人物速寫#

達利瓦（Daljit Dhaliwal）是一位用「方法論演化」與「自我驗證」逐步把自己鍛造成職業交易者的代表：

• 9 年多的職涯，平均年化複利報酬 298%
• 年化波動高達 84%，但這個波動主要來自多次大幅度的獲利，而非下檔風險
• 月底權益的最大回撤不到 20%；所有年度皆獲利、95% 的季、70% 的月份獲利
• 調整後 Sortino 比率 10.3、月 Gain to Pain 比率 8.5——是「卓越」標準的五倍

達利瓦的青少年時期專注於網球，曾在英國排名第 80。他在 16 歲時發現「就算成為職業選手，也不見得能在 30 歲後穩定維生」，就把競技目標轉向別處。職業競技與交易在「紀律、休息、營養、決策心理」等層面高度相關，但有一個關鍵差異：網球必須接每一球，交易卻可以等到完美的好球再出手。

從中段大學畢業生到自營商交易員#

達利瓦出身英國中段大學（mid-tier university），主修經濟金融，畢業時正值 2008 年金融海嘯後就業最緊縮的時期。他向 30 家銀行與自營商投履歷，只有一家給他面試機會：

• 面試官是一位前場內交易員轉任的風控長
• 兩人花大半時間談他對市場的看法
• 結尾他說：「如果你給我這份工作，我會是你看過最努力的人」
• 靠的是熱情而非學歷

他的起步重點不是 know-how，而是 know nothing：他承認自己什麼都不懂，反而能讓市場本身告訴他價格為何如此移動。「我從市場移動往回推原因，而不是從自己的看法往前推市場該怎麼走」——這是他形成觀點的方法論基底。

方法論的三段演化#

達利瓦的方法經歷過幾次明顯的轉折：

切換方法的關鍵：他發現幾乎所有獲利都來自基本面交易，技術交易雖然賺錢但占比極小。他索性放棄技術為主軸的方法——「我用技術賺錢時，自己卻不知道為什麼有用，所以也不知道未來還會不會有用。」

從「順著標題交易」到「反著標題交易」#

2011 年歐債危機是他建立帳戶的關鍵時期：

• 即便資訊「早就在市場裡」，他發現只要梅克爾（Angela Merkel）說一遍，歐元就還會再動 40 ticks
• 他不在乎邏輯是否「對」，只在乎市場反應
• 「我選擇與賺錢站在一起，而不是與正確站在一起」

但隨著演算法交易者搶在他之前完成標題反應，他逐步轉向反向操作——等到標題反應走完，價格情緒過頭時再進場。

2016 年他開始發現另一件事：所有「真正大獲利」的交易，都是意料之外、且具有長期意涵的事件。短線勝多筆勝負相抵後幾乎為零，他索性減量、把握真正會延伸成長線走勢的事件。

改變人生的兩位老師：Brandt 與 Dalio#

達利瓦不只重視方法，也主動向業界頂尖學習：

Peter Brandt（第 1 章）：

• 訂閱 Brandt 的《Factor》通訊已久，並飛到波蘭與他共進晚餐
• Brandt 提到自己花了 8–10 年才確認自己的「優勢」何在——這對他是一記猛擊
• 他開始系統性檢視自己每一筆「最美的交易」（best-dressed trades），找出共同特徵
• 學到「leakage（滲漏）」的概念：與流程不一致的交易，看起來不大但會累積拖累整年績效

Ray Dalio：

• 他在慈善拍賣競標 Dalio 共進午餐，最終以 4 萬美元落槌
• Dalio 的《Principles》逼他開始用資料驗證自己的感受
• 他比對「自己對交易表現的記憶」與「實際數據」，發現自己根本沒有想像中那麼擅長技術分析
• Dalio 教他回溯歷史時要走得比個人經驗更遠——他現在會回測超過百年資料，並廣泛閱讀經典如《Devil Take the Hindmost》來建立宏觀視野

