像波克夏一樣投資#

前言：慈善基金的投資現狀#

長久以來，美國大型慈善基金會的做法，通常是將龐大的資金委託給專業機構，投資於美國證券市場。然而，蒙格認為這種傳統模式存在著系統性的缺陷，尤其是受制於華爾街的利益結構。

金融中介的道德風險#

蒙格直言不諱地指出，投資銀行與證券分析師的運作模式，缺乏全面的道德約束。這些機構的收入來源往往與投資人的利益相悖：

1. 手續費與價差：透過頻繁買賣，賺取證券買家產生的手續費和交易價差。
2. 「付費」推薦：掛牌公司為了獲得分析師的推薦，往往需要繳納各種名目的服務費。

在這種機制下，投資顧問的建議往往受到激勵機制的扭曲，而非純粹基於投資價值。

想要擊敗大盤？基金的三種選擇#

如果一家基金會不甘於平庸，想要獲得優於股市指數的報酬率，蒙格分析只有以下三種路徑可選：

1. 指數化投資（最合理的防守）#

這是最簡單也最有效的「減法」策略。

• 做法：解雇昂貴的投資顧問，大幅減少買賣次數，直接進行指數化投資。
• 優勢：省下鉅額的管理費與交易成本，長期來看往往能勝過大多數主動型基金。

2. 波克夏模式：集中投資#

這是蒙格最推崇，但也最違反主流直覺的策略。

• 做法：仿效波克夏，長期持有「少數幾家」備受景仰的國內優質公司。

蒙格的逆向思考： 主流觀點認為「高度分散」的投資是必須的，以降低風險。然而蒙格不以為然。他認為，如果你真正了解一家企業，「用 90% 的資產來投資一支股票，也不失為理性的選擇。」 分散投資往往只是為了掩飾投資人對標的物的無知。

3. 複雜的槓桿與私募操作#

這是許多現代基金追求的高風險路徑，包含：

• 對新創高科技公司進行非槓桿式投資（風險投資）。
• 利用財務槓桿購併其他公司（LBO）。
• 依據相對價值策略，對股票進行槓桿式投資。
• 各類債券和衍生性金融商品的交易。

蒙格對槓桿收購 (LBO) 的批判#

針對第三種路徑中熱門的「槓桿收購基金」（LBO），蒙格抱持著懷疑態度。他認為投資 LBO 未必是好事，原因如下：

• 層層剝削：投資利潤必須先分給基金管理人，再分給基金合夥人，投資人實際拿到的所剩無幾。
• 競爭過熱：市場上的熱錢太多，導致對收購對象的爭奪日益激烈，推高了價格，壓縮了獲利空間。
• 市場風險：若未來整體股票指數表現糟糕，LBO 的高槓桿特性將導致嚴重虧損。

投資的地域偏好與社會責任#

為什麼不直接投資海外？#

儘管全球化盛行，波克夏仍傾向主要投資於美國國內。蒙格解釋，這是因為美國的文化和法律制度特別照顧股東利益，這是一種隱形的護城河。

金融狂熱的社會代價#

蒙格也對金融業過度膨脹提出了道德反思。當基金投資產生過於豐厚的利潤時，會產生「反社會效應」：

• 人才錯置：有道德感、高智商的青年才俊，開始對工程、醫療等能替別人產生實質價值的工作不屑一顧，轉而投入只想著賺錢的金融交易遊戲中。

蒙格給基金會的最終建議#

綜合上述分析，蒙格給予基金會的建議回歸到簡單與正直：

最佳策略： 不要被華爾街的複雜商品迷惑，應採取「波克夏模式」：對少數聲譽良好的國內公司，進行長期的集中投資。 這不僅能避開中間人的剝削，也能享有美國企業成長的紅利。