投資組合建構：科學與藝術的結合#

組合的設計同時涉及兩面：

• 科學：把基本投資原則應用在「以效率方式組合核心資產」的問題上
• 藝術：將個人的偏好、處境、能力納入資產配置決策

在設計目標組合上投入時間與精力，能讓投資人在市場震盪時擁有「堅守原則」所需的信念。

組合建構的科學#

兩個客觀準則#

• 分散投資（diversification）：每一個資產類別都要「夠大、但又不能太大」
• 權益導向（equity orientation）：高預期報酬資產應在組合中占主導比重

用六大核心資產建構#

依分散原則的數學限制：

• 最低比重：5–10%（太小則對組合無實質影響）
• 最高比重：25–30%（太大則由單一資產主導結果）

一個參考組合#

書中給出的範例：

該組合通過三項檢驗：

• 權益導向：70% 投入高預期報酬資產
• 數學分散：每類資產比重落在 5%–30% 之間
• 功能分散：30% 政府公債（防危機）+ 30% 抗通膨資產（TIPS + 房地產）

凱因斯有句名言：「長期而言，我們都死了」（in the long run we are all dead）。本國股票理論上是長期通膨對沖工具，但短期內表現極不穩定——所以還是需要 TIPS 與房地產提供更可靠的通膨防護。

組合建構的藝術：個人化#

1. 個人偏好（Personal Preferences）#

投資人必須打從心底認同自己的組合，否則注定失敗：

• 不堅定的部位很容易在市場逆風時被翻案
• 對某類資產有疑慮的投資人，最終會在低點認賠殺出

與其勉強「根據課本」加入新興市場、再在第一次下跌時砍倉，不如事前就根據自己的信念設定較低的部位。

2. 個人處境（Personal Circumstances）#

非金融資產與負債都該納入考慮：

• 自有住宅：本身就是抗通膨資產，會降低組合需要的通膨對沖
• 私人企業股權：等於「隱形的股票部位」，財務組合的股票比重應相應降低
• 房貸與個人貸款：等同「負的債券部位」——當稅後借款成本超過稅後債券報酬時，理性的選擇是先還債而非投資債券

3. 個人能力（Personal Skills）#

真正的選股能力極其稀有。耶魯經濟學家 Robert Shiller 指出，「人類普遍的過度自信」（overconfidence）讓投資人「過早形成強烈意見、急於下定論」。

共同基金產業數千名專業經理人都打不贏市場——個人投資人若認為自己可以，多半是錯覺。

4. 預期未來變化#

• 預期會繼承的股票投資組合 → 目前可降低自己的股票比重
• 預期領到的人壽保險金 → 等同於「準固定收益」資產，可減少債券配置

時間範圍（Time Horizon）#

時間範圍是資產配置最重要的變數之一：

• 1–2 年內需要動用：銀行存款、貨幣市場基金、短期債券
• 8–10 年以上：分散且權益導向的組合
• 2–8 年中期：上述兩者的組合

隨著時間範圍縮短，「風險組合的內涵不變、只調整現金與風險組合的比例」。

這對應於現代投資組合理論的「資本市場線」（capital market line, CML）——所有理性投資者都應該操作在「無風險資產」與「最佳風險組合」的線性組合上。

範例：時間範圍縮短時的調整路徑#

• 10 年期 → 100% 風險組合
• 8 年期 → 75% 風險 / 25% 現金
• 6 年期 → 50% 風險 / 50% 現金
• 4 年期 → 25% 風險 / 75% 現金
• 2 年期 → 100% 現金

從「長期風險組合」轉到「短期低風險組合」時，務必把稅務影響降到最低：優先動用應稅帳戶的長期持股，讓稅務遞延帳戶繼續享有遮蔽。

章節重點回顧#

• 客觀層面：分散 + 權益導向——數學上不能太大也不能太小，功能上要能對沖通膨與通縮兩種尾部風險
• 主觀層面：個人偏好、處境、能力與預期未來變化——少了個人化，組合難以長期維持
• 時間範圍：以「風險組合 + 現金」的混合比例調整風險，而非改變風險組合本身的結構
• 資產配置是理性投資者最強大的工具——把基本原則做為地基，再加上個人客製化，就能建立通往成功的框架