期權：一種特權#

期權就是可選項——可選項可以是個很寶貴的東西，因為你只有權利，而無須承擔義務。

• 股票期權和實物期權都是非常成熟的東西，因為交易頻繁，可以說市場是基本均衡的
• 再考慮到很多人用期權投機，這些期權的價值已經體現在價格上了，而且可能還被高估了，並不適合非專業人士裸買
• 但是如果你有期權思維，你會發現有很多可選項的價值被低估了，沒有被充分交易

很多時候人們不一定能意識到那是一個期權。

武磊的故事：買人才等於買期權#

中國球員武磊曾經一度在西甲聯賽表現非常好，身價達到了 500 萬歐元。但是你可能不知道，武磊的第一次轉會，是徐根寶把武磊買到上海崇明島訓練基地，才花了 4 萬元人民幣——因為當時武磊只有十二歲。

成年球星 vs 青少年球員#

如果他將來踢出成績，你有優先簽約權，到時候可以把他變成股票，而且可能連轉會費都省了。

兩個小球員的選擇題#

假設有兩個小球員，他們的表現平均下來差不多：

• 第一個小球員發揮不穩定，有時候感覺特別厲害能得全場最高分，但有時候也發揮失常，而且脾氣不好
• 第二個小球員的發揮則一直很穩定

那請問，你優先選哪一個呢？

這就涉及期權定價的問題。

1. 期權的價格#

期權其實是一個很古老的東西。用定金鎖定未來的交易價格，這種行為早在古希臘就已經存在。期權在近代股票市場上也是很早就出現了。但是期權到底應該如何定價，這個問題直到 20 世紀 70 年代才被解決，而且還受到 1997 年諾貝爾經濟學獎的關注。

布萊克—斯科爾斯模型#

大家公認的期權定價模型叫「布萊克—斯科爾斯模型（Black-Scholes Model）」。

• 這是一個複雜的公式，我們沒必要談它的任何細節，而且你也用不上
• 其實真正的期權交易員也不怎麼用這個公式——不是拿公式計算一個期權「應該」值多少錢、發現低估了就買入——因為這個公式本身包含了說不清的不確定性

納西姆・塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》（Antifragile）這本書中提到，他當年在沃頓商學院聽老師講過期權。那個教授講了「布萊克—斯科爾斯模型」，但是塔勒布認為教授並不懂那個公式意味著什麼，也不知道期權定價原理有什麼普遍的意義。

影響期權價格的五個因素#

1. 股票當前的價格
2. 期權的到期時間
3. 期權規定的股票履約價格
4. 固定的銀行利率
5. 股票的波動性

我們不考慮銀行利率，其他幾個因素的影響都是可以理解的。

簡單起見，咱們研究一個看漲期權（call option）——它允許你在一定時間之內，以一個固定的履約價格，買入一隻股票。

舉例：如果你有權在三個月之內以 70 元的價格買入，過了還不到兩個月這隻股票就已經是 120 元了，那麼你說這個期權豈不是非常值錢嗎？

時間和價格這些都是常識判斷，對所有股票都一樣，談不上什麼學問。真正能反映一隻股票自身特點的變量，是一個有點說不清楚的不確定因素，也是決定期權價值的關鍵——那就是波動性。

這隻股票的波動性越大，期權的價格就越高。

2. 期權喜歡波動性#

為什麼波動性越大，期權價格就越高呢？

兩隻股票的對比#

股票 A：當前價格 100 元，表現一直非常穩定。

• 好的時候能到 105 或者 106 元，不好的時候也就跌到 94 或者 93 元
• 那在這種情況下，你花 5 元買履約價是 110 元的看漲期權有意義嗎？
• 沒有。它到 110 元的可能性很低。

股票 B：當前價格也是 100 元，但是它的波動性很大。

• 好的時候能達到 125 元，不好的時候能跌到 65 元
• 它下行的風險其實更大，但是你哪怕花 10 元買一個 110 元的看漲期權，都很有意義

為什麼波動性對期權有利#

這是因為你只有權利而沒有義務：

• 股票 B 向上的波動幅度越大，你賺的錢就越多——如果它能漲到 200 元，你一個看漲期權就值 90 元，翻很多倍
• 而 B 向下的波動，不管幅度有多大，它跌到哪裡，跌得有多慘，你其實無所謂，因為你最多也就損失了買看漲期權的 10 元

如果這個東西對你來說是個可選項，你會希望它的波動越大越好——因為你有權利挑好的，而沒有義務負擔壞的。

不對稱性 = 反脆弱#

這是一種不對稱性：

• 波動上行：你的盈利不封頂
• 波動下行：你的損失只是固定的一點點

這個不對稱性就是塔勒布說的「反脆弱」的數學原理——這個不對稱讓你喜歡折騰。

而我看到，只有當你手裡有期權的時候，才談得上「擁抱不確定性」——如果你拿的是股票，你就得承擔一切下行的波動風險。

期權，是一個特權。

回到兩個小球員#

• 第二個小球員發揮穩定 = 波動性不大 = 他的上限不高
  • 他可能會是一名表現尚可的球員，也許將來能在中甲聯賽確保一個主力位置，但是不太容易成為球星
• 第一個小球員偶爾能打出特別漂亮的比賽 = 上限很高 = 有成為球星的潛力
  • 他有很大的風險，要想成為真正的球星，他必須學會控制自己的脾氣，克服身上的弱點
  • 但是那些跟你沒關係——他能踢出來你就用他，他踢不出來你還有別的選項
  • 他的命運如何沉淪都跟你關係不大，你手握不對稱性，只關心上限就可以

