Sources of Information

證券分析師需要的資訊來源繁雜，本章僅勾勒出最重要的幾類，並附帶批判性的觀察。分析師通常會針對三個層面蒐集資料：證券本身的條款、發行公司、所屬產業。

證券條款的資料#

證券本身的條款摘要可由統計手冊或服務取得；若要更詳細，分析師應參考下列文件：

公司債（bond）：信託契約（indenture / deed of trust）——可向受託人取得或調閱
股票（stock）：公司章程（charter / articles of incorporation）與內部規章（by-laws）
已掛牌證券的章程文件均歸檔於 SEC 與交易所
上市申請書（listing applications）：通常涵蓋幾乎所有重要條款，易於取得
新股**公開說明書（prospectus）**也會載明這些條款

公司層面的資料#

對股東的報告#

公司財報是統計資料的最主要來源，但頻率與完整度因產業而異：

鐵路業：所有重要鐵路公司逐月提供至「租金後淨額」、多數提供至「可供股利餘額」；許多週報、年報詳實
公用事業：主要採季報或月報，包含 gross、稅後淨額、可供股利餘額；不少公司只公布滾動 12 個月總額（如 American Water Works 月報、North American 季報）

工業公司則因公司而異，可分為以下幾種頻率：

月報：多數連鎖店公布月銷售；1931 年前銅生產商公布月產量；通用汽車公布月銷售台數；US Steel 1902–1933 間公布未完成訂單，之後改為月交貨噸數；個別工業公司公布月淨利的做法零星且常隨業績下滑而中止
季報：被視為各產業標準慣例。NYSE 持續加強此要求，新上市時通常能落實。但糖、肥料、農機等季節性強的產業常自視為例外，可改用「滾動 12 個月」方式（如 Continental Can）
半年報：除橡膠公司外少見
年報：所有上市公司必發，內容比期中報告詳盡，且一定含資產負債表

不少公司在期中與年報之間表現不一致——如 Woolworth 公布月銷售但不公布期中淨利；大型菸草商與多數百貨公司則一整年才公布結果。經營階層其實隨時擁有這些數字，僅是不主動讓股東知道。

損益表應該包含的項目#

完整的年度損益表至少要呈現：
銷售（sales）
淨利（在以下項目之前）
折舊與折耗（depreciation and depletion）
利息費用（interest charges）
非營業收入（明細）
所得稅
已付股利
盈餘調整（明細）

證券交易法通過之前，不到一半的工業公司達到這個基本要求；如今 SEC 透過 Form 10、Form 10-K 已大致補齊。少數公司請求 SEC 保密銷售額，但多遭撤回或駁回。

「合理完整」並不等於「最佳實務」。US Steel 的年報是典範，除上述項目外還公布：

各品項生產與銷售量、產能使用率
國內外、關係企業內外的銷售分布
詳細營運費用（工資、員工數、地方稅、銷售費用、維護開支等）
當年資本支出明細、存貨明細、物業明細、股東人數

資產負債表的常見缺陷#

資產負債表格式比損益表更標準化，批評點較少。但仍有以下不足：

未把無形資產（intangible）與有形固定資產（tangible fixed assets）分開（近年此問題已罕見）
只列「淨資產」未揭露累計折舊扣除——美中不足
未揭露持有證券的市價（例 1932 年 Oppenheim Collins）
未區分「投資」是流動可變現還是非流動（例 Pittsburgh Plate Glass）
存貨未依「成本與市價孰低」入帳（例 1931 年 Celanese）
雜項準備金未說明性質（例 Hazel-Atlas Glass）
未揭露公司持有的自家股票（例 American Arch）

公開機構的定期申報#

鐵路與大多數公用事業必須向聯邦及州主管機關提交報告，比給股東的更詳細，是有用的補充來源：

1927 年以前，Consolidated Gas of New York 對股東幾乎不提供資訊，但完整資料其實一直在 New York Public Service Commission 的年度報告中
Mackay Companies 對股東細節極少，卻向 ICC 申報大量資訊
Fifth Avenue Bus Securities 對股東含糊，但其營運子公司向 New York Transit Commission 申報完整
Standard Oil 旗下管線公司向 ICC 申報的年報中曾揭露其現金與有價證券持有的驚人事實

