資產負債表能為投資人提供 5 類資訊：
- 顯示企業中投入了多少資本
- 揭示財務寬鬆度——營運資本部位
- 包含資本結構細節
- 提供驗證盈餘真實性的重要工具
- 提供收入來源分析的基礎
定義#
帳面價值（book value）/ 資產價值 / 有形資產價值 / equity：
資產負債表中歸屬該股票的資產價值——慣例排除商譽、商標、專利、特許權、租賃權等無形資產。
每股帳面價值：
帳面價值 = (有形資產 − 全部負債 − 前順位股本) / 普通股股數也可由「面值 + 盈餘相關項目」反推（盈餘餘額、股本溢價、可視為盈餘的準備金都納入「自願準備金（Voluntary Reserves）」——優先股贖回、廠房改良、或有等準備若實際非需要也算）。
優先股的處理：「有效面值」#
算普通股帳面值時，優先股應依其「真實或有效面值」扣除，而非帳面值：
- Island Creek Coal $1 面值優先股：年股利 $6、清算 $120/股、1939 價約 120 → 應以 $100（或 120）扣
- Capital Administration：優先股面值 $10、清算 $50/$55、年股利 $3 → 用面值無意義
- Coca-Cola Class A $5 設定值、清算 55、累積 $3 股利 → 真正面值是 $50
合理做法（建議）：
- 依股利率統一以 5% 為基準折算（除非以較低價可贖回）：$100 萬 5% 折為 $100 萬；$100 萬 4% 折為 $80 萬；$100 萬 7% 不可贖回折為 $140 萬
- 實務折衷：以面值（加上累積股利）與市價較高者
計算優先股本身的帳面價值#
依「把其視為普通股、忽略劣後」即可。範例 Tubize Chatillon 1932：
- First Preferred 的帳面值（扣除負債後）算出
- Second Preferred 在 Common 計算時應以「有效面值 ≥ $100」（$7 股利）扣除——結果普通股帳面值為 0
**大型「雜項準備金」**若無細項，必須從資產扣除——後續可能發現它部分用於沖銷被廢棄廠房等實際用途。
流動資產價值與現金資產價值#
除了帳面價值，作者再加兩個概念：
- 流動資產價值：僅流動資產 − 所有負債與前順位請求權
- 現金資產價值：僅現金與等同現金（CD、活期貸款、有價證券依市價、保單現金價值）− 所有負債與前順位請求權
Otis Company（棉織品）1929.6.29 範例#
- 計算三個層次
- 必須回沖「任意性 / 自願準備金」：如 $42.5 萬「存貨減值準備」與 $21 萬「設備與其他費用準備」——後者既非實際負債也不對應特定資產的扣減
- 1929.6 普通股 35，與流動資產價值的差距「極顯著」——意涵留待後續討論
帳面價值的實務意義#
過去帳面價值是普通股最重要的財務要素——「像私人生意主翻看資產負債表一樣」。
這個觀念幾乎消失——資產負債表帳面值已失去意義，原因：
- 固定資產帳面值常與實際成本毫無對應
- 帳面值通常與「可實現價格」或「盈餘所能支撐的價值」毫無對應
- 「為避免折舊而減記」與舊式「摻水抬高」一樣使帳面值失真
「頂尖統計服務仍習慣性列出每股帳面值——像是過去的遺風」。
但在「極端情境」仍有意義#
4 個極端比較（如 General Electric、Commercial Solvents、Pennsylvania Coal and Coke、Pepperell）顯示「市場估值與帳面值的脫鉤」之劇烈：
- GE、Commercial Solvents：市場以帳面值十多倍估值——「這已不是業務估值，而是華爾街幻術」
- Pennsylvania Coal and Coke：市場給予的估值只有帳面值的 1/16
- Pepperell：跌至帳面值的 1/10——這是個「多年來信譽優、盈餘高、慷慨派發股利」的企業
金融思維 vs. 商業思維#
華爾街幾乎不問「這個生意賣多少？」——但這應該是買股票時的第一個問題。
商人想以 $10,000 買 5% 權益，他第一個動作是 ×20 = $200,000，再問「這個生意在 $200,000 是好買進嗎？」
但 1929–1930 買進 GE 的數千人中，只有極少數意識到自己在以「約 25 億美元」付出（其中 20 億是「超過實際投入資本的溢價」）。 1933.7 Commercial Solvents 57 元——買家為「只有約 1,000 萬資源的企業」付了 1.4 億。
對照之下：
- Pennsylvania Coal and Coke 以 1/16 帳面值賣
- Pepperell 1/10 帳面值賣（即使在蕭條中）——「任何單一私人擁有者都不會猶豫地給出更高估值」
作者建議#
帳面價值至少應被「瞄一眼」再下買賣決定——
在特定案例中它的訊號可能不重要，但應該被檢視後再放下。
智慧投資人應能清楚回答：
- 「我為這個企業實際估出多少價值？」
- 「我為這筆錢實際得到了多少有形資源？」
帳面值對買入決策的指示#
一般經濟原則：
- 遠低於帳面值買進有利
- 遠高於帳面值買進不利
因為高於帳面值對應的高回報會吸引競爭、不能永續；低於帳面值對應的弱表現會吸引競爭退出、回歸常態。
但作者警告：
- 此原則「未必夠確定、夠快實現，足以作為選股的主導因子」
- 現代「無形資產」（商譽、組織效率）「與磚瓦同樣真實」——其盈利甚至比有形資產更不易被競爭侵蝕
- 在有利條件下，輕資產企業擴張更快、更賺——對股東更有利
結論：不能對「帳面值與市價的關係」訂硬性規則——
但買方必須知道自己在做什麼，並對自己的選擇感到合理。