「對交易」 vs 「對市場」的熱情#

Steenbarger 區分兩種交易者：

• 對交易有熱情：想下單、結果常變成過度交易；市場休市時，那份熱情無處投放
• 對市場有熱情：聚焦於流程，對「理解、解構、逆向工程市場運作」感興趣，思考如何更有效利用

這兩種動機會帶來完全不同的後果。新手往往是前者——被「不用朝九晚五、輕鬆致富」的幻想吸引，最終撞上現實後離場。

流程 → 實踐 → 流程#

新手常掛在嘴上的「找到優勢、堅持優勢」聽起來沒錯，但忽略了：市場時時在變，找優勢是個持續的過程。

引用醫療界的「實證醫學」（evidence-based medicine）類比：

• 找出帶來最佳結果的最佳實踐
• 把這些實踐轉化為穩固的流程
• 讓流程變成自動化的習慣模式

適應性：趨勢追蹤的演化#

1990 年代末的趨勢追蹤，與今天（2015 年）的趨勢追蹤已截然不同：

• 有些經理人仍把趨勢與動量混為一談
  • 做多就買強勢、做空就賣弱勢
• 但近期市場短期常呈現反動量，即使整體趨勢仍在
• 趨勢的夏普比率變低

你可以堅守「趨勢追蹤」的根本取向，但實作方式必須根據結果與市場研究持續調整——這就是適應性。

機構環境的扭曲#

當趨勢追蹤基金成長到上百億規模，問題往往不在市場，而在客戶：

• 2008 之後，投資人對下檔風險的胃納大幅降低
• 基金為此被迫比過去緊得多地控管風險
• 名義上是趨勢追蹤，但任何反趨勢的小波動都會被踢出場——而且經常剛好踢在最壞的時點

績效紀錄與回測陷阱#

計算力的代價：回測太容易了。

• 經過足夠多次迭代，總能隨機找到一個在回測與樣本外都「漂亮」的策略
• 看起來像理想的權益曲線
• 但與實際即時報酬完全不符

公開宣稱的策略與實際績效資料常常不一致——這就是個人必須做功課的原因。

準備時間決定一切#

頂尖表現者準備的時間比實際比賽多：

• 百老匯舞台拉開前累積大量排練
• 西洋棋大賽第一局前累積大量演練
• 準備在兩個層次發揮作用：
  • 發展策略與方法
  • 心理、情緒上的就緒

刻意練習 + 強項槓桿#

成功經理人的兩個區別：

• 嚴格從交易中學習——錯了什麼？該怎麼改？明天怎麼進步？持續設目標、追蹤達成度
• 強調自己做對的事——正向心理學顯示，槓桿強項而非只修補弱點，才是頂尖表現的關鍵

系統 vs 主觀交易者#

兩者所需的優勢不同：

• 系統交易者
  • 成功取決於研究品質
  • 與醫學研究員的優勢相近：吸收什麼資訊、如何處理、變數權衡
  • 高頻系統往往需要團隊：程式設計師、量化人員、交易員
  • 人際協作能力也是關鍵
• 主觀交易者
  • 取決於：吸收的資訊量與類型
  • 如何把資訊轉成可交易的點子
  • 如何把點子轉成持倉並管理
  • 風險管理、部位管理、自我管理

創造力是專業上的需求#

人們以為交易是「跟隨已知的優勢」，Steenbarger 認為交易是個生意：

• 開個跟別人一樣的漢堡店無法獲得顯著的經濟成功
• 必須做點不一樣的事，這就需要創造力

多數人看著相同的資訊、用相同的方式處理，所以情緒擺盪變成有效的反向指標。

在專業基金管理裡，市場相關性高 → 經理人之間報酬相關性也高 → 對投資人來說是個問題。

有創造力去測試與實作新策略的交易者，自然對追求多元化的投資人最有吸引力。

Steenbarger 自己的創新例子——純波動率（pure volatility）：

• 一般而言，量與波動率高度相關
• 他改問：「單位成交量帶來多少價格移動？」
• 把量與波動率的關係解離
• 結果發現是有預測力的變數——量擴張且每單位量帶來的移動也擴張時，會產生大波段

「按你的個性交易」#

Schwager 一直強調的原則：每個人都有獨特的人格與認知風格，必須順著自己的優勢來交易。

兩個關鍵維度：

• 持有期間
  • 短期當沖：依賴快速思考、模式識別
  • 長期投資：依賴慢速思考、深度顯性研究
• 風險取向
  • 高風險型：外向、追求刺激、積極追求高絕對報酬
  • 風險調整型：較內向、分析型，追求平滑曲線、高夏普比率、Alpha 而非 Beta

平滑曲線的迷思#

「我想做趨勢追蹤但希望曲線平滑」——這個組合不存在。

任何單一策略的損益曲線都會崎嶇。

平滑曲線靠的是：

• 多元化
• 投資組合建構
• 結合不同策略

例如風險平價（risk parity）的「波動率加權」利率與權益籃子，比單獨任一資產都更平滑。或可結合趨勢、動量、價值、套利等不同因子。

推薦資產管理聖經：Antti Ilmanen 的 Expected Returns。

個人交易者也能用「交易表達方式」改善風險報酬——例如同一個觀點，用選擇權結構表達可能比直接持有資產更有利。

為何不能借別人的策略#

要在連續回撤中堅持，必須有「情感投入」（emotional buy-in）：

• 因為策略真正屬於你
• 你研究它、思考它、創造它
• 借來的策略你撐不住回撤

新人怎麼學？

• 找師傅
• 初期模仿資深人員
• 慢慢用自己的觀察去調整
• 例：從師傅學趨勢追蹤後，可以延伸到不同市場、不同時間框架、相對價格而非絕對價格
• 最終發展出屬於自己的版本，才有信念在低谷堅持

清單：把優秀變成習慣#

引用 Atul Gawande 的 The Checklist Manifesto——清單對機師、外科醫師效果驚人，因為一般人不會這樣做：

• 把表現好時你「應該做的事」編成清單
• 沒做完 A、B、C、D、E 就不投入資本
• 隨時間發現新的最佳實踐 → 清單演進

Ted Williams 在棒球史上的經典做法：

• 把好球帶切成方格
• 計算自己每個方格的打擊率
• 知道球該出現在哪個位置才有最高機率擊中

這就是把「做得最好的事」變成例行公事。

體能、瑜伽、與情緒能量#

正向情緒體驗與下列能力高度相關：

• 資訊處理
• 生產力
• 創造力

為交易做好準備的方式：

• 飲食
• 良好睡眠
• 體能運動
• 瑜伽或冥想（提升專注、保持冷靜）
• 高品質的人際關係也是能量來源

這些訓練的最終回饋是：交易時的專注、能量、和清晰度。

這套原則跨領域通用#

Steenbarger 結語：交易只是他選擇的場域，績效原則跨領域通用。我們最終會被那個能與我們對話的領域吸引。