高盛的喘息：巴菲特登場#
二零零八年九月二十二日星期一，高盛（Goldman Sachs）獲准轉型為銀行控股公司的隔天，勞埃德·布蘭克費恩（Lloyd Blankfein）疲憊地坐在辦公室裡，凝視著桌邊那幅 Gary Larson 的《The Far Side》漫畫——一對父子隔著柵欄望著鄰居家：野狼正魚貫走進大門。漫畫的文字告訴小男孩，鄰居 Wainwright 一家「軟弱又愚蠢」，所以世上才會有狼這類大型掠食者。
對布蘭克費恩來說，這幅畫精準概括了華爾街的處境。若事情走向再偏一點，摩根士丹利（Morgan Stanley），甚至高盛自己，恐怕都會步上 Wainwright 一家的後塵。五大投資銀行如今只剩高盛與摩根士丹利兩家，而高盛的根基看來愈發不穩。儘管已成為銀行控股公司、能從聯準會（Federal Reserve）取得幾乎無上限的流動性（liquidity），當天高盛股價並未跟隨摩根士丹利止穩，反而續跌 6.9%。投資人開始擔心：高盛是否還需要更多資本？
前一週因 TARP 問題資產紓困計畫帶來的兩日反彈也已告終。投資人逐漸理解，亨利·鮑爾森（Hank Paulson）必須更努力推銷這套方案，才能重建信心。許多在 401(k) 退休帳戶上吃了大虧的美國民眾根本不認為華爾街值得被救。眾議院金融服務委員會主席 Barney Frank 公開咆哮：用納稅人的錢去買這些人因錯誤決策所造成的呆帳，還容許他們在離場時拿走上百萬美元，是嚴重的錯誤，美國人民不會答應。
與奧馬哈智者的二十分鐘#
但對布蘭克費恩而言，比起政治攻防，當下更急迫的是補資本。這項任務交給了共同總裁 Jon Winkelried，他週末組了一支團隊，分頭聯絡中國、日本與波斯灣的潛在投資人。然而這種「亂槍打鳥」式的接觸只換來一連串客氣的婉拒。
週一晚間，駐芝加哥的高盛資深銀行家 Byron Trott 從週末以來一直沒收到紐約方面的消息，焦慮地打給 Winkelried。Winkelried 告知，他們週二將開始第二輪聯繫投資人，提出發股提案；考量市況反覆，恐怕無法從單一大戶募得資金，只能從數十家機構零碎籌措。
Trott 是高盛少數能直通沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的人。他打斷 Winkelried，建議再嘗試一次。從上週四起，Trott 已多次帶著不同方案找過巴菲特，但這位向來謹慎的投資家全數回絕。布蘭克費恩原本希望提一份「標準可轉換優先股」方案：給予溫和的利率，可在高出當前股價約一成處轉換為普通股（common stock）。但正如 Trott 所料，巴菲特認為上檔不夠誘人。巴菲特對 Trott 說，這種市況下，他沒理由承擔風險。
週二早上，Trott 在與布蘭克費恩及高盛核心團隊商議後，再次致電巴菲特。當時巴菲特正準備帶孫子去 Dairy Queen（Berkshire Hathaway 旗下連鎖店）吃冰，整通電話只有二十分鐘。Trott 知道，要打動巴菲特只能祭出超乎尋常的優渥條件：高盛將以優先股（preferred stock）形式賣給巴菲特五十億美元，每年支付 10% 股息——也就是每年五億美元。巴菲特還可以每股 115 美元的價格將投資轉為普通股，比當時市價低約 8%。這個條件甚至比 Dick Fuld 春天時被巴菲特開出、卻拒絕的方案更為慷慨。
巴菲特憑直覺迅速答應大方向。Trott 在 Winkelried 走出中央車站、要前往聯合國（總統布希將在第六十三屆聯合國大會發表演說）的途中打給他報喜。Winkelried 在喧鬧的人行道上找了個角落，電話接通了正在華盛頓會晤國會議員的布蘭克費恩，以及財務長 David Viniar、Gary Cohn、David Solomon 等高盛「腦袋信託」。眾人很快取得共識：除了現金本身，更關鍵的是「巴菲特投資」這個訊號將注入市場的信心；只要巴菲特入股，後續還能向其他投資人加募。
