學習目標（Learning Outcomes）#

• 描述有效投資治理的要素，以及對資產配置的影響
• 為客戶準備經濟資產負債表（economic balance sheet）並解讀其配置含意
• 比較 asset-only、liability-relative、goals-based 三種資產配置方法
• 對照三種方法所對應的風險概念
• 解釋資產類別（asset classes）如何代表系統性風險暴露，以及類別界定的標準
• 說明風險因子（risk factors）在資產配置中的應用，以及與傳統資產類別法的關係
• 依投資人目標與限制選擇資產配置
• 說明全球市場組合（global market portfolio）作為基準的角色
• 討論被動／主動實作選擇與工具
• 探討再平衡的策略性考量

為什麼資產配置最關鍵#

策略性資產配置（strategic asset allocation, SAA）決定報酬水準的所在，無論主動管理程度為何。

由於其策略地位，SAA 通常由投資治理層級最高的投資委員會核准，並依據考量義務、目標與限制的正式資產配置研究來提案。

投資治理（Investment Governance）#

有效治理應包含：

• 表述投資計畫的長短期目標
• 在治理層級之間有效分配決策權與責任
• 考量各單位的知識、能力、時間與層級
• 制定 IPS（投資政策說明書）與 SAA 的開發與核准流程
• 建立報告框架，監督進度
• 定期執行治理稽核

經濟資產負債表#

經濟資產負債表納入非金融資產與負債（如人力資本、退休給付負債），這些項目對選擇最佳金融資產配置非常重要。

三種資產配置方法#

Asset-Only#

• 焦點在資產面
• 風險概念：資產風險（如波動度、最大回撤）

Liability-Relative#

• 焦點在資產與負債的對照
• 風險概念：與支付負債相關的風險（funded ratio 不足）

Goals-Based#

• 焦點在達成多個財務目標
• 風險概念：未達成各目標的機率

資產類別#

傳統的分析單位#

資產類別反映系統性風險暴露，且彼此可能有重疊。

良好類別界定的標準#

一個有用的資產類別應同時滿足：

• 內部相對同質
• 類別間互斥
• 具備分散效果
• 群體合計能涵蓋全球可投資財富的主要部分
• 具有承載投資人組合中具意義比例的容量

風險因子（Risk Factors）#

為何需要風險因子#

風險因子代表不可分散（系統性）風險，並對應預期報酬溢酬。一個資產或資產類別的價格可能反映多個風險因子。

與資產類別法的關係#

• 風險因子作為分析單位，主要用於控制系統性風險暴露
• 須以複雜的價差部位（spread positions）來辨識並分離特定因子
• 與資產類別法可互補使用

全球市場組合（Global Market Portfolio）#

全球市場組合是高度分散的資產配置，可作為 asset-only 方法中的基準（baseline）配置。

實作選擇#

兩個維度#

對應的概念：

• 戰術性資產配置（tactical AA）/ 動態資產配置（dynamic AA）：屬於第一維度
• 被動／主動實作：屬於第二維度

風險預算（Risk Budgeting）#

風險預算回答「要承擔哪些風險、各承擔多少」。主動風險預算則回答「相對基準願承擔多少風險」。

• 整體配置層級：相對於 SAA 基準
• 個別資產類別層級：相對於該類別的基準代理

再平衡（Rebalancing）#

兩種主要方法#

• Calendar-based rebalancing：定期回到目標權重
• Range-based rebalancing：在目標權重周圍設定觸發門檻
  • 範圍可為固定寬度、百分比、或波動度型

Range-based 比 Calendar-based 對資產組合的控制更精準。

策略性考量#

決定再平衡規則時應納入：

• 交易成本
• 風險厭惡程度
• 資產類別之間的相關性
• 波動度
• 對動能（momentum）的看法
• 稅負
• 資產類別的流動性