人物背景#

斯滕伯格（Brett N. Steenbarger）是紐約上州 SUNY Upstate Medical University 的精神醫學與行為科學副教授。他是活躍的交易者、人氣部落格 TraderFeed 作者，並擔任對沖基金、自營交易團隊、投資銀行的交易員教練。著作包括 Wiley 出版的 Enhancing Trader Performance 與 The Psychology of Trading。他在杜克大學取得學士、堪薩斯大學取得臨床心理學博士。

把人類行為拆解到容易理解，是一門真正的功夫。Steenbarger 的部落格與書是必讀資源。

心流（Flow）：在挑戰與技能之間#

「In the zone」（進入狀態）就是心流。最早由心理學家 Mihaly Csikszentmihalyi 推廣：

• 一種完全沉浸於任務的意識狀態
• 失去時間感
• 不只感覺最有成就感
• 也產出最有創造力的成果

關鍵條件：

心流出現的條件是「任務挑戰度」與「個人技能」之間的匹配。

• 太容易 → 無聊
• 太困難 → 招架不住
• 剛剛好 → 全神貫注

任何領域要有效學習，前提是能持續維持心流狀態。

部位大小（Position Sizing）的心流意義#

Steenbarger 直接連結 Covel 在 Trend Following 中強調的部位大小：

• 多數交易者沒認真考慮這件事
• 若單筆交易承擔超過自己情緒承受度的風險
• 損益的挑戰會壓過你的技能
• 你會被擠出心流狀態，無法最佳化處理市場資料
• 期望「永不被甩、永不回撤」也是把自己推出心流的捷徑