找出自己的「Best-Dressed Trades」#

達利瓦回顧大量交易日誌（自 2011 年起每天記錄）後，找到大獲利交易的共通特徵：

• 都包含一個意料之外、且與當下新聞流相反的事件
• 進場理由清晰，短線觀點與長線觀點不衝突
• 進場後幾乎不曾深陷虧損，常常立即獲利
• 反過來說，沒有奏效的交易往往很快下水、然後一直在水下

「沒奏效的交易很快出問題」——這條判準後來成為他出場時間的內建警報：與 Brandt 的「對的交易應該立刻奏效」如出一轍。

永遠難忘的一日：FT 假新聞 −20%#

2015 年 12 月，ECB 開會前 5–10 分鐘，《Financial Times》（FT）誤把預先寫好的「ECB 利率不動」報導推送出來：

• 達利瓦看到 FT 標題立刻買進歐元、放空 Euro Stoxx 50
• 公告揭曉：ECB 確實降息、施行 QE，他的判斷瞬間反轉
• 因為他沒有設停損，當天虧損約 20%

教訓他從那筆交易中刻進骨子裡：

• 大型部位永遠先設停損
• 快速獲利時要適度部分了結，避免一夕由盈轉虧

事件本身是不可控的（FT 後來公開致歉），但風控漏洞是他的責任。

風險管理：分級縮量、停損的真正意義#

達利瓦的核心風控規則：

• 帳戶回撤 < 5%：視為自然波動，不調整
• 回撤超過 5%：交易部位砍半
• 回撤超過 8%：再砍半
• 回撤達 15%：停止交易，回頭做研究等市場節奏對齊

關於停損點選擇：

• 必須設在「能否定原始假設」的位置
• 不要設「金額型」停損（為了限縮虧損金額而設的點）
• 如果你只能用金額型停損，那就是部位太大——應該縮小部位再選真正合理的停損

關於部位管理：

• 風險報酬比是動態的：進場時 1:3 不代表浮盈大幅成長後仍然 1:3
• 部分了結比「全留」或「全平」都靈活；他從多次「賺很多卻全部吐回」中學到這點
• 一筆交易裡：他會把部位拆成現貨空 + 賣權，賣權給更大波動空間

給其他交易者的規則與建議#

達利瓦最終整理出一份個人交易守則（部分摘錄）：

• 像握著一把錘子，只找釘子——待在自己擅長的領域
• 風險報酬會隨持倉變化，必須主動調整部位
• 自定回撤警報：單日 −2%、浮盈大幅吐回、重倉交易最終打平
• 注意自己的關鍵字訊號：FOMO、frustration（挫折）出現在日誌就停下來
• 追求清晰，而非確定——確定永遠不會來
• 永遠先想「如果我錯了會怎樣」並準備好對應計畫
• 把交易視為它本身的樣子，不要因為「成交不夠多」就硬加碼補回來
• 不要為「沒準備好就錯過的交易」自責——機會永遠會再來

對想入行的人，達利瓦的回答是：「不要急著開始。先做研究、找到方法，再開始交易。」他甚至會勸退多數人——交易像當醫生一樣需要長期投入，速成神話會在短期靠運氣的浮動中誤導所有人。

三年後#

• 2022 年他開始替機構投資人代操，發現一個重要心態落差：自己交易時，他不把浮盈當錢；但機構把每日 NAV 變動當風險
• 一筆 Eurodollars 多單的故事：他在浮盈狀態下被自己對投資人的承諾「2% 回撤就出場」逼出場，結果價格回到他的目標價，那是他全年最佳的可能交易
• 他事後與投資人重新校準規則，並學到：部位大小要考慮持倉期長度與波動度，太大的部位配上太緊的停損，會讓他抓不住任何長期走勢
• 學會更頻繁地分批獲利、用先落袋的部分換取剩下部位的「續航力」