人物速寫#

基恩（Michael Kean）是來自紐西蘭的獨立資產管理人。他的方法論並不依靠單一神奇策略，而是建立在「用兩個互相反向相關的策略組成一個投資組合」這個簡單但被多數投資人忽視的概念上：

  • 10 年的紀錄：平均年化複利 29%（管理費前），同期 S&P 500 為 11%
  • 月 Gain to Pain 比率 2.86，是 S&P 同期 0.96 的近三倍
  • 最大回撤 < 20%
  • 一人公司，AUM 約 800 萬美元；他無意把規模做大

同事 Daljit Dhaliwal（第 5 章）這樣形容：「他的特別在於同時做兩件非常不同的事——多頭股票投資與獨特的空頭策略。能同時做好這兩件事，代表他的適應力很高，而適應力是投機這個遊戲的核心。」

從紐西蘭股市熱潮到倫敦現實#

基恩家庭與股市的緣分始於 1980 年代紐西蘭的牛市：他父母在 1987 年高點前半年把全部持股賣掉買農場，因為政府補助規定要求持有住房滿 5 年才能轉售——若規定是 6 年而非 5 年，這個故事就會徹底不同。

他的學生時期：

  • 在大學與一群朋友合組投資俱樂部，每人出資 1,000 美元
  • 後來變成他與另一位成員管理整個帳戶
  • 2008 年金融海嘯中虧損 50%，但他說服成員加碼，2009 年回報 +88%
  • 2010 年把俱樂部改組為自己的 managed account 結構

他在 2008 年 9 月——金融海嘯爆發那個月——降落倫敦找工作。當時報紙頭條每天都在報數萬人的裁員。他做了 3 個月的試算表臨時工，這份工作硬是延長到 4 年；期間他用早上做正職、下午盯美股的方式建立交易能力，最後辭職全職管理 Steel Road Capital。

核心理念：互補策略，而不是「分散投資」#

基恩的整體配置：

  • 約 60% 配置在長期多頭股票（投資元素）
  • 約 40% 配置在短線事件交易（多以小型生技股做空為主）
  • 兩段之間呈現反向相關，因此能在多頭部位回撤時靠交易部位提供緩衝

他用一個生動的類比：

「在傳統 60/40 股債組合裡，債券提供分散；在我的 60/40 組合裡，短線交易提供分散。」

關鍵不在於他用哪些特定股票，而在於：兩個部分要呈現結構性的反向相關。對只能做多的投資人來說，所有股票天然高度相關——他用一個結構性偏空的交易策略系統地補上。

早期空頭：仙股的拉抬倒貨（pump-and-dump）#

基恩剛起步時專攻 OTC 仙股：

  • 這類股票通常從 0.50 美元一天上漲 0.20–0.30，呈現規律的階梯狀
  • 出現「第一個無法收高的交易日」後，往往隔日就崩 60%–70%
  • 他從不在第一個下跌日後遭遇大幅虧損，但這策略無法擴大規模（借券困難、SEC 也介入）

他從這段經驗學到：找出哪一群人是你的對手方。當對手方主要是不夠熟練的散戶，且空頭機會結構性存在時，操作可以非常一致。

主場：生技小型股#

基恩約 60% 的歷年獲利來自生技股交易。生技股的關鍵在於催化劑事件：

  • 二期、三期臨床試驗結果
  • FDA 決議
  • 補充資料公告或公司聲明

他不需要懂生物或醫學——關鍵是理解事件前後的價格行為模式。

多頭：搶在炒作前進場#

  • 在試驗結果公告前 2–3 個月買進小型生技股
  • 在分析師升評、散戶開始追逐前進場
  • 在試驗結果公告前出場——僅捕捉「期待」帶動的漲幅
  • 必須確切知道公告日期，否則寧可不交易或提早大幅縮手

押注試驗失敗#

  • 部分情境下，失敗機率極高——例如「市值 < 3 億美元的小型癌症藥物公司，從未有人通過三期試驗」
  • 因為若藥真有潛力，大藥廠會收購、市值會早就拉高
  • 他通常用看跌期權（puts），而非直接放空，避免突發利多被軋
  • 罕見但會發生：在仍持倉時試驗結果意外公布——「股票會下跌 60% 或 70%」

