「除非你做著與多數人不同的事，否則不可能產生卓越的績效。」 ——約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton）

本章主角：坦伯頓爵士#

二十世紀最偉大的全球投資人之一。1954 年創辦的 Templeton Growth Fund 在 38 年間繳出年化 14.5% 的報酬——10 萬美元會成長為超過 1,700 萬美元。出身田納西鄉村的他從零開始，最終成為億萬富翁，並於 1987 年被英國女王伊麗莎白二世封爵。

一個沙灘上的奇怪畫面#

二十多年前，作者赴巴哈馬萊福德灣（Lyford Cay）拜訪坦伯頓。在採訪前一天，他在沙灘上撞見一個奇景：

• 一位老人浸在海水裡到脖子，穿著長袖衫和滑稽的耳罩遮陽帽
• 臉上塗滿厚厚的防曬乳
• 在水阻中前後擺動手腳「水中健走」45 分鐘——這是他每日例行公事

那正是坦伯頓本人。他想出一個免費、在絕美環境中運動的方式。「別人怎麼看他根本不重要」——這份漠然，正是他成功的關鍵。

Lipper Advisory Services 創辦人 Michael Lipper 說，坦伯頓、索羅斯（George Soros）、巴菲特共享一個無價特質：「願意孤獨——願意採取別人不認為高明的立場。他們有著大多數人沒有的內在信念。」

為什麼最頂尖的投資人都「不像普通人」#

部落基因假說#

加拿大基金經理 François Rochon 提出一個有趣理論：

• 人類基因經過數十萬年演化以求生存
• 至少二十萬年前我們學到一件事：屬於部落比較安全
• 當市場崩盤、別人恐慌賣出時，部落本能會驅使你跟著賣
• 跟著部落跑的人，看不見一個違反直覺的真相——現在正是逢低買進的最佳時機

「我認為有些人沒有部落基因，所以不感受到跟隨部落的衝動。這些人能成為好投資人，因為他們能獨立思考。」——Rochon

許多藝術家、作家、企業家或許也缺少這個部落基因。

低情緒智商與「光譜上」的暗示#

某位不願具名的著名投資人告訴作者，許多最成功的同行「有點像亞斯伯格特質」、幾乎都是「不情緒化」的人：

• 「不情緒化在做出眾人視為愚蠢的反向押注時，是個優勢」
• 發展性條件（如亞斯伯格症候群）的人「常常有別的補償，最常見的是數感（numeracy）」
• 「不情緒化加上數感，是投資的絕佳組合」

Davis Advisors 的 Christopher Davis（家族三代頂尖投資人）觀察：

• 「偉大投資人的必要特質，是不能過度受他人想法影響」
• 最簡單的方法就是根本不知道別人在想什麼
• 「偉大投資人普遍有一個特徵：低情緒智商（low emotional intelligence）」
• 許多人在「與他人連結」、在「家庭關係中培養溫情」上有困難

Davis 觀察：偉大投資人年輕時多偏好個人運動（跑步、網球、高爾夫、游泳），少有美式足球、長曲棍球這類團隊運動。CEO 則相反——他們需要同理心去領導團隊。

結論：他們是「非部落（nontribal）的自由思考者」#

不是說最厲害的投資人都有發展性障礙或都離婚（雖然名單確實很長：孟格、米勒、帕布萊、Bill Ackman、Carl Icahn、David Einhorn 等等）。但他們普遍：

• 罕見的能力去違抗主流意見
• 在乎「正確且贏」遠勝於「社會接受或認可」

正如管理超過 1,000 億美元的 Matthew McLennan 所說：「我們是被付錢透過不一樣的稜鏡看世界。」

坦伯頓的養成：自立與自信#

坦伯頓 1998 年秋天接受作者採訪時已 86 歲，仍每天去辦公室上班。他穿淡黃色運動外套、無腰帶灰褲，看起來比實際年齡年輕 15 歲。

早期教養造就獨立靈魂#

• 「整個童年我不記得父母任何一次告訴我『要做這件事』或『不要做那件事』」
• 父母讓他自己做所有決定來培養自立與自信——「這是最棒的禮物」
• 一次家庭公路旅行被指派為導航員，他看錯地圖讓全家錯開兩小時的方向，沒人糾正他——直到他自己發現
• 八歲時父母同意他擁有獵槍、買火藥做煙火、買氰化物做蝴蝶標本

大蕭條中靠自己讀完耶魯#

• 1930 年進耶魯大學
• 大一結束時父親（律師兼商人）告知大蕭條摧毀了家庭，無法再付「一塊美元」
• 他靠打工、獎學金、加上撲克牌贏的錢撐過去
• 大三結束時已是全班第一

牛津的視野#

• 羅德學者赴牛津，原想念企業管理但被教授視為「等同於念垃圾」
• 他改念法律，課餘自學投資——當時市場上能找到的投資書只有一本

大蕭條時的關鍵思考#

從 1929 年 10 月到 1932 年 7 月，道瓊指數重挫 89%。多數人沒有再投資的勇氣。年輕的坦伯頓問了一個關鍵問題：

「我怎麼能用市場價格的零頭買到一支股票？」

他自己的答案：「除非有人在拼命想脫手，否則沒有任何力量能把股價推到極低。」

他從田納西看著農民因財務困境賤賣土地——這個觀念被刻在他腦中：「你必須在別人絕望地想賣出時買進。」這就是他後來著名的「最大悲觀點（the point of maximum pessimism）」。

