本章作者：Aksel Kibar（CMT）、Barry M. Sine、Robert A. Strong（PhD, CFA）

學習目標#

讀完本章後，應能：

• 解釋技術分析（technical analysis）的原則與假設
• 描述技術分析與行為財務學的連結
• 比較技術分析與基本面分析
• 描述並解讀不同類型的技術分析圖表
• 解釋趨勢線、支撐與阻力的用途
• 解釋常見圖表型態
• 解釋常見技術指標
• 描述跨市場分析（intermarket analysis）的原則
• 解釋技術分析在投資組合管理上的應用

技術分析的核心觀念#

技術分析以價格與成交量為主，透過圖表協助決策；它假設「價格反映所有可知資訊」，並從供需互動推估後續走勢。

三大基本原則#

• 市場貼現一切：股價已反映財報、現金流、管理層、總經與市場心理
• 價格依趨勢與反趨勢移動：趨勢一旦形成傾向延續
• 價格行為會重複出現某些可辨識的型態：人性反覆，圖形也反覆

技術分析的諺語：「The trend is your friend.」 — 順勢操作，趨勢未反轉前都假設它會繼續。

與行為財務學的連結#

• 價格由人類（或自動化代理）形成，反映集體心理
• 圖形之所以有預測力，是因為**恐懼（賣壓）與貪婪（買壓）**驅動的人類行為會重複
• 大宗商品、貨幣等沒有現金流的資產，技術分析特別有用
• 股價是 NBER 領先指標之一 — 反映市場常先於基本面動作

與基本面分析的對比#

技術與基本面分析最佳組合：基本面決定買什麼，技術分析決定何時買賣。在企業舞弊等情境下，基本面分析常落後，技術分析能提早示警。

適用範圍#

• 必須是「自由交易、流動性夠」的市場才適用
• 釘住匯率、流動性極差或剛上市的證券效果受限
• 散戶比例高的市場（如部分新興、邊境市場）動能效應通常更明顯

圖表類型#

折線圖（line chart）#

• 通常以收盤價為節點，看長期趨勢最直觀
• 收盤價代表當天交易的最終共識

長條圖（bar chart）#

• 每根 bar 包含「最高／最低／開盤／收盤」四個資料點
• 適合短期支撐／阻力分析

K 線圖（candlestick chart）#

• 同樣含四個價格，但以「實體（body）」和「影線（shadow / wick）」標示
• 白／空心代表收高、黑／實心代表收低

折線圖看大趨勢、長條圖／K 線圖看短線。長條圖或 K 線圖能呈現盤整區間與假突破。

趨勢、支撐與阻力#

• 趨勢線（trendline）：連接上升的低點或下跌的高點
• 支撐：買盤積聚的價格區
• 阻力：賣壓集中的價格區
• 支撐與阻力被突破後常常會互換角色
• 突破（breakout）：價格穿越阻力，常代表趨勢延續或反轉

常見圖表型態#

• 反轉型態：頭肩頂／底、雙頂／底、三頂／底
• 延續型態：對稱／上升／下降三角、矩形（rectangle）、旗形（flag）、楔形（wedge）

完成時間越長的盤整，後續突破的趨勢通常越強且越久。

技術指標#

移動平均（moving average）#

• 簡單移動平均（SMA）：等權重平均收盤價
• 指數移動平均（EMA）：近期權重較高
• 常見：20 日、60 日、200 日
• 黃金交叉（golden cross）：50 日穿越 200 日上方 → 多頭訊號
• 死亡交叉（death cross）：50 日跌破 200 日下方 → 空頭訊號

過度最佳化（over-fitting）會讓參數只在歷史資料表現好，未來未必有效。建議把均線當「趨勢過濾器」而非單一買賣訊號。

布林通道（Bollinger Bands）#

• 中軌：N 日移動平均
• 上下軌：中軌 ± k 倍標準差
• 通道寬度（band width）反映波動度：低波動 → 即將高波動
• 經常用作「擠壓（squeeze）」訊號

$$\text{Band Width} = \frac{\text{Upper} - \text{Lower}}{\text{Middle}} \times 100$$