你有這個特權，因為你是俱樂部。而對比之下，小球員可沒有這個特權，他們只擁有自身的股票，還無法交易。他們必須拚命努力才能贏得你的挑選。

期權 vs 股票的心態#

那你可能會說，如果有個小球員一直穩定地發揮巨星水平，那不是更好嗎？是啊，那種情況下他的簽約價會很高，還搞什麼期權，應該直接買股票。

總而言之：

• 股票思維不能只想著賺錢，還必須得關注下限，要有什麼止損啊、黑天鵝啊、短板考慮
• 期權思維只關心上限

如果你有特權，你應該喜歡波動性，你應該喜歡極端。

波動，並不僅限於時間上的波動。

3. 特權挑選極端#

咱們設想你是一個公司的領導，公司的業務水平很高，需要特別出類拔萃的人才。請問你應該如何選人呢？

兩種選人策略#

策略一：只看清華北大這種「高學歷人才」的簡歷

• 比如 2020 年搞大裁員、準備撤出中國的甲骨文北京公司，當初就是這麼挑人的
• 而從這個選材標準你就能看出來，這是一個不需要不確定性的公司
• 只選高學歷，是股票思維，是確保一個比較高的下限，追求穩定性

策略二：廣撒網、多看人、甚至給很多人試用的機會

• 搞寬進嚴留
• 一旦遇到特別厲害的人物，他給你帶來的好處是上不封頂的
• 如果不夠厲害，你無非就損失了一點面試的時間和試用期的工資而已

敢說什麼「求賢若渴」、什麼「不拘一格降人才」的，都得既有進取心又有特權才行。他總是充滿期待地開始一段關係，然後無情地挑選和放棄。

極端事物需要大樣本#

極端的事物總是罕見的，必須廣撒網才能找到。

例子：大連萬達每年送 30 個小球員到西班牙訓練，這麼多年過去了，沒出什麼球星。為啥呢？

• 因為這種精英培養的模式是股票思維
• 去西班牙訓練很貴，你不得不限制選材人數
• 而 30 個人裡很難出一個真正的球星——3 萬人裡能出一個就不錯了

中國足球不行的根本原因在於缺球星，缺球星的根本原因在於踢球的孩子太少。

塔勒布給期權下的定義#

期權 = 不對稱性 + 理性選擇

• 因為有不對稱性，你這才是一個特權
• 而理性選擇是你對特權的行使
• 理性選擇並不是一個很高的要求——如果你只有權利沒有義務，你真的不需要太高的專業技能，你只要懂得挑選就可以

沒有特權的人只能勤學苦練，有特權的人看著別人勤學苦練。最成功的老板常常不是專業水平最高的人，但是他們非常善於使用特權。

各領域的股票思維 vs 期權思維#

創業 vs 風險投資#

• 自己開公司 = 股票思維
• 風險投資 = 期權思維

風險投資邏輯：

你正在研發一個可能一鳴驚人的項目，那請允許我在這個項目還沒驚人的這個時刻，給你投一點錢。如果項目不成，我的損失很小；如果項目能成，我保留了上不封頂的獲利可能性。你自己盡心盡力，我享受不對稱性。

喬布斯（Steve Jobs）為什麼說要「保持飢餓，保持愚蠢（stay hungry, stay foolish）」呢？因為有特權的人不用太聰明，只要胃口夠大就行了。

奮鬥 vs 演化#

• 奮鬥 = 股票思維
• 演化 = 期權思維

大自然不知道哪個方向是正確方向，它只是讓各種生物在各個方向都嘗試而已。萬一哪個基因突變特別好，大自然就可以「選擇」那個生物——這就叫「自然選擇」（natural selection）。

結婚 vs 曖昧#

• 結婚 = 股票思維
• 曖昧 = 期權思維

一個擁有優勢地位的大小姐，有眾多的追求者，就很可能會鼓勵那些追求者去做一些冒險的事情，來向她證明實力。比如她可以搞個什麼「比武招親」之類的活動——她不在乎誰落敗，她只要挑最後勝出的那一個就行了。

「龍蝦教授」喬丹・彼得森（Jordan Peterson）在《12 條人生規則》（12 Rules for Life）這本書裡對此非常感慨，說女性真是代表混亂。從這一節看來，這個混亂，就是期權喜歡波動性。

供給側 vs 需求側#

• 供給側 = 股票思維
• 需求側 = 期權思維

生產者必須把產品做好，而你作為消費者，對選擇產品只有權利沒有義務。所以：

• 你會希望市場有多樣性
• 你會希望商家冒險研發新產品
• 最好多來一些顛覆式的創新——你不在乎誰破產

那為什麼還買股票？#

既然期權有這麼多好處，為啥人們還要買股票呢？

• 可能因為某些期權的價值被高估了
• 可能因為期權有到期日
• 可能因為有些期權不可交易

而作者認為最重要的理由是——買股票，也就是親自承擔下行的全部風險——才是 skin in the game（利益攸關），才有資格出手干預。