學習目標（Learning Outcomes）#

• 比較基本面（fundamental）與量化（quantitative）兩種主動管理方法
• 分析自下而上（bottom-up）、自上而下（top-down）、因子型、行動派四類主動策略
• 描述基於統計套利（statistical arbitrage）與市場微結構的策略
• 說明基本面與量化主動策略的建立流程
• 討論股票投資風格的分類

兩大主動方法#

基本面 vs. 量化#

兩者都試圖擊敗被動基準，差異主要在「決策依靠人的判斷或規則化模型」。

主動策略的四大類型#

Bottom-up#

從個別公司分析出發，評估內在價值並判斷被低估或高估。

基本面經理人通常聚焦：

• 商業模式與品牌
• 競爭優勢
• 管理階層與公司治理

可進一步分為：

• 價值型（value-based）
• 成長型（growth-based）

Top-down#

從總體經濟、人口趨勢、政府政策出發。

常見應用：

• 國家／地理配置
• 部門與產業輪動
• 風格輪動
• 波動度策略
• 主題投資

Factor-based#

量化策略常用因子模型，找出驅動股價的顯著因子，並建構偏向這些因子的組合。

因子來源：

• 基本面特徵：價值、成長、價格動能
• 非常規資料（unconventional data）

Activist#

行動派投資人取得有意義的部位，影響管理階層、策略、資本結構，創造股價變化以實現獲利。

其他特殊策略#

統計套利（Statistical Arbitrage）#

「Stat arb」運用統計與技術分析捕捉定價異常；配對交易（pairs trading） 是常見的簡單應用。

事件驅動（Event-driven）#

利用合併、財報、破產、買回、特別股利、分割等公司事件造成的市場效率不彰。

基本面策略的建構流程#

七步驟#

1. 定義投資宇宙
2. 預先篩選宇宙（prescreen）
3. 理解產業與業務
4. 預測公司財務表現
5. 將預測轉換為目標價
6. 建構符合預期風險的組合
7. 依買賣紀律再平衡

常見陷阱#

行為偏誤（confirmation bias、illusion of control、availability bias、loss aversion、overconfidence、regret aversion）、價值陷阱（value trap）、成長陷阱（growth trap）。

行為偏誤可分為：

• 認知錯誤（cognitive errors）
• 情緒偏誤（emotional biases）

量化策略的建構流程#

五步驟#

1. 定義投資命題（thesis）
2. 取得、清理、處理資料
3. 回測（backtest）
4. 評估策略
5. 用風險與交易成本模型構建有效率組合

常見陷阱#

Look-ahead bias、survivorship bias、過擬合、資料探勘、不切實際的周轉假設、低估交易成本、放空可得性。

投資風格分類#

常見風格特徵#

• 價值（value）
• 規模（size）
• 價格動能（price momentum）
• 波動度（volatility）
• 高股息（high dividend）
• 盈餘品質（earnings quality）
• 產業／部門／國家別

兩種分析方法#

Holdings-based：彙總個別持股的風格分數。Returns-based：比較組合報酬與一組風格指數的報酬。