技術分析的基本理念#
技術分析（Technical Analysis）是透過過去的價格走勢來預測未來報酬的方法。技術分析師（圖表派）不關心股利、盈餘或經濟基本面，只關注價格本身的行為模式。
道氏理論：技術分析的始祖#
查爾斯·道（Charles Dow）是第一位有系統的技術分析師，他的道氏理論（Dow Theory）將市場走勢分為三個層次：
| 層次 | 名稱 | 持續時間 |
|---|---|---|
| 第一層 | 主要波（Primary Wave） | 數月到數年的主趨勢 |
| 第二層 | 次要波（Secondary Wave） | 數週到數月的修正 |
| 第三層 | 小漣漪（Minor Ripples） | 日常的短期波動 |
道氏理論的歷史表現：
- 以 1897 年投入 100 美元計算，道氏理論策略累積至 116,508 美元
- 同期買進持有策略（不含股利）僅 5,682 美元
- 成功避開了 1929 年崩盤，但未能避開 1987 年崩盤
股價的隨機性#
學術界的挑戰#
| 研究者 | 發現 |
|---|---|
| Frederick MacCauley（1925） | 最早指出股價波動與擲骰子結果的統計特徵極為相似 |
| Harry Roberts | 用電腦隨機產生的「股價走勢圖」與真實股價圖無法區分 |
| 華爾街券商測試 | 無法分辨真實圖表與隨機圖表（唯一例外：1987 年崩盤圖表） |
Figure 17.1: Distinguishing Between Real and Random Stock Price Changes
- Paul Samuelson（1965 年）提出效率市場假說（Efficient Market Hypothesis）：股價的隨機性恰恰代表市場正常運作，因為所有已知資訊已反映在價格中
隨機漫步理論的核心洞察是：在一個訊息流通良好的市場中，價格變動「應該」看起來像隨機的。如果價格變動有可預測的模式，套利者早就會利用它，直到模式消失。
趨勢追蹤：「讓趨勢成為你的朋友」#
通道與突破#
- 支撐位（Support Level）：價格通道的下緣，買方傾向在此進場
- 阻力位（Resistance Level）：價格通道的上緣，賣方傾向在此出場
- 當價格突破通道時，往往會引發大幅度的走勢
- 選擇權交易強化了趨勢追蹤行為——當趨勢形成時，選擇權交易者的操作會進一步推動價格
200 日移動平均線策略#
這是技術分析中最廣為人知的策略之一：
交易規則#
- 當價格收盤高於 200 日移動平均線 1% 以上時買入
- 當價格收盤低於 200 日移動平均線 1% 以上時賣出（轉持國庫券）
歷史回測結果（1885–1997 年）#
- 移動平均線策略年化報酬率：11.51%
- 買進持有策略年化報酬率：9.98%
- 策略的最大勝利：成功避開 1929–1932 年崩盤
- 同樣成功避開 1987 年 10 月崩盤（10 月 16 日星期五即發出賣出訊號）
Figure 17.2: Dow Industrials and a 200-Day Moving Average
關鍵發現#
- 自 1982 年牛市以來：買進持有策略反而優於移動平均線策略
- 若排除 1929–1932 年崩盤：兩種策略的報酬率幾乎相同
- 策略的主要價值不在於提高報酬，而在於降低風險——標準差減少 25%，且僅有 63% 的時間持有股票
- 考慮交易成本後：超額報酬幾乎完全消失
Figure 17.3: Distribution of Gains and Losses: Timing Strategy vs. Holding Strategy
200 日移動平均線策略的真正價值在於風險管理而非報酬提升。它讓投資者在大崩盤期間離場，代價是在正常牛市中略微落後。但扣除交易成本後，這個策略的優勢極為微薄。
技術分析的有效性爭議#
- Burton Malkiel（《漫步華爾街》作者）：認為技術分析毫無用處
- Brock、Lakonishok、LeBaron 的近期研究：發現移動平均線策略確實能在某些條件下改善報酬
Benjamin Graham 的警告至今仍然適用：一旦某個價格模式被廣泛知曉，投資者紛紛依此行動的結果就是消滅這個模式本身。 技術分析的有效性具有自我毀滅的特質——越多人使用，效果越差。