美國商務部每月出版的 Survey of Current Business 收錄許多原本未公開的連鎖店銷售數字（Waldorf System、J. R. Thompson、United Cigar Stores、Hartman 等）。

業界刊物中也常有單一公司資訊：

Cram’s Auto Service：每週各車廠生產量
Willett & Gray：作物年內各糖廠估計產量
Oil and Gas Journal：重要油田各公司產量
Railway Age：設備訂單明細
Dow, Jones：每週估計 US Steel 生產率

上市申請書（Listing Applications）#

SEC 制度之前，這是最重要的非定期資料來源：

紐交所為掛牌所要求的報告比股東報告詳細許多
可能含：銷售金額、實體單位產量、聯邦稅、子公司營運細節、折舊折耗基礎與金額、物業、契約條款、會計方法

上市申請書出現頻率不規律，無法作為穩定的資訊來源。

註冊聲明與公開說明書#

SEC 立法與規範使得「所有上市證券、所有新發行證券」的資訊比過去完整許多：

註冊聲明歸檔於 SEC，可付費調閱
註冊聲明的重要內容必須收進新發行的公開說明書
1935 年 Public Utility Act 對控股公司有類似要求

註冊聲明過於龐大，一般投資人難以細讀；即使是 100 頁的公開說明書也很難完整消化。但這些資料對分析師極有價值，再經由分析師回饋給投資大眾。

其他官方報告#

1923 年 US Coal Commission 揭露無煙煤公司未曾公開的營運與財務
FTC 對公用事業控股、天然氣與管線公司歷時九年調查、1938–1939 年針對農機與汽車製造商所做的詳盡報告
1933 年 House Committee 對管線公司的研究
FCC 1935 年起對 AT&T 系統的調查
ICC 部分判決包含對分析師極有價值的資料
信託契約規定的受託人申報——例如 Mason City and Fort Dodge Railroad 4s 的未公開受託人報告，揭露利息實際無法支應、僅由 Chicago Great Western 政策性墊付，債券處境比一般認知脆弱許多

統計與財經出版品#

日常分析所需資料大多可由統計服務便利獲得：

年度手冊與期間補充：Poor’s、Moody’s
股債分類卡與經常更新的手冊：Standard & Poor’s、Fitch
每日公司新聞摘要：Standard Corporation Records、Fitch

統計服務已大幅進步，但不能完全取代原始來源：
某些來源它們完全忽略
即使涵蓋，也可能漏掉重要項目
嚴謹研究單一公司時，分析師應盡可能查閱原始報告與文件，不要僅依賴摘要與轉錄

財經雜誌中 The Commercial and Financial Chronicle（含眾多統計副刊）涵蓋極廣，最特出的是大量轉載公司報告與其他文件。

向公司直接索取資訊#

對股東的公開資訊不夠時，直接向經營階層詢問或面訪常能補足。

股東是企業的擁有者、是公司高階管理者的雇主——他有權詢問正當問題，並期待回應，除非有充分理由不予回應。

法院普遍見解：

真實股東與私人企業合夥人擁有相同的資訊取得權
此權利不能損害公司利益
但舉證責任在管理階層——他們必須證明索取資訊有不當動機，或揭露會危害企業

強制公司提供資訊涉及昂貴訴訟，多數股東難以走到底。但經驗顯示：對合理資訊的強硬索取，連最頑固的管理階層也常會讓步——特別是該資訊已是同業常態揭露的項目時。

產業層面的資料#

整體產業的統計資料相當豐富：

美國商務部 Survey of Current Business：許多產業的月度產量、消費、存貨、未完成訂單
年度資料：Statistical Abstract、World Almanac 等
更細的兩年一次 Census of Manufactures

各種行業期刊會定期公布摘要數字，並持續描繪產業現況與展望，使分析師能不甚費力地建立其所分析產業的完整背景。

主要統計機構近年也推出產業基礎調查服務，配合即時更新資料，協助分析師掌握各產業群的概況。