動能震盪指標（momentum oscillators）#

Rate of Change（ROC）#

$$M = (V - V_x) \times 100$$

• 中軸可設 0 或 100
• 「收斂／背離」是核心：背離（divergence）暗示趨勢可能反轉

Relative Strength Index（RSI）#

• Welles Wilder 提出，預設 14 天
• 0–100 之間，70/80 以上為超買，30/20 以下為超賣
• 正背離（價格新低、RSI 沒新低）→ 賣壓減弱
• 負背離（價格新高、RSI 沒新高）→ 買盤減弱

超買並不代表立刻要賣、超賣也不代表立刻買進；趨勢未反轉前，指標可能長時間停在極端區。需配合趨勢線或均線確認。

隨機指標（stochastic oscillator）#

• 比較收盤價在過去區間中的位置
• 兩條線：%K（快線）與 %D（慢線，3 期 %K 平均）
• 預設 20/80 為超賣／超買
• 在無趨勢盤整中表現最佳

MACD#

• MACD 線 = 12 日 EMA − 26 日 EMA
• 訊號線 = MACD 9 日 EMA
• 三種用法：兩線交叉、極端值、線上趨勢／背離

情緒指標（sentiment indicators）#

• Put/Call 比：賣權成交量 / 買權成交量；極端高為反向買進訊號
• VIX：S&P 500 選擇權隱含波動度；極高 + 其他超賣 = 反向多頭訊號
• 保證金債務（margin debt）：與 S&P 500 相關性極高（22 年約 80.2%）；高位常領先頂部

跨市場分析（Intermarket Analysis）#

跨市場分析比較股票、債券、貨幣、商品等大類資產的相對表現，常用**相對強度（relative strength）**圖表：

• 一資產價格除以另一資產，找變化中的拐點
• 早期支援戰術資產配置（tactical asset allocation, TAA）的轉向決策

經濟週期與產業輪動#

• 早期復甦：金融、消費循環、運輸
• 擴張中：零售、製造、健康照護、耐用消費
• 晚期通膨：能源、原材料
• 衰退前：公用事業、必需消費（防禦性）；運輸常先轉弱

國家配置#

• 澳洲、加拿大、南非：經濟與商品高度相關
• 金屬走強 → 礦業股 → 上述國家股市受惠

應用於投資組合管理#

Top-Down 應用#

從全球指標切入（MSCI Emerging / ACWI 等）找出長期相對強度的拐點。例如：

• 2003 年新興市場相對 ACWI 突破雙底 → 強勢相對表現的開始
• 2012 年新興市場相對 ACWI 跌破趨勢線 → 已開發市場相對勝出

Bottom-Up 應用#

逐檔分析個股，常用條件：

• 突破前位於 200 日 EMA 之上
• 突破前波動度（Bollinger Band width）處於低點
• 突破自 3–24 個月的經典型態
• 以週收盤確認突破

多檔個股同時出現同向突破，往往揭示一個產業或主題級的投資機會。 例：2016 年銀礦股集體底部反轉，最後也帶動白銀價格突破。

技術分析師的角色#

• 提供進出時機建議與目標價、停損價
• 不影響部位大小決策（仍由經理人決定）
• 嚴格遵守紀律，避免被其他訊息干擾

本章小結#

• 技術分析是基於價格與成交量的圖形分析；其三項原則為市場貼現一切、價格依趨勢移動、型態會重複
• 行為財務學支持「人性會在類似情境重複行為」，提供技術分析的理論基礎
• 折線、長條、K 線是三大圖型基礎；不同時間尺度可在大趨勢與短期支撐／阻力之間切換
• 常見指標含移動平均、Bollinger Bands、ROC、RSI、Stochastic、MACD；以及情緒類的 Put/Call、VIX、Margin Debt
• 跨市場分析以相對強度為核心，協助決定資產類別、產業、國家配置的轉向時點
• 技術分析在投資組合管理中可採 top-down（從基準到個股）或 bottom-up（個股 → 主題）兩種路線；應與基本面分析互補