布蘭克費恩隨後直接致電巴菲特，並表示願意把所有他擔心的事項做一次「全盤交代」。
巴菲特平靜地說：「不用，沒問題。如果我會擔心，我一開始就不會做這筆交易。」 隨後他帶著孫子前往 Dairy Queen。
唯一棘手的條款，是巴菲特堅持的「鎖售」條件：高盛最高四位主管在 2011 年之前（或巴菲特賣出之前）不得出售超過 10% 的高盛持股，即便離職亦然。他用一句話交代理由：他不只買馬，也買騎師。對布蘭克費恩、Cohn 與 Viniar 來說都不成問題，但 Winkelried 是麻煩。他才四十九歲，近期已在透露想離開，而且——這是公司內部的祕密——他正面臨個人現金流危機。儘管沒有債務，他過去兩年雖賺進數千萬美元，但多半是股票，且開支極大：南塔克特島上一處 5.9 英畝的水岸豪宅正準備以五千五百萬美元出售，科羅拉多州 Meeker 的 Marvine Ranch 馬場更是錢坑，雖然賽馬贏得百萬獎金，但每年燒掉的卻是數千萬。布蘭克費恩親自致電承諾公司會協助他處理財務困境，Winkelried 最終讓步。
隔天上午，搭著巴菲特入股的消息，高盛又額外向其他投資人賣出五十億美元股票，股價上漲超過 6%。布蘭克費恩終於可以暫時鬆一口氣——狼群暫時不在門口。
國會山的拔河：紓困法案首戰失利#
「我不敢相信這正在發生！」鮑爾森對著電話那頭的白宮幕僚長 Josh Bolten 大吼。共和黨總統候選人 John McCain 剛剛宣布暫停競選活動，要回華盛頓「協助處理」金融救援案。對於剛在國會山上花了一整個下午試圖說服懷疑論議員通過 TARP 立法的鮑爾森而言，這只會強化反對紓困（bailout）的眾議院共和黨人。
當鮑爾森在 Rayburn 眾議院辦公大樓的等候室來回踱步、語氣愈見粗暴時，陪同他出席聽證的本·伯南奇（Ben Bernanke）忍不住離開了房間。他從來不習慣官員之間彼此咆哮，更難忍受選舉年裡那些檯面下的肉搏式政治。
TARP 的支持度在兩黨之間迅速流失。Graham, Fisher & Company 的董事總經理 Joshua Rosner 對《紐約時報》戲稱 TARP 應該縮寫成「對公眾完全棄責」（Total Abdication of Responsibility to the Public）。民主黨指控鮑爾森是要肥華爾街朋友的口袋，共和黨則痛批這是政府過度介入。雙方議員都對成本提出質疑：能否分期撥款？能否限制主管薪酬？
連最早鼓勵鮑爾森「先公布計畫」的 Blackstone 執行長 Steven Schwarzman，看到細節後也透過鮑爾森幕僚 Jim Wilkinson 轉達：你們公布的是錯的方案。Schwarzman 警告，要在短時間內買下這些資產又不傷害納稅人或銀行，幾乎不可能；多數銀行 CEO 寧可繼續在帳上以折價持有壞資產，也不願實現巨大損失；而每一包資產的結構複雜如同要做深度盡職調查，動輒數週至數月，等到調查完早已陷入新一輪危機。
白宮的撕裂時刻#
九月二十五日下午四點，兩黨領袖、相關委員會主席、總統候選人 McCain 與奧巴馬（Obama）齊集白宮內閣會議室。布希、副總統錢尼與鮑爾森同席。布希一開口便定調：若資金不解凍，這頭怪獸真的會崩。
但會議旋即從促成共識變成黨派對戰。眾議院共和黨領袖 John Boehner 宣布共和黨不會支持紓困案，反而提出由華爾街出資成立基金、為房貸提供保險的替代方案。民主黨痛批此議無法解決眼前危機，房內爆出叫罵與指責；錢尼則坐在一旁面帶微笑。奧巴馬試著問是否需要全部重來、還是可以將部分意見納入既有方案，但已為時已晚，眾人各自離場。
鮑爾森從會議室出來後，被幕僚告知民主黨人正聚在對面的羅斯福廳。他迅速衝進民主黨陣營中，看到怒不可遏的議員，意識到救援案就要在他眼前崩盤。為了打破僵局，他索性單膝跪在眾議院議長 Nancy Pelosi 面前。
鮑爾森懇求：「拜託，請不要讓這件事破局。再給我一次機會把那些人拉回來。」 Pelosi 看著這位高大的財政部長下跪，忍著笑回他：「我還不知道你是天主教徒。」