世紀豪賭：1939 年買進 104 支股票#

1939 年 9 月德國入侵波蘭。次年五月入侵法國時，道瓊跌至 112 的新低，英股短短四個月內崩跌約 40%。

當世界搖搖欲墜，傳統智慧建議撤退到現金、黃金、土地等防禦資產——但坦伯頓走相反方向。

冷靜的邏輯#

• 他推論：戰爭時期所有產品都需求大增，對美國企業也一樣
• 「也許 90% 的美國企業在戰時會有更多需求、更少競爭」
• 即使最虛弱的公司也會因戰時支出而起死回生
• 命題：被大蕭條重擊的公司一旦命運反轉，股價反彈幅度可能遠大於健康的公司——這叫「最不適者生存（survival of the unfittest）」

操作細節#

• 他翻開《華爾街日報》，挑出所有股價不超過 1 美元的 104 家美國企業
• 打給前老闆委託：每家投資 100 美元
• 經紀人說：「這是非常不尋常的訂單，但我們會執行——只是已剔除 37 家已破產的」
• 坦伯頓回覆：「不！別剔除它們，它們可能會復活。」
• 為了下這個賭注，他甚至向前老闆借了 10,000 美元

一檔代表案例：Missouri Pacific Railroad#

• 鐵路公司在大蕭條中破產
• 原優先股每年發 7 美元股利、面額 100 美元，破產後跌到約 12 美分
• 坦伯頓用 100 美元買進 800 股
• 戰時鐵路業繁榮，股價反彈到 5 美元時他賣出（事後回頭看四年內漲到 105 美元）
• 他懊悔「太早賣」——但這已經是 40 倍漲幅

堅守五年#

• 1941 年珍珠港事變，1942 年德國控制大半歐洲
• 紐約州保險委員會 1942 年禁止保險公司持有股票，視之為「不適合的投資」
• 他堅持不賣——「我有足夠的自信認為，多數所謂專家正在犯大錯」
• 出清時 104 檔中有 100 檔獲利，整體約賺 5 倍

這是一場智力與性格的雙重勝利。他在最黑暗的時刻記得：太陽終會升起。

坦伯頓的六條投資原則#

從超過 60 年的投資生涯中，坦伯頓提煉出六條原則。值得一提的是，當作者問他「誰影響了你」時，他回答：「完全沒有任何人。我從沒找到過想倚靠的對象。」

1. 提防情緒#

• 大多數人在投資中被情緒帶偏：賺大錢時過度樂觀粗心，虧大錢時過度悲觀謹慎
• 坦伯頓除了避開情緒陷阱，更反過來利用別人的情緒
• 「在他人沮喪賣出時買進、他人狂熱買進時賣出——是最困難的事，但回報最大」
• 他用紙筆列出每個城市的優點來決定居住地——一切「非情緒化」

2. 提防自己的無知#

「無知或許比情緒更是個大問題。很多人只憑最少的資訊就買進——他們根本不真正了解自己買了什麼。」

• 投資交易的兩端，握有更多資訊的一方更可能勝出
• 坦伯頓宣稱「勤奮」比「天賦」對他成功更關鍵
• 他常說要「多付出一盎司」——多打一通電話、多開一場會、多跑一趟研究行程
• 八十多歲時仍說：「我每年都試著比上一年更懂投資」

3. 廣泛分散以保護自己免於己錯#

• 他估計自己一生做過至少 50 萬個投資決策
• 他保留多年自己給客戶的買賣建議紀錄，發現一個尷尬真相：約三分之一的建議「與智慧相反」
• 即使最頂尖的投資人，也只能對三分之二
• 建議：一般投資人應持有至少 5 檔基金，分散於不同市場領域；不要把錢全部交給任一專家、放在任一產業或國家

4. 投資成功需要耐心#

• 他在二戰爆發時買進美國股票——他知道便宜，但無法預測市場何時同意他
• 他的優勢不只是洞察力，更是願意年復一年痛苦地等待事情按預測展開

1626 年荷蘭人用 24 美元買下曼哈頓——若印第安賣方把這筆錢以 8% 年化複利投資，今日遠遠超過整個曼哈頓所有建物的總價值。

「投資要獲得真正好的結果，你只需要耐心。」

他警告：「幾乎所有」投資人都「太沒耐心」；一年內就更換基金的人，是基於情緒而非調查。

5. 找便宜貨：研究過去五年表現最差的資產#

大多數人天生會被「已經成功且受群眾歡迎」的東西吸引——但美好未來如果已反映在價格裡，那就是傻瓜的賭注。

坦伯頓走相反方向，他問自己：

• 「展望最差的地方在哪裡？」
• 在這些被陰霾籠罩的角落，往往藏著最誘人的便宜貨
• 「哪一個相對於我認為它值得的價值，價格最低？」

南韓案例：1997 年亞洲金融危機後，Matthews Korea Fund 在當年虧損約 65%。坦伯頓 1997 年底判斷韓股是全球相對於企業未來盈餘最便宜的——本益比從 1997 年 6 月的 20 倍崩到 12 月的 10 倍。他注入 1,000 萬美元成為最大持有人。

