本章續論損益表中的「特殊項目」——尤其是非經常性虧損、存貨會計、閒置廠房支出、遞延費用、債券折讓攤銷等等。

非經常虧損的兩難#

存貨與應收帳款的減記到底是「特殊扣除」還是「當年營運的一部分」？

  • 1932 年大蕭條中，幾乎每家公司都做減記——多數選擇從盈餘餘額扣除以保全損益表
  • 1937–1938 較溫和的衰退中則普遍計入損益表

作者立場：存貨虧損本質上是營運的一部分——只是 1931–1932 規模特殊；計算長期平均盈利能力時，這些虧損應全數計入該年營運赤字，即使原本計入盈餘餘額。

「製造盈餘」的危險#

1932 年 American Machine and Metals 大量計入盈餘餘額的損失，可能是過度提列以美化未來：

  • 把存貨/應收款減到極低——形成過低「成本」
  • 後續年度因此呈現膨脹的「利潤」

這套手法本質是：「從盈餘餘額（或資本）拿錢出來，再以「盈餘」入帳」。

盈餘餘額的扣除無人注意，但盈餘的虛胖直接影響股價。對廠房資產的「保守減記」也產生相同效果——下調折舊基礎 → 提高表面盈餘。

這類做法：

  • 大眾極少察覺
  • 即使分析師也難以偵測
  • 立法與交易所監管難以制止

「每股盈餘為估值基礎」這個習慣，讓管理層獲得對股價的恣意控制。多數管理層誠實，但「目的性會計」具有高度傳染性。

存貨虧損的準備金#

常見做法：在虧損實現前設「存貨減值準備金」——多由盈餘餘額提列（假設盈餘餘額具「或有準備」功能）。

一旦虧損發生，從該準備金沖抵——結果是任何年度損益表都不反映存貨虧損，而存貨虧損本來和售價下跌一樣是業務風險。

分析師應注意這個做法，特別在跨公司比較時。

US Rubber vs. Goodyear 1925–1927#

橡膠價格大幅波動年代：

  • Goodyear：3 年共計 $1,150 萬計入盈餘準備金（一半用於實現損失、一半結轉到 1928，並在 1930 用完）
  • US Rubber：3 年共計 $2,044.6 萬準備金與減記，全部從盈餘餘額扣除——年報每股盈餘看似亮眼，美化嚴重

統計手冊上呈現的「每股盈餘」對兩家公司完全不可比。

三種等價比較方法：

  • 像 US Rubber 一樣排除存貨準備與虧損
  • 像 Goodyear 一樣設準備金、後續實現時沖抵
  • 完全去除準備金——把虧損計入實際發生的年度（Standard Statistics 的 Goodyear 修正版）

US Rubber 的做法有效遮蓋了該段時期的真實不滿意表現——股價反映了這個誤導。

US Rubber 後來改採 Goodyear 做法：1935、1936 看起來低估，1937 反而高估。

食品包裝業更極端的對照#

  • Wilson & Co.：1934 設準備金 $750,000（部分來自盈餘餘額、部分來自盈餘），用以降低 1934 期初存貨 → 該年帳面利潤增加 $750,000。SEC 要求修改註冊聲明，將此金額計入盈餘餘額而非當期盈餘
  • Swift & Co.：1933–1935 把 $1,676.7 萬盈餘提列為存貨減值準備；1938 預期跌價發生時直接從當年營運扣除全部虧損，並把 $1,100 萬準備金轉回盈餘餘額——6 年合計反而低估了淨利

存貨會計的其他變形#

標準做法：年底以「成本與市價孰低」計算存貨；「銷售成本」= 期初存貨 + 採購 − 期末存貨。

LIFO（後進先出）#

  • 把「最近購入的批次」作為「銷售成本」
  • 理論：售價主要與當前重置成本相關
  • 僅在年度單位成本大變動時才有意義
  • 長期總利潤不變，僅影響跨年分配
  • 主要好處：減少跨年盈虧波動，降低所得稅