國會山的長夜#
九月二十七日週六下午三點十五分，鮑爾森的團隊走進 Cannon House 大樓 H-230 會議室，準備與國會領袖再做一次嘗試。財政部官員 Neel Kashkari 在會前要求大家「把幕僚嚇個半死」——不要談法案細節，要強調若法案不通過會發生什麼災難。
進門時，鮑爾森注意到 Harry Reid、Barney Frank、Rahm Emanuel、Christopher Dodd、Charles Schumer 都在；只有議長 Pelosi 缺席。為避免外洩，所有手機、BlackBerry 被沒收，丟進一個貼有國會幕僚名字便利貼的垃圾桶。
鮑爾森以陰沉口吻指出：本週稍早大家已看到 Washington Mutual 的下場，還有其他大型公司也面臨壓力。議員們則拋出四道大關卡：監督機制、主管薪酬限制、政府是否該直接投資銀行而非只買有毒資產，以及資金是否須一次撥放或可分期。
Schumer 怒問：你若真要七千億，現在就明白告訴我們。鮑爾森回應：我不是只為自己做，是為大家做；不通過，大家一起沉。
馬克斯·鮑卡斯（Max Baucus）參議院財委會主席對鮑爾森未在法案中嚴限主管薪酬大為光火，幾近咆哮。鮑爾森解釋他並非保護朋友，而是擔心要求銀行重新談判所有薪酬合約會耗費數月，使受困機構無法及時取得援助。但其他議員又把矛頭轉向監督與問責不足。
僵局直到 Schumer 的一名幕僚提出折衷：何不直接禁止「新的」黃金降落傘（golden parachute）？Kashkari 不好意思地承認——他們沒想到。這個「Eureka」時刻終於讓談判鬆動。儘管在監督機制上民主黨退讓，但他們在主管薪酬上拿到一場象徵性的勝利。
長時間拉鋸下，鮑爾森看起來臉色發白。Harry Reid 問是否該找國會山醫師。鮑爾森說「不用」，隨後拉過垃圾桶開始乾嘔。
美聯銀行的拍賣：花旗、富國、FDIC 三方角力#
九月二十六日週五凌晨四點，花旗集團（Citigroup）執行長維克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit）在曼哈頓公寓裡處理積壓的電子郵件。幾小時前，聯邦存款保險公司（FDIC）剛接管 Washington Mutual——擁有逾三千億美元資產，是美國史上最大銀行倒閉案。摩根大通（JPMorgan）執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）以 19 億美元贏得拍賣，潘迪特則是落敗的競價者之一。
潘迪特在信箱中看到美聯銀行（Wachovia）執行長 Bob Steel 寄來的信。Steel 此前曾致電，潘迪特猜想他想出售公司。Wachovia 擁有花旗欠缺的強大存款基礎，對潘迪特很有吸引力——但他直覺只能在便宜時下手。兩人很快通話。Steel 上週末才被高盛與摩根士丹利「拋下嫁台」，加上聯準會的 Kevin Warsh 仍在施壓，他急切想要建立多個選項：他已聯繫富國銀行（Wells Fargo）執行長 Dick Kovacevich，並安排週日早晨在 Carlyle Hotel 共進早餐。
Carlyle 早餐：Kovacevich 的試探#
週日早上八點，Steel 與副手 David Carroll 走進 Carlyle Hotel 大廳。對 Steel 來說，這是極苦的一步：兩個月前才從財政部轉任 Wachovia 執行長，現在已準備把公司賣掉。標準普爾（S&P）與穆迪（Moody’s）威脅週一將降評，股價週五重挫 27%、客戶當日提走約五十億美元。在花旗陣營，潘迪特週末給的價格是「每股 1 美元」並需政府援助。
Kovacevich 是位剛從舊金山飛來的六十四歲銀行家。他坦白告訴 Steel，他有意在不需政府援助下競購，當天能給答案——但話先說在前面：價格不會有「2 字頭」。Steel 露出微笑——即使 Kovacevich 否決 20 美元，這仍代表報價會落在「十幾」。他告訴 Kovacevich，先別談價格，先看交易能否走通。
