學習目標（Learning Outcomes）#

• 解釋績效評估的三項組件：衡量（measurement）、歸因（attribution）、評估（appraisal）及其相互關係
• 描述有效歸因流程的特性
• 區分報酬歸因與風險歸因，以及 macro 與 micro 歸因
• 描述以報酬、持股、交易為基礎的歸因方法及其優缺點
• 用指定的歸因方法解讀組合報酬來源
• 解讀固定收益歸因分析的結果
• 討論風險歸因方法的選擇
• 區分屬於資產所有人與屬於投資經理人的投資結果
• 說明負債型基準（liability-based benchmarks）的應用
• 描述各類資產型基準
• 討論基準品質測試
• 描述替代資產基準的問題
• 說明基準誤設對歸因與評估的影響
• 計算並解讀 Sortino ratio、appraisal ratio、upside/downside capture ratios、最大回撤、回撤期間
• 討論評估指標的限制
• 評估投資經理人的能力

三大組件#

Performance Measurement 提供整體績效指標；Performance Attribution 解釋績效如何達成；Performance Appraisal 結合兩者推論投資流程的品質。

有效歸因流程#

必須與整體組合報酬／風險和解，反映投資決策過程，量化主動管理決策，提供完整的超額報酬／風險理解。

兩大歸因類型#

• Return attribution：分析投資決策對報酬的影響
• Risk attribution：分析投資決策的風險後果

兩種視角#

• Macro attribution：聚焦基金贊助方層級的決策
• Micro attribution：聚焦個別經理人層級的決策

三種歸因方法#

固定收益歸因#

考量驅動債券報酬的獨特因子：利率風險與違約風險。

風險歸因方法的選擇#

依以下因素選擇：

• 投資決策過程
• 歸因分析類型
• 計算配置與類別內主動／被動決策對報酬與波動的貢獻

基準（Benchmarks）#

兩大類型#

• Liability-based：聚焦資產需要產生的現金流
• Asset-based：以一組資產對照組合資產

有效基準的七項條件（SAMURAI）#

有效基準應：明確（unambiguous）、可投資（investable）、可衡量（measurable）、適當（appropriate）、反映當前投資觀點（reflective）、事先指定（specified in advance）、可問責（accountable）。

基準誤設的後果#

基準誤設會導致錯誤的績效衡量，並使後續歸因與評估失效。

替代資產的基準難題#

替代資產通常流動性較差、可用市場基準少、透明度低，使其特別難建立合適基準。

績效評估比率#

主要指標#

限制#

評估指標各有假設，必須對應投資流程、風險容忍度、投資人時間範圍。雖然能協助辨識「能力 vs. 運氣」，但仰賴的報酬資料常有限且具誤差。

評估投資經理人的能力#

經理人能力評估需要綜合運用多種分析工具，並深入理解每個工具的運作、互補性與特定限制。