場景：紐約市，1954–1956#
長子 Howie 出生（1954 年 12 月 15 日）。Howie 是「難搞的嬰兒」，而 Sooz 是平靜寶寶。Susie 一個人扛起新手二寶媽媽的全部勞動，華倫繼續在他角落辦公室裡沉浸於工作。
Rockwood 可可豆案：華倫人生第一次「翻轉視角」#
布魯克林的 Rockwood 巧克力公司面臨困境：
- 主力產品「Rockwood 巧克力豆」（用於做巧克力豆餅乾）價格無法跟著可可豆漲
- 但他們手上有大量可可豆，賣掉能賺，卻要被課重稅
- Graham-Newman 出價被拒，Rockwood 找上 Jay Pritzker
Pritzker 找到的稅務漏洞#
1954 年美國稅法：「公司若縮減業務範圍，這部分『部分清算』的存貨可免稅。」
Pritzker 的設計：
- 控股 Rockwood
- 退出可可奶油業務
- 把這業務歸屬下的 1300 萬磅可可豆「清算」
- 不直接賣豆子換現金，而是用豆子（價值 36 美元）換股東手上的股票（市價 34 美元）
- 拿回更多股權
Graham-Newman 的標準套利（Arbitrage）#
葛拉漢的算法：
| 步驟 | 金額 |
|---|---|
| Graham-Newman 用 34 美元買 1 股 Rockwood | -34 |
| 把這股股票交給 Pritzker，換到一張可可豆倉單（36 美元） | +36 |
| 賣掉倉單獲利 | +36 |
| 每股淨利 | +2 美元 |
為了消除可可豆價格下跌的風險，Graham-Newman 同時賣空可可豆「期貨」（futures）——付小額費用鎖定未來賣價。
「華爾街上的諺語改寫了：『教一個人套利，你養他一輩子。』」
華倫的「翻轉視角」：站到 Pritzker 那一邊#
華倫思考：為什麼 Pritzker 那麼想買？——他從交易的另一面想。
計算結果：
- Rockwood 全部可可豆 / 全部股數 > 80 磅 / 股（Pritzker 願意換的比例）
- 沒交還股票的人，每股留下的可可豆比例會變高
- 還能保留工廠、設備、應收帳款等其他資產
「應該下注的一邊是 Pritzker 那邊。
我把股票看作企業的一片小切片——切片變少，每片更值錢。」
兩種策略的結果#
| 操作 | 結果 |
|---|---|
| Graham-Newman（套利 + 賣空期貨） | 每股賺 2 美元，無風險 |
| 華倫（買進 222 股 + 不參與套利） | Rockwood 從 15 美元飆到 85 美元；他賺了約 13,000 美元 |
華倫從這場交易學到三件事：
- 思考交易的另一邊是誰、為什麼這麼做
- 承擔可控風險、賺取不對稱回報
- 聰明的人會繼續做聰明事——值得認識
從此他結識 Pritzker（自己 25 歲、Pritzker 32 歲），並把他列為一生的合作對象。
偵探式投資法：親自挖掘的研究#
華倫不是看別人寫的研究報告，而是親自當偵探：
- Moody’s 三本手冊（Industrial、Banks and Finance、Public Utility）逐頁翻讀
- 親赴 Moody’s、S&P 索取 40–50 年歷史檔案
- 沒影印機，他就抄筆記
- 「我是唯一去那邊的人。他們從沒問過我是不是客戶。」
- SEC 文件親自跑去華府查
- 公司若就近，直接登門找管理層——不預約
Pink Sheets 與 National Quotation Book#
- Pink Sheets：粉紅紙印製的小型未上市股報
- National Quotation Book：半年發行一次，連 Pink Sheets 都進不去的公司
「我會翻整冊整冊的公司，找到一兩支可以投 1 萬到 1.5 萬美元、便宜得荒謬的股票。」
跟隨葛拉漢的 Union Street Railway#
葛拉漢點到一個線索：麻州 New Bedford 的公車公司 Union Street Railway。
- 股價遠低於資產淨值
- 華倫親自跑腿、登門拜訪管理層
- 僅花幾週賺得 20,000 美元
1955 年的 20,000 美元相當於普通人一年薪資的數倍。
「對華倫而言，更重要的是——這份利潤幾乎沒承擔顯著風險。」
Walter Schloss 自立門戶#
Walter Schloss 被 Jerry Newman 持續輕視，1955 年底自己出來開合夥事業：
- 募集 10 萬美元，「合夥人名字一聽就像 Ellis Island 點名表」
- 華倫沒有把錢投進去——「讓別人替我管錢，是不可想像的」
華倫升格「金童」與葛拉漢的私生活#
葛拉漢和妻子 Estey 邀請華倫夫妻到家中吃飯：
- 注意到華倫對 Susie 兩眼含情、頻牽手
- 但也發現他從不展現浪漫姿態
- 葛拉漢送華倫 Arthur Murray 舞蹈室禮券——華倫上了三堂課就放棄
「七位女人都在愛著葛拉漢」#
新進的 Tom Knapp（接 Schloss 位置）受邀到 New School for Social Research 聽葛拉漢演講：
「我發現桌上每一位女士都愛著 Ben。她們似乎彼此不嫉妒，個個都跟他熟到不行。」
葛拉漢正在從投資中抽身——女人、古典文學、藝術正在拉走他的注意力。
1956 年春：葛拉漢退休與華倫的選擇#
- 葛拉漢 62 歲、市場已超越 1929 高點，他擔心過熱、想退休赴加州享受人生
- Jerry Newman 也退；Mickey 留下
- 葛拉漢正式提議華倫升任 General Partner
「如果我留下，會變成『紐曼-巴菲特』——但 Mickey 才是資深合夥人，而且差距很大。」
華倫拒絕的理由：
- 沒有 Ben 在，這份工作不值得
- 不喜歡住紐約、天天通勤
- 不適合當別人的「副手」
一個 25 歲的決定#
華倫帶著積累的能力與資本回奧馬哈，決定自己當基金管理人。但這個決定的本質是——
「我天生不適合與合夥人合作——尤其不適合當別人的副手。」
從這一刻起，他要建立的是「華倫・巴菲特，獨立掌權」的事業。
下一章將進入 1956 年華倫回到奧馬哈，創立第一個合夥事業 Buffett Associates，Ltd.——他的雪球真正開始滾動。