場景：紐約市，1950 年秋#
申請太晚而沒能住進哥大宿舍，華倫住進 YMCA Sloane House——一天 1 美元、加上 YMCA 會員費 1 角。資產狀況：
- 米勒獎學金 500 美元
- 父親畢業禮物 2,000 美元（附帶條件「不得開始抽菸」）
- 個人存款 9,803.70 美元（部分已投股市）
- 與 Truman 合資的車輛半權、半-Witek 高爾夫球生意 334 美元
「他把每一塊錢都看作將來的十塊錢——絕不多花一塊。」
David Dodd 的課堂：他比作者還熟那本書#
第一天進 Dodd 的「Finance 111–112：投資管理與證券分析」課，Dodd 異於平常地溫暖招呼他：
「真相是——我比 Dodd 還熟這本書。
七、八百頁的書，每一個例子我都背得出來。我整個吸收進去。
你能想像，當作者發現有人對他的書這麼狂熱時，是什麼樣的感受？」
Dodd 帶華倫進家門吃晚飯，扮演慈父般的角色（華倫對他照顧精神疾病妻子的行為深感同情）。
第一次股東會：Marshall-Wells#
跟 Dodd 請假翹課，與 Fred Stanback（被華倫的講話功力吵醒、立刻追隨成為門徒的同學）一起搭火車到紐澤西 Jersey City 出席 Marshall-Wells 五金批發商的股東會：
- 公司故意把會場設在 Jersey City 讓股東少出席
- 全場約 6 人
那是華倫人生中第一場股東會。
他剛賣掉內布拉斯加佃農地（5 年翻倍）——這次經驗讓他想清楚：
- 員工管理事業並分潤
- 股東提供資本、承擔風險、收取增值
- 員工得向股東「報告管理成果」
股東會應是「管理者向所有人報帳」的時刻。
然而管理者很少這麼想。
認識兩位重要人物#
Walter Schloss：葛拉漢-紐曼公司的小職員#
- 34 歲，週薪 50 美元，在 Graham-Newman Corporation 工作
- 紐約猶太移民後代，1929 年股災後家裡破產
- 從證券小弟做起；老闆告訴他「去看一本《Security Analysis》，看完你就什麼都不需要再讀了」
- 從此每週兩晚到紐約金融學院（New York Institute of Finance）聽葛拉漢的課
- 後來成為葛拉漢的員工
華倫被 Schloss 在會場上犀利提問的態度吸引——「公司的人有點不爽，因為從沒有外人來開會。」
Lou Green：第一次出局的教訓#
- 知名投資人、Stryker & Brown 的合夥人、葛拉漢的同盟
- 三人一起搭火車回紐約，Green 邀年輕人吃午餐
Green 突然問華倫：
「你為什麼買 Marshall-Wells？」
華倫回：「因為 Ben Graham 買了。」
Green 注視著他說：「第一好球！（Strike one!）」
「我永遠忘不了他看我的眼神。」
那一刻華倫頓悟：「Warren，你要自己想。」（Think for yourself.）
事實上華倫有自己的理由買 Marshall-Wells：
- 該公司是北美最大五金批發商
- 每股盈利 62 美元，股價約 200 美元
- 等於擁有一張「年息 31%」的債券
- 三年內每 1 美元投資能變成近 2 美元
但因為他偷懶搬出葛拉漢的名字，挨了「第一好球」。從此他決定——研究葛拉漢的所有方法，但要自己想。
GEICO 的奇遇：寒冷週六的敲門#
華倫研究葛拉漢，發現他是政府員工保險公司（Government Employees Insurance Company, GEICO）董事長——但《Security Analysis》中沒提到。一個寒冷週六清晨，他直接搭最早班火車到華府敲 GEICO 的門。
- 警衛應門
- 唯一在公司加班的是財務副總 Lorimer “Davy” Davidson
- 華倫自我介紹：「我是哥大的學生、葛拉漢可能會是我的教授、我讀了他的書、我注意到他是 GEICO 董事長」
Davidson 原本只想客氣地給他 5 分鐘——
「10 到 12 分鐘的問答後，我發現我面對的是一位極不尋常的年輕人。
他問的問題像一位資深保險股分析師會問的； 他的追問是專業級的。
他看起來年輕、自稱學生——但他講話像是浸淫此業已久。」
Davidson 沒去吃午餐，和華倫聊了四小時。
「當他打開那扇門給我，他就打開了整個保險世界的門。」
GEICO 商業模式的啟示#
GEICO 的核心：
- 直接郵寄行銷、不設代理——大幅降低成本
- 仿 USAA（只賣給軍官）模式，只賣給政府員工——這群人責任感強、守法、出險率低
- 客戶先繳保費，公司能在賠款發放前長期投資這筆錢
兩個讓華倫無法抗拒的概念：
- 最低成本就能保有競爭力（價格戰中的勝者）
- 使用別人的錢（保費浮存金 / float）長期投資
「GEICO 對我來說是個無敗局。」（A no-lose proposition）
集中持股的決定：違背恩師也要做的事#
回紐約 48 小時內，華倫將自己投資組合 75% 的股票賣掉，買進 350 股 GEICO。
這違反了葛拉漢的兩項基本原則：
- GEICO 股價當時並未低於資產淨值——葛拉漢標準下不該買
- 葛拉漢不主張集中持股
但華倫的判斷是 GEICO 成長太快、未來幾年估值會大幅成長：
- 當時 42 美元／股，市盈率約 8 倍
- 同業市盈率高得多，但成長空間已耗盡
- 他預估 5 年後股價將漲到 80–90 美元
他寫了一份報告寄給父親的證券公司，並到 Geyer & Co. 與 Blythe（兩家專注保險股的研究機構）求教。
兩家機構都告訴他：「你瘋了。」
他們的論點：GEICO 是市佔不到 1% 的小公司，不可能擊敗有上千名業務員的巨頭。
而華倫看著「在六月草地上長得像蒲公英的 GEICO，印錢印得像美國造幣局」——「我不懂他們為什麼看不到眼前發生的事？」
下一章華倫終於要和他的偶像葛拉漢上同一堂課，並見識到這位「投資界的聖母峰」遠比書中所描繪的更複雜。