小型股溢酬#
歷史數據顯示，小型股的長期報酬優於大型股：
| 類別 | 年報酬率（1926-1996） |
|---|---|
| 小型股 | 13.83% |
| 大型股 | 9.84% |
但小型股溢酬並不穩定#
- 小型股的超額報酬極度集中——幾乎全部來自 1975-1983 年這段期間
- 若排除 1975-83 年，小型股實際上跑輸大型股
- 小型股的風險（標準差）較高，但近年來已在下降
Figure 6.1: Total Returns to Small Stocks and Large Stocks, 1926-1997
不要因為歷史平均數就盲目重押小型股。小型股溢酬的不穩定性意味著它可能在很長一段時間內不會出現。
配置建議#
- 中小型股應占投資組合約 25%，主要基於分散投資的考量
價值股 vs 成長股#
價值效應的發現#
| 研究者 | 發現 |
|---|---|
| Nicholson（1960） | 首先發現低本益比股票表現較佳 |
| Basu（1977） | 進一步證實低 P-E 比率的股票報酬更高 |
| Graham & Dodd | 經典建議：不要付超過平均盈餘的 16 倍 |
| Fama & French（1992） | 股價淨值比（P/B）的預測力甚至超過 P-E 比率 |
價值與成長的報酬差異#
按規模與風格分類的年報酬率：
| 類別 | 價值股 | 成長股 |
|---|---|---|
| 最小型 | 19.51% | 6.67% |
| 最大型 | 較高 | 較低 |
Figure 6.2: Large Capitalization Growth and Value Stocks, 1963-1996
與小型股溢酬類似，價值股對成長股的超額報酬也集中在 1975-1983 年。這提醒我們，任何單一因子的溢酬都可能在長期中出現大幅波動。
財務困境公司的矛盾#
一個令人意外的現象：財務困境公司（負盈餘或負淨值）反而展現出極高的報酬。
- 原因：這些公司的股價已被壓到極低水準
- 從極度低估的價格出發，未來報酬的空間反而更大
IPO 的表現#
首次公開發行（IPO） 的長期表現令人失望：
- IPO 年報酬率：約 5%
- 同規模成熟公司：約 12%
最佳策略是在各類股票之間進行分散投資——大型與小型、價值與成長都應有適當配置，而非單壓任何一種風格。