三角戰：Geithner、Bair 與 Warsh#
紐約聯邦準備銀行（New York Fed）總裁蒂莫西·蓋特納（Tim Geithner）週日在辦公室裡反覆權衡。前一天，花旗端出方案：承擔 Wachovia 530 億美元次級債務（subordinated debt）、吸收其 3,120 億美元組合中前 420 億美元的損失，超過部分由政府買單；作為交換，花旗給政府 120 億美元優先股與認股權證（warrants）。Geithner 一直認為花旗與 Wachovia 的合併是各取所需的理想解；不過他更希望富國能在沒有政府介入下完成。
但 Kovacevich 隨後致電 Warsh 與 Richmond Fed 主席 Jeff Lacker，表示如果交易必須在週一前完成，他不敢在沒有政府協助下進場——他無法承擔 Wachovia 帳面上未明的風險。
聯邦存款保險公司主席雪拉·貝爾（Sheila Bair）尚未加入。在 Geithner 與鮑爾森眼中，五十四歲的貝爾向來是「愛博版面、像政客一樣的監管者」，只關心 FDIC、不顧整體系統。鮑爾森私下對她的評價也分裂：他確實尊重她「下場敢拚」，但「當她被自己人圍著、為了媒體擺姿態時，她會非常難搞」。
Geithner、Warsh、Bair 加上財政部的 David Nason 開會。Geithner 提議 FDIC 應補貼交易，貝爾立刻反對：除非由 FDIC 直接接管整家銀行再出售，否則她不會插手。沉默片刻後，Geithner 略帶嘲諷地回應「對、對、對」。他擔心如果讓 FDIC 接管，將抹除股東與債券持有人權益，重創市場信心，他對 Bair 對 Washington Mutual 的處理方式已積怨甚深。Geithner 轉頭問 Nason 財政部是否能出錢，Nason 直白：TARP 還在爭取，根本沒錢可承諾。
富國抽手、花旗到位#
週日晚間七點，Steel 在 Sullivan & Cromwell 律師事務所等到 Kovacevich 的電話。Kovacevich 突然抽身，表示沒有政府援助無法進場：「我們不做這類貸款，我們不懂。」Steel 癱在椅上。Wachovia 律師 Rodgin Cohen 隨後耳聞花旗已在與 FDIC 接洽，懷疑花旗試圖複製摩根大通拿下 Washington Mutual 的模式，於是怒撥電話給花旗的策略主導者 Ned Kelly。
Steel 心知大勢已去——Warsh 已表明：銀行週一必須帶著交易開盤。凌晨十二點半，Steel 最後一次向貝爾求援：若 FDIC 願意為 Wachovia 最有毒的資產提供擔保，他願以認股權證為對價。
凌晨四點，貝爾回電——他得到了他害怕的答案：Wachovia 已被政府以每股 1 美元賣給花旗。貝爾屈服於 Geithner 的壓力，同意在花旗承擔前 420 億美元損失後為剩餘有毒資產提供擔保，並宣布該機構「具系統重要性」。
紓困法案：第一次失敗#
九月二十九日週一下午，鮑爾森一人站在辦公室，看著 C-SPAN 上的眾議院投票直播。Pelosi 在議場慷慨陳辭呼籲通過，卻同時將矛頭指向布希政府、鮑爾森與華爾街，譏諷他們嘴上講自由市場、實際上卻是「失敗就有黃金降落傘、納稅人來買單」。鮑爾森的幕僚 Michele Davis 站在旁邊一起看著螢幕下方的投票計數。
頭五分鐘還算正常，但反對票數開始上升、且持續擴大。鮑爾森知道，眾議院共和黨人以及部分進步派民主黨人對紓困仍有強烈反感，距離大選僅剩五週的議員不願給對手把柄。財政部國會聯絡人 Kevin Fromer 從議場外焦急來電：這要過不了了。鮑爾森只木然回答：我知道，我在看。
