附錄收錄兩部份：第 LII 章「市場分析與證券分析」的核心論點，以及全書投資政策摘要。原文附錄另含大量章節參考案例註解（Notes 1–70），多為章節內已具體引用的細節數據。
第 LII 章：市場分析 vs. 證券分析#
「預測證券價格」不屬於證券分析的本體，但兩者常被認為密切相關、由同一群人從事。
「市場分析」涵蓋：
- 短期大盤預測（最受重視）
- 中長期擺盪預測
- 個股市場行為預測
兩種市場分析#
第一類：只用「市場本身過去的行為」預測未來（chartists、Dow theory）——
主張「市場是它自己最好的預測者」。
第二類：考慮各種經濟因素（景氣、利率、政治）——市場行為是諸因素之一。
多數實務是兩者混合，純第一類則是「Dow 理論」。
圖表閱讀的四點批判#
- 不可能是科學：若是科學則人人能準確預測 → 人人都能持續從擇時獲利 → 顯然不可能。「人為控制下的經濟事件不可能有科學預測」——預測本身會引發使預測失效的人類行為
- 任何已知方法都不可能長期成功：一旦被廣知就被失效
- 理論基礎邏輯薄弱：「研究市場行為=能預測未來」是不成立的推論。如同賽馬「過去戰績」雖有資訊但未必足以下賭注
- 實務弱點：吸引力來自「及時止損、讓利潤奔跑」的賭博格言——但累積小損失常超過少數大利；隨著方法普及，止損點集中導致進場價更高、出場價更低
第二類（外部因素法）的相同問題#
「鼓風爐 60% 規則」這類方法看似合理且「過去能用」，但核心弱點是時間落差—— 「利率高最終導致市場下跌」是穩定真理，但「何時」沒有科學答案。任何依「過去重複出現的延遲」推未來的方法都是偽科學。
證券分析優於市場分析的四個理由#
- 安全邊際：證券分析提供保護；市場分析「對就賺，錯就賠」沒有緩衝
- 較少交易：證券分析是投資型操作，市場分析必然頻繁交易——「成本侵蝕報酬」
- 非競爭性：「對手是其他做同樣事的人」——市場分析者本質上互相競爭；證券分析者所買的證券通常不是另一位精明分析師所賣
- 更廣的選擇集：證券分析掃描的範圍更大，能挑出因忽略或臨時不利因素而嚴重低估的標的
「市場分析比較容易、報酬更快——正因如此最終可能更失望**——華爾街或任何地方都沒有「輕鬆快速賺錢」的可靠方法**」。
「短期前景預測」的陷阱#
「買盈餘預期上升的股票」混淆了證券分析與市場分析——市價已反映共識預期，雙重風險：
- 明年盈餘預測可能錯
- 即使對，也已被當前價格折現甚至過度折現
分析師的「有效領域」應限於四項：
- 選擇通過嚴格安全測試的標準優先證券
- 發現投資級優先證券中具明顯增值機會者
- 發現普通股或投機性優先證券中「遠低於內在價值」者
- 辨識相關證券之間的價格差異，作為換股、避險、套利的依據
全書投資政策摘要#
A. 小額投資人#
1. 為收入的投資#
目前條件下「唯一明智的選擇是「美國儲蓄債券」」——
- 其他「好」投資收益增加有限，但抗永久與中間虧損的能力都不及
- 直接債券或優先股若有更高收益，幾乎都帶可觀風險
- 「儲蓄計畫」與類似商品「陷阱很多」
2. 為利潤的投資#
四種對小、大投資人都開放的途徑：
- 大盤客觀低點時買代表性普通股——需要耐心與勇氣，可能誤判，但長期有效
- 以合理價格買具特定成長潛力的個股——若價格反映共識則不可行；若你的信心未被大眾分享可獲利、也可能因建立在錯誤基礎而代價慘重
- 買保護充足的特權優先證券——「真正充足的安全 + 有前景的轉換特權」雖罕見但存在
- 買遠低於內在價值的證券——含過去盈餘、流動資產與保守估計的未來盈利能力；可能在債券、優先股、普通股中找到
非職業投資人仍可實踐，但「應將想法提交給專業分析師（如券商統計師）批判」——「不能對他人提供建議者，也不該自行決定」。
3. 投機#
三類投機與其評價：
- 新企業/新發行股票：「毫不猶豫地強烈譴責」——勝率極低，「不如把 3/4 的錢丟出窗外，剩下放銀行」
- 市場交易：「極少數能成功、許多人以為自己能」——華爾街做為制度而言幸運的事實。作者立場：成功多為「偶然+不持久」或「極稀有的天份」
- 以慷慨價格買「成長股」：作者稱此為「投機」（與多數主流觀點不同）——「愈流行愈危險」，但個人成功機率仍高於前兩類
B. 大額個人投資人#
三個特殊不利條件：
- 儲蓄債券單戶限額 → 必須考慮更廣的固定價值領域
- 通膨防範更迫切 → 1932 起持有部分普通股作為防禦合理
- 大規模交易使「集中於熱門活躍股」——對「被低估證券技術」應用受限（更大障礙在於偏好與成見）
C. 公司投資#
「美國公債（免公司所得稅）幾乎是唯一合理的多年期投資」（1940 條件下）——
「短期投資的麻煩與收入相當」。其他類別追高報酬都會帶來損失與批評風險。
D. 機構投資#
不為金融機構建議——他們應自身專業；慈善與教育機構通常有經驗金融顧問。
但一個總結：「能靠高評級固定價值收入勉強過關的機構，最好限於此領域」。
例外可能存在：對通膨防範形成共識、或收入不足需追求更高收益時——管理層可將部分資金依本書方法處理在非固定價值領域。
附錄各章 Notes#
原書附錄含 1–70 號 Notes（覆蓋全書多章引用案例的詳細數據與後續發展）。正文已逐章引用主要要點——關鍵案例如下：
- Note 1（第 14 頁）：Abbott Laboratories、American Home Products、Lambert
- Note 2（第 20 頁）：‘Frisco 6% Preferred、Owens-Illinois Glass、Wright Aeronautical、IRT 7s/5s、Paramount Pictures First Preferred 後續發展
- Note 3（第 29 頁）：「便宜股 vs. 昂貴股」實證研究——1924–1931 分組，結果「整體不確定」，輕微傾向於低本益比股
- Note 34：Willys-Overland、Berkey and Gay 反例——保護條款齊全 + 統計亮眼也仍可巨虧
- Note 36：Chesapeake Corp. Convertible 反稀釋計算實例
- Note 49：Plymouth Cordage 採用 normal-stock 法的 10 年數據
- Note 66：鐵路證券分析範例（含 Chicago Milwaukee St. Paul and Pacific 等）——展示對投機性鐵路債券的完整分析技術
- Note 67：Fox Film 6% Notes 強統計呈現
- Note 68：Liberty Bonds vs. Victory Bonds 1921–1922 換股分析
- Note 70：Baldwin Locomotive 含權證的分析；以及兩檔由統計服務在 1933 年底基於短期展望推薦的股票對比
這些 Notes 是作者「實際分析範例的彙集」——對學習者而言，每章的具體案例與這些 Notes 的對應細節是不可替代的「實作素材」。