學習目標（Learning Outcomes）#

• 討論交易動機及其與交易策略的關聯
• 說明選擇交易策略的輸入因素
• 比較交易執行的基準
• 在情境中選擇並說明合適的交易策略
• 描述決定演算法類別選擇的因素
• 對比股票、固定收益、選擇權與期貨、OTC 衍生品、現貨匯率等市場的執行特性
• 解釋如何衡量交易成本
• 評估交易執行
• 評估公司交易程序的治理品質

交易動機#

經理人交易主要動機：尋找利潤（profit seeking）、風險管理（hedging）、流動性驅動（fund flows）、公司行動與指數重組。

動機與緊迫性#

• 短期 alpha 策略：較高緊迫性，趁 alpha 衰減前實現
• 長期策略：較低緊迫性，alpha decay 較慢
• 流動性驅動：通常以收盤價交易，因為基金與基準採收盤價估值

交易策略選擇的輸入#

四大類別#

訂單面、證券面、市場面、使用者面。

訂單特徵#

• 方向（買／賣）與規模
• 用「日均成交量百分比」標準化評估
• 大單通常拉長時間執行以降低市場衝擊

證券特徵#

• 證券類型
• 短期 trade alpha
• 價格波動度
• 流動性概況

市場條件#

• 即時的盤中成交量、bid–ask spread、波動度
• 在危機期間流動性可能與平時截然不同

使用者特徵#

風險厭惡程度高的人更關心市場風險，傾向以更高緊迫性交易。

兩大成本類型#

市場衝擊（Market Impact）#

市場衝擊：交易所引發的不利價格影響，常為交易最大成本之一。

執行風險（Execution Risk）#

執行風險：因證券基本面價值改變而產生的不利價格影響，常以價格波動度作為代理。

參考價格基準#

交易策略#

主要目標#

在符合經理人交易目標、風險厭惡與限制的條件下，平衡預期成本、風險與 alpha。

演算法類別#

• Scheduled algorithms（如 VWAP、TWAP、POV）
• Liquidity-seeking：機會性掃流動性
• Arrival price：以到達價為參考
• Dark aggregators：聚合 dark pool
• Smart order routers：智慧分流到最佳場所

各市場的執行特性#

五大市場比較#

交易成本衡量：Implementation Shortfall#

IS 的定位#

IS 是衡量總交易成本的標準。比較組合實際報酬與「紙上報酬」（以決策價交易的假想結果）。

IS 的三項分解#

• Delay cost：決策後未即時下單造成的成本
• Execution cost：經理人買賣壓力與相應市場風險的成本
• Opportunity cost：因價格變動或流動性不足，未能完成全數成交的成本

交易評估#

評估的範圍#

• 衡量執行品質
• 評估交易員、券商或演算法的表現
• 用 pre-trade、intraday、post-trade 多種基準衡量

交易成本分析能幫助投資人更好地管理交易成本，並透過合適的交易夥伴與場所改善交易活動。

交易治理#

法規要求#

主要監管機關要求資產經理人有清楚、完整的交易政策文件，明確記載交易政策與升級程序。

交易政策的目的#

確保執行與訂單處理符合對客戶的受託責任，達成「最佳執行（best execution）」。

交易政策必備內容#

• 「最佳執行」的定義
• 決定最佳執行方法的因素
• 交易錯誤處理程序
• 合格券商與執行場所清單
• 持續監督執行安排的流程