下午兩點十分，經過異常漫長的四十分鐘計票，議長落槌：紓困案以 228 對 205 遭否決。超過三分之二的共和黨眾議員投下反對票，民主黨也有大量倒戈。市場立即崩盤，道瓊工業指數重挫 7%、下跌 777.68 點，創當時史上最大單日點數跌幅。鮑爾森一時無語，最後只說：「我們得回去工作。」
內部分歧：從買有毒資產到資本挹注#
財政部內部，Dan Jester 與 Jeremiah Norton 一直反對 TARP 原本「買進有毒資產」的設計。Norton 走進 Nason 辦公室直言這是瘋了：與其拿政府的錢去買垃圾資產，不如直接投資銀行。隔日兩人面見鮑爾森：買有毒資產太難——即便機制建立，也未必有效；但若是直接資本挹注（capital injection），可以立即補強最脆弱機構的資本基礎，無需在資產定價上猜謎。更重要的是，多數銀行最終會回到價值，納稅人通常能拿回本金。而且，現行 TARP 法案文字本就足以涵蓋資本挹注的做法。鮑爾森已被 TARP 設計的緩慢進度折磨得心灰意冷，他嘆口氣說：「好，先想出個版本，我們來看看會長什麼樣。」
Wells Fargo 的逆襲#
週四傍晚，Steel 走上停機坪，搭 Wachovia 公務機飛回夏洛特。整整一週，他幾乎都泡在與花旗的整併會議中，雙方計畫週五在報紙上以全版廣告宣布合作。Citi 同時以 49 億美元貸款維持 Wachovia 運作。飛機剛起飛，Steel 的 BlackBerry 響起，是貝爾。
貝爾：「Bob，你有 Kovacevich 的消息嗎？」 Steel：「沒有，自從週一早上他打來祝賀後就沒了。」 貝爾：「我聽說他要提出每股 7 美元、全公司，不要政府援助。」
晚上九點過後，Kovacevich 致電 Steel，正式提出每股 7 美元、整家公司、無政府協助。Steel 接到一份富國董事會已通過的合併協議草案。
聖誕節提前到來。Steel 不敢相信運氣：股價從 1 美元一躍至 7 美元，且不需政府援助。然而花旗的條款裡有排他條款，他與律師 Cohen 討論後，認為承擔被花旗告的風險、接受更高出價是對股東負責的選擇。富國敢報這個價，背後是週二（即 Citi 交易簽署隔日）一項鮮少人注意的稅法變動：富國可使用 Wachovia 全部資產減記作為自身收益的扣抵，省下數十億美元未來稅負。
凌晨剛過十二點，Wachovia 董事會通過富國案；凌晨兩點過後，Goldman Sachs 與 Perella Weinberg 兩家——上週才在談判桌兩端對峙——出具公平意見書。Steel 隨即致電 Kovacevich 與貝爾，並由貝爾陪同電話通知潘迪特。
潘迪特剛被吵醒，得知後勃然大怒：「我們有交易！你們不能這樣做，我們有排他條款！」他懇求貝爾：「主席女士？」貝爾以最官方的語氣回答：「我無法擋下這件事。」潘迪特最後私下對貝爾說：「這不只是花旗的問題，這對國家也不對。」但決定已成定局。
法案二度闖關與 TARP 的轉向#
十月三日週五下午，眾議院第二次表決紓困案前夕，市場已先漲。參議院版本加入了多項即將到期的稅務優惠，並將個人銀行帳戶 FDIC 保額由 10 萬美元提高至 25 萬美元。原本三頁的草案已膨脹為 450 多頁。
最終，原本投反對票的 33 名民主黨眾議員與 24 名共和黨眾議員轉向支持，2008 年《緊急經濟穩定法案》（Emergency Economic Stabilization Act of 2008）通過，七千億美元的 TARP 正式誕生。布希在簽署時宣稱美國向世界展示了穩定金融市場、維持全球經濟領導地位的決心。
但國會與公眾不知道的是：TARP 在財政部內部正被徹底重新設計。Jester、Norton、Nason 開始打算將其中一大塊資金，直接注入個別銀行。由於 Treasury 法務告知不能聘外部財務顧問（避免利益衝突），他們以非正式方式打給 JP Morgan 的 Tim Main 與 Steven Cutler、Morgan Stanley 的 Ruth Porat、Merrill Lynch 的 Peter Kraus、Citigroup 的 Ned Kelly 等，徵詢 capital injection 計畫的設計。Goldman Sachs 的人他們刻意未打——擔心已沸騰的陰謀論。