短線消息空頭#

約 70% 的短線交易是空頭，多半在生技消息發布後操作：

  • 公司公告令股價開盤跳漲 20%–30%
  • 解讀消息：「這是真正的新訊息嗎？還是同一份資料的重新包裝？」
  • Avinger（AVGR）案例：把兩年前釋出的三期資料當「正向新發現」重新公告，他做空兩天內全部回吐

基恩的核心判準是「對手方是不是不夠熟練的買家」——當小型股因為新聞噴出，而那些新聞並不真的提供新資訊時，做空才有合理勝率。

範例：Beyond Meat 短線空單#

McDonald’s 宣布在加拿大幾家分店試用 Beyond Meat 產品，股價從 138 美元跳到 160 美元以上。基恩做空，原因：

  • Beyond Meat 自從上市後就持續發布類似公告，McDonald’s 是名單上最後一家大型連鎖
  • 這個公告本身已被股價「廣泛預期」
  • 此外股票早已從 240 美元跌回 140 美元，「特性已經破壞」
  • 若它仍處於上升狂熱階段，他不會去當這個刀

風險管理：個股與組合兩層#

個股層級：

  • 生技催化劑空頭：1%–2% 帳戶風險
  • 生技短線：1% 為基準，最多 2%–3%
  • 非生技短線（如 Beyond Meat）：30 個基點
  • 例如做空跳空大漲時，他會給 10% 左右的反向空間，再依此決定部位大小

組合層級：

  • 經濟衰退時若市場下跌 20%–30%，他預期 60% 多頭部位虧 12%–18%，由 40% 短線+空頭部位補回
  • 多頭部位不設停損——他依賴短線/空頭組合來提供天然對沖

基恩不是用單一策略的「保護機制」做風控，而是從組合構成本身就保證下檔受到反向部位約束。這對只用一套策略的人來說很難複製，但思維值得借鑑：交易者除了顧好個別交易，還要顧好「部位之間的相關性」。

兩次值得記住的失誤#

Broad Vision（BVSN）2012 年：

  • 他套用仙股拉抬倒貨的方法處理一支真實公司股票
  • 第一個跌破日做空，但反彈又翻倍上漲——他在帳戶 −10% 時平倉
  • 教訓：「真實公司」與「拉抬倒貨」遵循不同的價格動力學，雖然外表類似，但風控條件必須完全不同

JD.com 2018 年：

  • 從 20 美元買進，看到 50 美元
  • 公司宣布 Google 投資合作，當天跳空高開、收盤大跌——典型的反向價格行為訊號
  • 他沒有出場，因為「太愛這個部位」、加上短線交易表現很好讓他自我合理化
  • 結果一路抱回 20 美元
  • 教訓：重大基本面利多卻反向收盤，是必須立即重新審視的價格訊號

2014 年的鬆懈：

  • 該年 +35%，最後一個月他覺得「我贏了，可以多冒點險」
  • 跑去買俄羅斯股票與管線公司（MLP），完全不在他的能力圈
  • 兩週後損失 7%，硬是把整年利潤吐了一塊

他學到三條對他最重要的事：

  • 大幅領先時最容易鬆懈——不要把利潤誤認為「冒險的彈藥」
  • 不在自己的能力圈裡的交易，就是純粹的賭博
  • 要寧可低估自己，而不是高估

給新手的建議#

  • 持久：建立優勢是長路，不是奇蹟
  • 知道自己的優勢，圍繞著它建構流程
  • 從錯誤中學習：每筆錯誤都要分析到能寫進流程裡為止
  • 真心熱愛交易——只有熱情才能撐你度過低谷

三年後#

  • 2020 年 2 月底某個週五川普記者會後市場大反彈時，他買進大量看跌期權對沖整個多頭部位
  • 隔一個交易日聯準會緊急會議當下，市場卻又大跌 8%–10%——他當天平倉看跌期權，個人帳戶 +4%
  • 之後在 3 月低檔附近持續加碼科技股多頭，4 月成為他生涯最佳月份之一
  • 全年 +54%；2020–2022 期間 JD.com 的價外買權成為一筆超額獲利
  • 2022 年市場下跌 20% 以上時他僅虧 6%——夏季部分了結 + 一檔被併購的多頭 + 生技多頭組合是主因

基恩的故事與其說是個人天才的展現，不如說是「結構性思維對個人化策略的勝利」——選股可以很普通，只要你願意設計一個天然反向相關的另一邊，整體曲線就會比單一策略平滑得多。