Normal-stock / Basic-stock 法#

  • 公司長期維持「基本存量」，認為它的價值不應隨市場波動
  • 把基本存量以極低單位價格入帳——以後不需要再降到當期市價
  • 使用者：
    • National Lead 1913 起（鉛、錫、銻）
    • American Smelting and Refining、American Metals
    • 1930 前部分新英格蘭棉紡廠（原棉與在製品以極低基本價）
    • Plymouth Cordage 1936

閒置廠房支出#

非營運廠房的「維護費、稅、保險」幾乎都計入損益表——1932 年標明者眾：

  • Youngstown Sheet and Tube：$275.9 萬「閒置廠房、礦山、其他物業的維護、保險、稅」
  • Stewart Warner 1932：把 $30.9 萬「閒置廠房折舊」改計入盈餘餘額（少見的做法）
  • Botany Worsted Mills 1938：$166,732，標題寫「閒置成本（cost of idleness）」

閒置廠房應被視為非經常項目#

閒置廠房支出本質上應是暫時、可中止的——管理層隨時可處分或放棄該物業，不該被視為永久拖累盈利能力。

範例 New York Transit Co.：

  • 1926 因新競爭失去主要管線業務 → 該管線變閒置
  • 折舊、稅、其他費用吞掉小型管線與高評級債券投資的盈餘——表面淨虧損、停發股利
  • 股價跌到「遠低於現金與有價證券」的水準——市場把閒置資產視為永久債務
  • 1928 管理層處分閒置管線——獲得相當金額；後續特別股利 $72/股（接近 1926–27 平均市價的兩倍）；本業恢復股利
  • 即使「棄而不賣」也會大幅推升股價

這是「證券分析」實際發揮作用的典範——市場常被群眾心理、錯誤推理、表面資訊主導，但在事實清楚、邏輯明確的少數案例中，分析能帶來高信心的實務價值。

遞延費用#

「理論上應分攤到後續多年」的支出：

  • 組織費用（律師費等）
  • 搬遷費用
  • 開發費用（新產品/製程、開礦等）
  • 債券折讓

正確做法：以「遞延費用」入帳資產負債表，按年攤銷：

  • 債券折讓：以債券壽命攤銷
  • 礦山開發：以開採噸數攤銷
  • 其他多採 5 年（任意）

常見的扭曲：一次計入盈餘餘額#

把所有遞延費用一次計入盈餘餘額就消失了——

表面理由：「保守」清理資產負債表上的無形項目

真實效果：未來營運費用被低估，盈餘被誇大

範例：

  • Kraft Cheese 1926：廣告費 $100 萬中只把一半計入當期；剩下一半 + 之前的 $48 萬「遞延費用結餘」全部計入盈餘餘額——年報盈餘 $107.1 萬，但上市申請書修正為 $46.1 萬
  • International Telephone and Telegraph 1932：$465.6 萬遞延費用一次寫掉計入盈餘餘額
  • Hudson Motor 1930–1931：多項本應計入盈餘的項目被計入盈餘餘額
  • Hecker Products（前 Gold Dust）1933：$200 萬從盈餘餘額提撥為「新產品引入與行銷淨成本準備金」，1933–1936 用掉 3/4，剩餘轉「通用與或有準備金」

共同效果：該由盈餘按年負擔的費用被「藏起來」，使盈餘虛胖。

債券折讓攤銷#

公司債常以低於面值賣出（折讓）——折讓是借款成本的一部分，應與利息合計、按債券壽命攤銷至每年費用中。

兩種「不正確」做法：

  • 早年「保守」——一次計入盈餘餘額，以免資產負債表上有無形項目
  • 近年動機相反——一次計入盈餘餘額以消除未來年度的扣除、使每股盈餘看起來更高

範例 Associated Gas and Electric 1932：$589.2 萬一次計入盈餘餘額。

NYSE 與 SEC 近年都批評此做法——部分公司已恢復為「按年攤銷計入盈餘」。