但即使 TARP 通過，市場並未止穩。道瓊在當日盤中曾上漲 300 點，最終收盤反跌 157.47 點，富國拿下 Wachovia 的消息也讓花旗股價暴跌 18%，創 1988 年以來最大單日跌幅。
Fuld 在國會作證#
十月六日週一，雷曼兄弟（Lehman Brothers）執行長 Dick Fuld 在華盛頓參加聽證會。會場外，民眾揮舞「Jail not Bail」與「Crook」的粉色標語；共和黨眾議員 John Mica 直言：「如果你還沒搞清楚自己的角色——你今天就是反派，你得演得像反派。」
Fuld 表示願意承擔他所做決策與行動的全責，並坦承若有後見之明，他會做出不同選擇。但聽證會把焦點轉到他的薪酬上。眾議員 Henry Waxman 問：你公司破產，全國身陷危機，你卻能保留四億八千萬美元，公平嗎？Fuld 回應：他的大部分薪酬以股票形式發放，且他大量持股直到聲請破產日；雷曼的股票一度讓他身價十億美元，如今只值六萬五千多美元，他已準備出售公寓與妻子的藝術收藏。
Fuld 結尾時，會場一片安靜。他將筆記放在一旁，幾乎落淚地說，他每晚都會問自己：當時還能做什麼？該怎麼說？該怎麼做？
「這份痛，會跟著我一輩子。」Fuld 說。 「直到他們把我埋進土裡的那一天，我都會繼續想：為什麼政府救了其他所有人，卻沒有救雷曼。」
巴菲特的私人信#
那天下午，鮑爾森收到巴菲特寄來的四頁打字信。週末兩人通電話時，巴菲特已得知鮑爾森正考慮用 TARP 直接投資銀行，並表示在採取那條路之前，他有些關於如何讓「買有毒資產」計畫真正運作的構想。
信中，巴菲特先指出原計畫的弱點：批評者擔憂財政部不會以接近市價購買房貸，而是以較高的「理論價」買入以討好賣方；也質疑財政部會否被國會或媒體左右、過於官僚而難以執行止贖或寬限。
他提出名為「Public-Private Partnership Fund」（PPPF）的構想：一檔有美國政府支撐的準民間投資基金，專注買整筆貸款與住宅房貸抵押證券，但避開最有毒的 CDO。財政部以 4:1 比例放槓桿——政府每出 4 元，民間出 1 元；所有收益優先償還財政部本金與利息，再償還民間相同利率，餘下利潤民間拿四分之三、財政部拿四分之一。最妙的設計是：民間資金擺在最先損失的位置，保障納稅人。巴菲特已和 PIMCO 的 Bill Gross 與 Mohamed El-Erian 談妥可義務操盤，且布蘭克費恩亦願意義務籌資。他並表示願以個人資金買進一億美元股份——約占他 Berkshire 持股以外淨值的兩成。
鮑爾森讀後深感興趣。雖然他更傾向直接資本挹注，但部分構想或可融合。他叫進當天才剛被任命為「金融穩定臨時助理部長」的 Kashkari，把信遞給他：「打電話給他。」（Kashkari 的任命已掀風波，外界又指鮑爾森再次提拔前高盛同事——而 Goldman 內部多數高層竟不認識 Kashkari，當天還叫助理上電腦系統去查他是誰。）
Mitsubishi 的支票：摩根士丹利的續命金#
十月八日週三上午，摩根士丹利（Morgan Stanley）執行長約翰·麥克（John Mack）人在倫敦 Canary Wharf 辦公室對員工說：這是恐慌，全球性的恐慌。
市場再次重挫，銀行體系與整體經濟看似要再下一城。麥克承受的壓力或許最大。他飛去北京修補因高盛轉型新聞而與中國投資公司（CIC）的緊張關係——後者本與摩根士丹利洽談中，後因日本三菱（Mitsubishi）介入而震怒。麥克緊盯著股價，前一日重跌 17%；交易在書面上只有一紙條款書，與花旗和 Wachovia 簽的東西沒什麼兩樣。Mitsubishi 雖在東京發出聲明否認違約傳聞，但聯準會規定要等到下週一才能完成交割，這段期間摩根士丹利仍暴露於任何閃失之中。