1999 年 6 月彭博報導 Matthews Korea Fund 過去一年漲 266%，是 5,307 檔股票基金中表現第一。

6. 不要追逐流行#

「英文裡最昂貴的四個字：『This time is different.（這次不一樣）』」

• 別把焦點放在「展望」上，而要放在「價值」上
• 用具體估值指標來定錨：股價/銷售額、每股淨資產、過去五年平均每股盈餘
• 對「投資基本價值」的批判性分析，是抵禦群眾瘋狂的護身符

紀念性的反向操作：1999 年放空網路股#

當作者反覆問坦伯頓「我們是否到了最大樂觀點」時，他冷冷地說：「任何人問這問題都是笨蛋。沒有人知道那個點何時來臨。」

不過他自己已暗自布局：

• 鎖定 84 檔自上市以來已漲三倍的網路股
• 利用 IPO 後員工持股 6 個月的「鎖定期（lockup）」
• 推論：員工解禁後會搶在熱潮消退前出脫——這波內部人賣壓會引爆崩跌
• 每檔放空 220 萬美元，總計約 1.85 億美元
• 2000 年 3 月泡沫破裂，他在數月內獲利超過 9,000 萬美元

兩個跨越六十年的鏡像操作：

• 1939：群眾以為未來只剩痛苦——他買進他們討厭的股票
• 1999：群眾以為未來只剩快樂——他放空他們鍾愛的股票

《經濟學人》後來將此列為投資史上最偉大交易之一，稱其策略「贏得『真希望這是我想到的』獎，毫無懸念」。

不只精通市場，更精通自己#

作者坦承：他並不真正「喜歡」坦伯頓——感覺到一種「冷峻嚴苛」。但二十年後回看，他發現自己錯失了坦伯頓最有價值的教訓。

自我紀律到極致的金錢觀#

• 結婚時兩人都沒錢——「我們刻意把每賺一塊錢的 50 美分存下來」
• 富有後同事仍會笑他在用過的廢紙上寫字、再用釘書機釘成筆記本
• 永遠搭經濟艙：「我有更好的方式花錢，而不是浪費在更大的座位上」
• 晚年開南韓 Kia 自得其樂
• 對債務極度警惕，買車買房都付現
• 一名陌生人在停車場向他要 50 美元繳電費，他給了，條件是「永遠不再向我要錢」——他相信「會用光錢的人，會繼續用光；曾經向誰要過，會繼續去要」

屬靈財富 vs. 物質財富#

• 他相信我們只是「上帝財富的暫時管理人（temporary stewards）」
• 「如果你專注於屬靈事務，你很可能變得富有」
• 「我從未見過一個十年內把收入十一奉獻給慈善的家庭，最後沒有變得富裕又幸福。所以十一奉獻是世上最好的投資。」
• 他自創「超級十一」：自己每花 1 美元，就為慈善捐出 10 美元

時間與心智的鐵律#

• 拒絕閒談——一個朋友首次見面被告知：「4:02 來，4:13 我有下一個約」
• 一邊回答問題一邊在書中畫重點；開車時禱告——絕不浪費分秒
• 把「打混」稱為「一種竊盜」、把懶散稱為「慢性自殺」
• 對「思想控制（thought control）」的執著遠超對金錢的管理：
  • 訓練自己只專注「有產出的想法」與「正面情緒」（愛、感恩、服務）
  • 主動驅逐憤怒、懷疑、擔憂、恐懼、嫉妒
  • 遇到負面想法時用一句話替換：「我為我生命中豐盛的美好獻上感謝」
  • 遇到困難時念：「This comes to bless me.（這是來祝福我的。）」

1951 年第一任妻子 Judith 在百慕達摩托車事故中去世，38 歲的他成為三個孩子的單親父親。他靠「擠掉」那些可能淹沒他的痛苦想法撐過那段歲月。

從坦伯頓身上學到的「內在遊戲」#

坦伯頓不只精通市場，他精通了自己。

他為自己生命的每一個面向負起責任：時間、金錢、健康、思想、情緒。這需要極端的自律。

我們常常忽略「自律」這個古老樸素的美德。但正如帕布萊從孟格那裡學到的：「Take a simple idea and take it seriously.」坦伯頓把自律這個簡單觀念推到極致而獲勝。

控制可控的，接受不可控的#

投資與人生有許多無法控制的事——他無法保證盟軍會贏二戰，更無法預知第一任妻子會早逝。但他控制能控制的：

• 投資面：紀律地專注於估值、收集比對手更好的資訊、無懼地獨立判斷、不在乎部落的口味
• 人生面：竭盡所能維持心智與情緒的平衡

作者最後的領悟：「他無法控制結果，但他可以控制自己。 這就是這場『內在遊戲』的至高重要性，這正是我二十年前沒從坦伯頓身上學到的東西。」