Scholes Model（布萊克-斯科爾斯模型）——一個複雜的公式。
塔勒布的洞見#
納西姆・塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》中提到：他當年在沃頓商學院聽教授講期權，教授講了 Black-Scholes 公式，但塔勒布認為教授並不懂那個公式意味著什麼，也不知道期權定價原理有什麼普遍意義。
真正的期權交易員也不怎麼用這個公式，不是拿公式計算一個期權「應該」值多少錢，發現低估了就買入——因為這個公式本身包含了說不清的不確定性。
期權定價的直覺#
影響期權價格的因素主要有五個：
- 股票當前價格
- 期權到期時間
- 期權規定的股票履約價格
- 固定的銀行利率
- 股票的波動性
我們不考慮銀行利率。常識判斷：
- 到期時間越長，期權價值越大——時間長，股價越有機會漲上去，你等待余地大
- 股票當前價格越高、履約價格越低越好——但這些對所有股票一樣，沒啥學問
真正能反映一隻股票自身特點的變量，是一個有點說不清楚的不確定因素——波動性。
這隻股票的波動性越大，期權的價格就越高。
2. 期權喜歡波動性#
為什麼？#
考慮兩隻股票：
- 股票 A：當前 100 元，表現一直非常穩定，好時 105-106，不好時 94-93
- 花 5 元買履約價 110 的看漲期權 → 沒意義（到 110 的可能性很低）
- 股票 B：當前 100 元，波動性很大，好時 125，不好時跌到 65
- 下行風險其實更大，但你哪怕花 10 元買 110 的看漲期權 → 都很有意義
不對稱性#
這是因為：你只有權利而沒有義務。
- 股票 B 向上的波動幅度越大 → 你賺的錢就越多（漲到 200，期權值 90 元，翻很多倍）
- 股票 B 向下的波動：不管幅度多大、跌到哪裡、跌得多慘，你其實無所謂，因為你最多損失期權費（10 元）
如果這個東西對你來說是個可選項，你會希望它的波動越大越好。因為你有權利挑好的，而沒有義務負擔壞的。
反脆弱的數學原理#
- 波動上行 → 你的盈利不封頂
- 波動下行 → 你的損失只是固定的一點點
- 這就是塔勒布說的「反脆弱」的數學原理
- 這個不對稱讓你希望它折騰
只有當你手裡有期權的時候，你才談得上「擁抱不確定性」——如果你拿的是股票，你就得承擔一切下行的波動風險。
期權，是一個特權。
3. 特權應挑選極端#
兩個小球員#
- 第一個小球員：發揮不穩定，有時感覺特別厲害全場最高分，有時候也會發揮失常，脾氣不好
- 第二個小球員：發揮一直很穩定
你優先選哪一個？答案：第一個。
因為你是俱樂部，你有「特權」（期權）——你可以選擇簽哪個小球員：
- 第一個偶爾打出驚豔比賽 → 說明他上限很高，有成為球星的潛力
- 他踢得出來你就用他，踢不出來你還有別的選項
- 他的命運如何沉淪都跟你關係不大
- 你手握不對稱性，只關心上限就可以
第二個小球員穩定發揮意味著波動性不大、上限不高。可能是不錯的球員，能在中甲確保主力位置，但不太容易成為球星。
股票思維 vs. 期權思維#
| 股票思維 | 期權思維 | |
|---|---|---|
| 關注 | 上限 + 下限 | 只關心上限 |
| 考慮 | 止損、黑天鵝、短板 | 不對稱性、極端 |
| 策略 | 穩定可靠 | 廣撒網、選極端 |
如果你有特權，你應該喜歡波動性，你應該喜歡極端。波動，並不僅限於時間上的波動。
4. 用期權思維選拔人才#
兩種策略#
假設你是公司領導，需要特別出類拔萃的人才：
策略 A：股票思維
- 只看清華北大這種「高學歷人才」簡歷
- 這是確保一個比較高的下限，追求穩定性
- 2020 年搞大裁員、準備撤出中國的甲骨文北京公司，當初就是這麼挑人的
- 選材標準看得出來：這是一個不需要不確定性的公司
策略 B：期權思維
- 廣撒網、多看人，甚至給更多人試用的機會
- 搞寬進嚴留
- 一旦遇到特別厲害的人物，他給你帶來的好處是上不封頂的
- 如果不夠厲害，你無非就損失了一點面試時間和試用期的工資
「求賢若渴」的代價#
敢說「求賢若渴」「不拘一格降人才」的，都得既有進取心又有特權才行。他總是充滿期待地開始一段關係，然後無情地挑選和放棄。
極端的事物總是罕見的，必須廣撒網才能找到。大連萬達每年送 30 個小球員到西班牙訓練，多年沒出球星——因為這種精英培養模式是股票思維。去西班牙訓練很貴，不得不限制選材人數，而 30 個人裡很難出一個真正的球星（3 萬人能出一個就不錯了）。
中國足球不行的根本原因在於缺球星，缺球星的根本原因在於踢球的孩子太少。
塔勒布的期權定義#
期權 = 不對稱性 + 理性選擇
- 因為有不對稱性，你這才是一個特權
- 而理性選擇是你對特權的行使
- 理性選擇不是很高的要求——如果你只有權利沒有義務，你真的不需要太高的專業技能，你只要懂得挑選就可以
- 沒有特權的人只能勤學苦練，有特權的看著別人勤學苦練
- 最成功的老闆常常不是專業水平最高的人，但他們非常善於使用特權
各類活動的思維對應#
| 活動 | 思維 |
|---|---|
| 自己開公司 | 股票思維 |
| 風險投資 | 期權思維（在項目沒賺錢時投一點錢；不成損失小，成了上不封頂） |
| 奮鬥 | 股票思維 |
| 演化 | 期權思維（大自然讓各種生物朝各個方向嘗試） |
| 結婚 | 股票思維 |
| 曖昧 | 期權思維（優勢地位的大小姐鼓勵追求者做冒險的事來向她證明實力） |
| 供給側（生產者必須把產品做好） | 股票思維 |
| 需求側（消費者只有權利沒義務） | 期權思維 |
喬布斯為什麼說「保持飢餓，保持愚蠢（stay hungry, stay foolish）」呢？因為有特權的人不用太聰明，只要胃口夠大就行。
為什麼還要買股票？#
那既然期權有這麼多好處，為啥人們還要買股票呢？
可能原因：
- 有些期權的價值被高估
- 期權有到期日
- 有些期權不可交易
作者認為最重要的理由是：買股票——也就是親身承擔下行的全部風險——才是 skin in the game（利益攸關），才有資格出手干預。