鮑爾森終於轉向#
同一天上午十點十五分，伯南奇與貝爾抵達鮑爾森辦公室。鮑爾森下定決心——財政部要直接投資銀行。
英國首相 Gordon Brown 的果斷行動（宣布以 870 億美元投資 Barclays、RBS 等八家銀行、取得可轉換優先股）為他打了強心針。Barney Frank、Chuck Schumer 都公開贊同「納稅人變股東」。但鮑爾森與伯南奇還在思考另一個配套：FDIC 對所有銀行存款的全面擔保——徹底移除任何顧客提款的動機。鮑爾森與伯南奇向貝爾說明：FDIC 將以收費方式向銀行提供保險，若評估費收入大於賠付，FDIC 甚至能賺錢。
貝爾在腦中飛速計算後，立刻退縮：「我看不出我們能做這個。」
Walid Chammah 的週六#
週六早上，摩根士丹利共同總裁 Walid Chammah 醒來，深怕公司即將消滅。Morgan Stanley 股價週五收 9.68 美元，是 1996 年來最低。對沖基金與客戶再次抽走資金。分析師 Dick Bove 已將摩根士丹利與雷曼、Bear Stearns 相提並論。Chammah 取消週五原訂在 Duke 商學院的演講，留在紐約一層一層走訪安撫員工，從四十樓花了三個半小時走到二樓，回到辦公室時情緒幾近崩潰。
更壞的傳聞瀰漫：Mitsubishi 可能毀約。儘管日方沒給任何違約跡象，但客觀上「現在抽手」確實可能是最佳商業決策。投行家 Robert Kindler 對 Paul Taubman 說：他們一定會殺價，這沒得選。Mitsubishi 一旦真的退場，等於再一次擠兌，可能就是公司終結。
Chammah 原訂週六一早赴華盛頓開七國集團（G7）相關會議，但選擇留守紐約。中午沒消息，他放心地往 LaGuardia 機場走去。走過登機橋時手機響起——他心裡 OS：完了。電話確實來自 Mitsubishi 的銀行家，但出乎意料地，對方確認仍要完成交易——只是希望重談條件：用優先股取代普通股。Chammah 笑了。週日他們敲定新版條款：Mitsubishi 將以 78 億美元可轉換優先股（10% 股息）與 12 億美元不可轉換優先股（10% 股息）入股，總額不變。對摩根士丹利更貴，但能保住投資人才是首要。
唯一複雜的是週一是哥倫布日，美日兩地銀行都休假，標準電匯走不通。Kindler 怒喊：「這他媽要怎麼搞？」Taubman 想出一個辦法：「他們可以寫支票給我們。」雖然他從沒聽過誰開過 90 億美元的支票，但在那種年代，沒什麼是不可能的。
國王們的會議：通往十月十三日#
紓困設計拍板#
十月十二日週日上午十點，鮑爾森穿著便裝坐進辦公室對面的大會議室。屋裡擠滿了政府金融高層：伯南奇、貝爾、Geithner（前一天從紐約南下）、貨幣監理署署長 John Dugan、白宮政策副幕僚長 Joel Kaplan、以及財政部核心。
這套「不可思議」的多重計畫由財政部、聯準會與 FDIC 三方共同主導：以 TARP 的 2,500 億美元投資銀行體系；接受資金的銀行付 5% 股息，五年後升至 9%。鮑爾森判斷若像巴菲特對高盛收的 10% 那麼貴，銀行根本不會參加。
當天爭論不在數字而在做法。Geithner 主張：金融危機要做三件事——強化負債、注入股權、移除壞資產。為了「去汙名化」（destigmatize），他主張要讓最強的銀行也接受資金，否則弱者不敢拿。但伯南奇異議：「不要為了讓世界相信弱者沒那麼弱，把強者也搞垮。」Geithner 在會前已和 Warsh 討論，後者直斥「去汙名化」是煙霧彈——市場分得出來，騙不了人。
最後 Geithner 與鮑爾森仍說服了眾人：只有最大的銀行——高盛、花旗——加入，方案才有效力。他們開始排出隔日邀請名單。David Nason 還提議邀請保險公司 MetLife：「Tim，你監管他們」，引來會心一笑。