風險容忍度的兩個面向#

風險管理有邏輯與心理兩面：

• 邏輯面：給定夏普比率，可推算為達到目標報酬該承擔多少風險
• 心理面：個人實際能承受多少波動

投資人有強大的「賺錢但不能虧」的潛在使命，但世界不是這樣建構的。

即使某風險水準對個人在邏輯與心理上都合適，仍可能超出公司或投資人能接受的範圍。

Steenbarger 觀察到：許多成功的基金經理人承擔的風險比邏輯最佳值還低——透過控制回撤，他們能保持較接近心流的心理狀態，反而獲得穩定的風險調整後報酬。

機構投資人的偏誤#

即便是大型機構，也常被「近期高報酬」吸引：

• 大年的基金比穩定中庸的基金更容易募資
• 自營交易、避險基金、CTA 圈內都是如此
• 一部分是政治、一部分是認知偏誤

Andretti 的悖論#

賽車手 Mario Andretti 名言：「如果你覺得一切盡在掌握，那就是你跑得不夠快。」

「我們待在舒適圈就無法成長。必須適度推進邊界、追求不確定的機會——那才是個人成長最大的回報。」

一個人若覺得人生完全在掌握中，往往代表他已經停滯。

教練的鏡子角色#

對於成功者，心理師的工作是「安慰受苦者，撼動安逸者」（comfort the afflicted, afflict the comfortable）：

• 順風時容易鬆懈
• 教練扮演鏡子，讓交易者看見自己錯失的機會
• 多數職業交易者具有競爭心態，照鏡子後就會接收訊號

但有些客戶只想要啦啦隊、不要教練——尋求他們確認偏誤的人。Steenbarger 曾為此推掉案子，因為配合會違背職業誠信。

「90% 是心理因素」？#

對於「95% 交易者賠錢」、「進場只佔成功 10%」、「90% 取決於心理」這類說法：

必須區分「必要」與「充分」：

• 專注紀律的心態 = 必要，但不充分
• 若無情緒等於成功，那麼演算法系統就永遠不會虧損
• 但我們都知道演算法可能過擬合

真正的成功還需要：

• 市場上的真正優勢（edge）
• 你的策略要對應到客觀上有正期望值的型態
• 心理或許佔 90%，但沒有 edge 就什麼都不是

過程 vs 結果#

引用 Michael Mauboussin 的矩陣：

• 好過程 + 好結果 = 應得
• 好過程 + 壞結果 = 倒楣
• 壞過程 + 好結果 = 純運氣
• 壞過程 + 壞結果 = 因果報應

即使有 edge，也會有連續虧損期。回撤期人們開始懷疑方法、隨機改變流程，回撤就變成低潮。

像棒球打者連續被三振後懷疑自己、改變揮棒姿勢，接著進入幾場糟糕表現。

績效費結構的心理重擔#

對於 2 and 20 的費用結構：

• 擔憂可以是雙面刃
• 適度擔憂能讓人謹慎管理風險、避免過度自信
• 但過度擔憂會把人擠出心流
• 最危險的是：投資人的擔憂變成基金經理的擔憂——這正好違背了當初聘請該交易員的目的

短線 vs 長線的心智差異#

引用 Kahneman 的 Thinking, Fast and Slow：

• 時間框架愈短的市場參與者：愈需要快速思考、模式識別
• 時間框架愈長的投資者：愈需要慢速思考、深度顯性分析
• 也有混合型——兩種能力兼具者

成功交易者的人格共同點#

「Big Five」研究中突出的兩個維度：

• 盡責性（conscientiousness）：注重細節、流程導向、責任感
  • 高分者更能可靠地遵守系統
  • 低分者較衝動
• 情緒穩定性（emotional stability，反面是 neuroticism）
  • 在風險與不確定下做決策時，「戰逃反應」必須沉穩
  • 若無法保持情緒穩定，就難以持續發揮

Jack Schwager 的研究指出一個重要結論：

成功的基金經理人彼此非常不同——人格與交易風格各異，但他們都「用符合自己人格優勢的方式去交易」。

心理藥物的過度使用#

Steenbarger 在精神醫學系任職多年，看到兩極：

• 有人因合適的藥物從終身憂鬱與焦慮中重生
• 也有人過度仰賴藥物——尤其兒童行為問題其實有其他途徑可走
• Benzodiazepines 等小劑量鎮靜劑短期有效，長期使用會造成危險依賴

趨勢與均值回歸的辯證#

許多交易者無法忍受回撤——即便策略上是趨勢追蹤，行為上卻表現為均值回歸，反而錯失了該抓的趨勢。

Steenbarger 引入哲學上的「情境主義」（contextualism）：

• 事件取決於它所處的情境
• 市場有些情境利於方向延續，有些不利
• 這些「情境」稱為體制（regimes）
• 體制是穩定期，期間市場型態會持續，並隨經濟與社會條件變化

「趨勢」不只是價格的方向延續，更是「體制的延續」。即便該體制呈現的是均值回歸型態，只要這個體制本身能延續，那也是某種趨勢。

趨勢追蹤是一個比上漲下跌更廣泛的概念。

行為 vs 描述#

「動量」、「價值」、「趨勢追蹤」等標籤已被情緒綁架——常變成意識形態認同而非真實理解：

• Buffett 與 Klarman 都自稱價值投資，但行為非常不同
• 心理治療領域也有類似現象——自稱行為派、佛洛伊德派、人本派的成功治療師，做的事其實有共通元素
• 交易也有相似的「整合視角」可以挖掘

「人們實際做什麼，跟他們描述自己做什麼，可以是天差地別。」這正是心理學家的世界。

創造力的工具：說出來、寫出來#

Steenbarger 著迷於創造力在交易中的角色：

• 將思考說出聲、寫下來、明確處理資訊
• 然後重讀、重聽自己的內容
• 這個流程能帶出新的視角與創造性結論

他形容 Covel 的 podcast：

「每集 podcast 像一個稜鏡——換上不同的鏡頭，看到世界的不同角度。

累積夠多的好人、好鏡頭，就能看見新角度與新方向——這就是創造性洞見的來源。」