從阿肯色到紐約：一條毫無捷徑的路#
華森（Steve Watson）來自一個從不讀《華爾街日報》、從未買過一股股票的家庭。他在阿肯色大學選修了一門投資課，因為一份小組報告而對股市產生興趣。當時小組分析一檔本地公用事業股，原本得出「糟糕公司」的結論，卻在看到券商出具的精美報告與買進建議後，臨時將報告改成正面結論。隔天教授把這份報告罵得體無完膚，而那檔股票後來果然下跌。
這堂課給了華森進入市場的第一課，也是最重要的一課：堅守自己的判斷，不要因為「專業人士」這麼說就放棄自己的研究結論。
畢業後他到達拉斯做了兩年股票經紀人，發現工作內容主要是電話推銷，並非他想像的投資管理。於是他辭職、單槍匹馬地搬到紐約，沒有人脈、沒有亮眼學歷（阿肯色大學 GPA 2.7），也沒有顯赫的履歷。他先到保險公司做信用分析糊口，並在 Fordham 修課轉學至 NYU，最終在 Bankers Trust 的小型股部門找到工作。後來他加入經營 Brandywine Fund 的 Friess Associates，最後在資金不到 70 萬美元、連辦公室都租不起的情況下，自行創立避險基金。
方法論：每天大量撥電話的偵探工作#
華森專注於小型股，因為他相信對大型股無法取得邊際資訊優勢——他打不通微軟或英特爾的 CFO 電話，但小型股可以。他的選股流程從以下篩選條件開始：
- 本益比落在 8 到 12 倍之間的相對便宜股
- 盈餘即將出現轉折或正在改善
- 有一個能扭轉市場觀感的催化劑（catalyst）
- 加分條件：有內部人買進
催化劑可能是新合約（如 Amerigon 與 Ford 簽下大筆通風座椅合約）、營運成本下降帶來的毛利改善（如 Windmere 關閉低效廠房），或新產品銷售即將反映在財報上（如半導體公司 LTXX）。
電話為核心的研究流程#
華森公司與一般避險基金最大的差異在於「打電話」。他僱用兩位專員專門幫研究員預約 CFO 通話，五位研究員幾乎整天都在跟公司管理層、客戶、供應商、競爭對手通電話。
華森教導研究員的訪談原則：
- 不要直接問「這一季 EPS 是多少？」這類 CFO 不能回答的問題
- 改問「競爭對手的新產品會如何影響貴公司？」等可以拼湊資訊的問題
- 永遠不要告訴 CFO 他錯了或該怎麼經營公司
- 「我們是偵探，要把零散的資訊拼起來，找出市場還不知道的事。」
他完全不看技術線圖（自承 99% 的買進股票從未看過走勢圖），也幾乎不打電話給賣方分析師——因為那些研究往往受投行業務牽制而有偏見。
「豬搶食槽」哲學與資金輪轉#
華森承襲自 Friess Associates 的「豬搶食槽」（pig at the trough）哲學：投資組合永遠只能容納固定數量的部位，要買進新股，必須擠掉一檔舊股。換言之，唯一該問的問題不是「這檔股票還能不能持有？」而是「它是否仍是所有候選名單中最好的選擇？」
這意味著他常常賣得太早——LTXX 從 5 美元買進、15 美元賣出，後來漲到 45 美元——但同樣的習慣讓他在市場修正時躲開了高本益比股的重災區，因為他早就把資金輪轉到下一檔便宜的標的。
嚴格的風險控制：淨多頭部位永遠很低#
- 同時持有超過 100 檔個股
- 單一多頭部位最大 3%（極少見），通常更小
- 單一空頭部位最大約 1.5%
- 淨多頭曝險典型介於 20–50%，悲觀時更低
空頭部位的風險規則完全不同：只要空頭虧損 20–30%，無論基本面分析是否改變，他都會開始回補；即便他堅信公司最終會破產也一樣。他見過太多註定歸零的股票在歸零之前先翻五倍，把 1% 的空頭部位變成 5% 的虧損。
放空時他鎖定本益比 30–40 倍或無盈餘、且商業計畫有缺陷的公司——尤其偏好「單一產品公司」，因為這類公司一旦該產品失敗就無路可退，銷售也較容易追蹤。Milestone Scientific（號稱無痛麻醉替代品）、Enamalon（沒沒無聞的美白牙膏）、Ultrafem（女性衛生用品）都是他透過實際試用產品、訪談客戶與製造商而發現的成功放空案例。
與管理層直接對話的優勢#
華森多次強調，與其依賴華爾街共識，不如自己撥電話。他被 Peter Lynch 的《One Up on Wall Street》深深啟發，書中的核心訊息正是「親自做研究」。即使是一般投資人，也能透過致電 IR 部門、走訪賣場、試用產品來建立資訊優勢。
華森歸納給投資人的核心教訓：
- 做自己的研究，並相信自己的研究
- 不要被別人的意見動搖
- 投資不能帶情緒，否則會做出壞決策
- 不害怕認賠的人，才能在這個行業成功
他控制的是自己能控制的事——每天打多少通電話、訪談多少 CFO 與客戶——而不是預測市場。正是這種偵探式的勤奮、紀律性的部位限制，以及拒絕仰賴華爾街共識的獨立判斷，讓他在啟動基金後四年半內最大回檔不到 4%，與單月平均報酬幾乎持平，創造出頂尖的風險報酬表現。