Mitsubishi 在背後另透過聯準會詢問美國政府：交易完成後是否會直接投資 Morgan Stanley、進而稀釋其權益？Warsh 告知 Geithner 時，他罵了一聲。當天下午，他們便擬信致日本政府，承諾若日後對摩根士丹利進行任何介入，Mitsubishi 不會被特別影響。摩根士丹利自己對這些幕後協調一無所知。
最大的爭執環繞在另一塊未定案的部分：FDIC 對所有存款的擔保。貝爾原本提出折衷——只擔保銀行存款，將高盛、摩根士丹利等公司排除在外。鮑爾森對她全力施壓，並一度在辦公室裡把她拉到一旁說：「我會確保功勞算在妳身上。」貝爾也覺察鮑爾森壓力極大，部分原因是多國歐洲政府已組裝類似機制。這套擔保後來成為整個方案中規模最大、卻最被忽略的一塊——將政府推上了潛在數千億美元的擔保鉤上，為銀行業設下最後的安全網。
Nason 對鮑爾森說：這是我國歷史上最大的政策轉向，必須擺到桌面上讓所有人點頭。週末有一場會議上，支持擔保的 Geithner 與唱反調的 Nason 公開辯論——後者自己也對「政府為整個產業無限後盾」的長期意涵有疑慮。最後 Geithner 勝出，貝爾同意了。
召喚 CEO 們#
最後一步：怎麼把銀行 CEO 們請到華盛頓、又能讓他們同意接 TARP 的錢。共識是——把人全聚在同一房間，同儕壓力會大到他們難以拒絕。雷曼週末他不必親自打電話，這回輪到鮑爾森。
晚間六點二十五分，他回到辦公室開始打電話。訊息簡單到不能再簡單：你明天三點要到財政部，請務必到場——其餘細節絕口不提。
布蘭克費恩當晚出席華盛頓 Ritz-Carlton 為國際貨幣基金（IMF）週末舉行的客戶晚宴。他和 Cohn 對眼後走到角落。
布蘭克費恩低聲說：「鮑爾森剛打給我，要我明天下午三點到財政部。」 Cohn：「為什麼？」 布蘭克費恩：「他只告訴我，到時我會『開心』。」 Cohn：「這聽起來嚇人。」 布蘭克費恩笑：「我就知道這話最能暖你的心。」
幾乎同一時間，美國銀行（Bank of America）的肯·路易斯（Ken Lewis）正在夏洛特家中廚房準備晚餐。鮑爾森電話來：「Ken，我需要你明天三點到華盛頓開會。」「好，會議是關於什麼？」「我想你會喜歡的。」鮑爾森的回答模糊到他不再追問。
九十億的支票#
十月十三日週一早上七點半，Rob Kindler 出現在 Wachtell Lipton 律師事務所的會議室。他蓬頭未刮、穿著度假短褲與夾腳拖，至少一整天沒睡。他來親自領取 Mitsubishi 將遞交的支票。他從沒見過寫著九個零的實體支票，甚至不確定是否真的能用一張開出來——或許是好幾張？
他原以為 Mitsubishi 會派個低階員工送來，卻聽櫃台說，Mitsubishi 一批身穿筆挺深色西裝的高階主管已抵達大廳、正搭電梯上樓。Kindler 嚇得衝出去向律師借了件西裝外套——扣上時卻聽到一聲「啵」，後背縫線從中裂成兩半。律師們笑成一片。
Bank of Tokyo–Mitsubishi UFJ 的總經理 Takaaki Nakajima 帶著六名日本同仁進來，原以為是一場簽約儀式。Kindler 抱歉地說：「我不知道你們要來，否則一定請 John Mack 來。」Nakajima 打開信封，把支票交給 Kindler。上面寫著：「Pay Against this Check to the Order of Morgan Stanley. $9,000,000,000.00.」
Kindler 雙手捧著這張支票，心想自己可能正握著史上單人實體觸碰過最龐大的金額。摩根士丹利得救了。日本人開始拍照，努力把眼前的零捕捉下來。Kindler 在凌亂的便裝下試圖擺出政治家姿態，告訴他們這是榮耀、是日方對美國與摩根士丹利的信任，並將是一筆絕佳投資。
日本人離開後，他咧嘴大笑，在七點五十三分準時敲出一封 BlackBerry 訊息給整個摩根士丹利管理團隊。主旨：「We Have The Check!!!!!!」內文兩字：「It’s Closed!!!!!!!!」