從 Gruntal 起步到打造 SAC Capital#

柯恩（Steve Cohen）並非天生的交易明星，他的養成始於童年。十三歲時，父親每晚帶回的《紐約郵報》讓他第一次注意到體育版以外那一頁頁不斷跳動的數字；高中暑假他在距離券商不遠的成衣店打工，只為利用午餐時間衝進營業廳盯著行情紙帶。

• 當時的紙帶速度緩慢到肉眼可追蹤，他能感受到資金流入個股、推動價格走高的節奏
• 雖然就讀華頓商學院（Wharton），但學院教育對他的交易生涯幫助有限
• 他至今的所有方法，都根植於那段「讀盤（tape reading）」的早期經驗

進入業界後，柯恩在 Gruntal 建立起自己的交易桌，並最終以自己的姓名縮寫創辦 SAC Capital。在受訪當下，他已連續七年管理資金、年化複合報酬達 45%，期間僅出現三個虧損月份，最差也只有 2% 的小幅回落。由於收取高達 50% 的績效費，他實際的交易毛利約為每年 90%，旗艦基金更早已封閉不再接受新資金。

SAC 交易場的物理與心理張力#

採訪者抵達 SAC 辦公室時，原本預期看到一間擁有玻璃帷幕的高階辦公室，但接待人員卻領他走進一間沒有窗戶、堆滿設備的巨大房間。

• 六排長桌坐著約六十位交易員，每人面前是六到十二個螢幕
• 沒有窗戶讓空間像個地堡，柯恩本人就坐在中央的位置，與其他交易員毫無二致
• 他穿著刷毛衣，與身邊穿 T 恤、短褲、牛仔褲的同事融為一體
• 場內安靜得出乎意料，因為訂單員與交易所之間是專線而非響鈴電話

每隔幾分鐘，柯恩會以閒聊般的口氣喊出 25,000 至 100,000 股的買賣指令，彷彿只是點一份鮪魚三明治。在聯準會利率決議前十五分鐘，他預先在遠離市價的位置佈下大量買賣單，「以防市場做出蠢事」，準備吃下任何過度反應的價差。

柯恩坦言，他的決策過程裡，至少有 50% 是來自直覺（gut feel）。

讀盤、即興與短線非效率#

柯恩自認並非單一風格的交易者，他結合來自四面八方的資訊與對市場流動方向的感受來下注。他的下單時機可能來自三種不同來源。

• 個股盤面（off the tape）的價格行為
• 整體類股（sector）的動向
• 特定的催化事件（catalyst）

他舉了一筆做空 IBM 的失敗交易作為例子。當時他基於 Y2K 議題拖延企業採購、預期 IBM 財報會令人失望，於 169 美元放空。結果財報遠優於預期，他立即在盤後以 187 美元回補，隔天股票跳空開在 197 美元。如果不是當夜立刻認賠，後果不堪設想。

「如果你覺得自己錯了，或市場走勢和你相反卻說不出原因，先減半倉位。隨時可以再加回來。」

嚴守停損、放任獲利的紀律#

柯恩對自家交易員的勝率做過統計，最頂尖的交易員勝率也只有 63%，多數交易員的勝率落在 50% 至 55% 之間。既然錯誤無法避免，唯一能做的就是讓虧損盡可能小、讓獲利盡可能大。

• 部位走勢不利時，他會每天買回（或賣回）一部分，分次降低風險
• 即使基本面沒有改變，只要市場不認同，他也會先收手
• 做空一定要有催化事件作為依據，否則就只是逆勢硬撞
• 部位過大會讓痛苦壓垮判斷，導致交易員「站在原地任由卡車輾過」

他特別提到一筆 XYZ 的放空交易：因子公司網路概念股 IPO 推升母公司股價脫離合理估值，他在三天內累積放空 90 萬股與大量買權，平均放空價約 35 美元。雖然股價一度衝到 45 美元，但 IPO 當日股價崩跌，他在 22、21、20 美元連續回補，原本以 10 至 15 美元賣出的買權則以 1 美元買回。

招募與培養交易員的團隊模型#

柯恩刻意把自己置身於交易員之間，把 SAC 設計成一個高度水平化、由他作為樞紐、其他交易員作為輻條的組織。

• 每位交易員專責一個產業類股，避免重複下單同一檔股票
• 透過產業聚焦，公司整體仍保有充分的分散性
• 他偏好把交易員兩兩配對，讓彼此成為「為什麼要進這個部位？」的檢核者
• 也會把交易員與同產業的分析師組成團隊，加深對個股驅動因子的理解

招募時，他特別偏好願意承擔風險的人，常用的問題是：「告訴我你這輩子做過最冒險的幾件事。」相對地，他會警惕那些等別人告訴自己該做什麼、犯錯後又不知何時退場的交易員。SAC 甚至聘請精神科醫師 Ari Kiev 駐場三天，協助交易員處理影響表現的個人盲點。

紀律、部位與持續演化#

對於成功之後是否考慮收手，柯恩的回答是否定的。他自言對退休毫無興趣，因為唯有不斷擴張業務、學習新策略，才能維持挑戰感。SAC 已從傳統交易拓展到市場中性、風險套利、事件驅動等多種策略。

「你無法控制市場做什麼，但你可以控制自己對市場的反應。」

關於當前長期多頭的結局，他直言「總是以糟糕的方式收場」，並指出當所有人都想當交易員時，就是某個循環結束的訊號。最後，他總結了幾項核心紀律。

• 知道自己是誰：是日內交易者就做日內交易，是投資人就做投資人，不要混淆
• 進場前必須有充分的理由，「股價太高」或「股價太低」都不是理由
• 把交易視為一場沒有終點的賽跑，市場不是靜態的，沒有任何單一風格能長期稱霸
• 透過持續學習與適應，把累積的數萬次交易經驗，內化為旁人稱之為「直覺」的判斷力