學習不是強制的 ⋯⋯ 生存也不是。 ——W·愛德華茲·戴明（W. Edwards Deming）

把「下跌」轉成「上漲」的八個動作#

囤積策略的目標是：用最少力氣與風險，最大化長期投資報酬。具體要做的就八個小步驟。

1. Find it：找到它
2. Value it：估算它
3. Watch it：盯著它
4. Buy it：買進它
5. Own it：持有它
6. Stockpile it：囤積它
7. Sell it：賣出它
8. Repeat until rich：重複到變有錢

Step 1 — Find it（找到它）#

你要找的是一家好生意（wonderful business）：在你懂的產業（Meaning）、有持久競爭優勢（Moat）、由可信任 CEO 領導（Management）。先用「不要」的清單篩掉錯誤對象，更省力。

紅旗清單（Part II）#

1. 沒 Meaning：不懂的產業就別碰
2. 沒 Moat：必須在價格上競爭的生意，遲早被低成本對手淘汰（小鎮五金店被 Wal-Mart 取代）
3. 沒真正的 CEO：有「管理」不等於有「領導」；過度依賴單一靈魂人物（如 Steve Jobs 與蘋果）的公司風險也大；政治型 CEO 更要避開
4. 大量負債：信貸緊縮時資金可能斷鏈；負債除以年盈餘 ≤ 3 才合格
5. 行業工會（trade unions）：行業性工會的目標是極大化勞工利益，常逼死整個產業（美國三大車廠）；公司內部工會（intracompany union）較健康，但 1935 年的《全國勞動關係法》在美國禁掉了它
6. 科技股：科技的本質就是「創造性破壞」——別人的護城河被掘穿。除非你是專家，否則科技股留給創投與投機客

用線上選股引擎找候選#

MSN Money 的「Stock Screener / Custom Search / Supercharge」可以同時對 200 種產業、6,500 家美股、每家 700 個欄位過濾。

範例條件：

• Industry Name = （你三圓圈交集的產業）
• 5 年平均 ROIC ≥ 10%
• EPS 成長率 ≥ 10%
• 負債/權益比夠低

跑完搜尋後就把候選收進 Watch List，其他產業只要替換 Industry Name 就能再跑一次。

Watch List 與產業研究#

• 把候選股票列入 MSN Money 的 Quote Watchlist（手寫筆記也行）
• 用 Yahoo! Finance 的 Industry 頁面追蹤同產業的競爭者
• 重要的不是看完所有資料，而是看到「資訊開始重複」就夠了
• 林肯名言：「給我六小時砍樹，我會花前四小時把斧頭磨利」

Step 2 — Value it（估算它）#

執行第 4 章的方法：算出 Sticker Price → MOS Price → Payback Time，三者交叉驗證後決定 Stockpile Price（你願意支付的價格）。

Stockpile Price = MOS Price 與 Payback Time Price 中較低者，永遠不可高於 MOS Price。

擁抱 Mr. Market，拒絕效率市場理論#

葛拉漢用「Mr. Market」比喻情緒化的市場：吃藥時理性，斷藥時躁鬱：

• 好消息超乎預期 → 躁狂，願意以遠高於價值的價格買股票
• 壞消息超乎預期 → 抑鬱，把好生意以遠低於價值的價格殺出
• 不論他什麼情緒，他都當你的對手方——重點是利用他、不要被他傳染

**效率市場理論（Efficient Market Theory, EMT）**主張資訊已完全反映在價格中、價格永遠等於價值。巴菲特、本書作者、以及所有靠崩盤致富的人都不認同這套理論——因為它假設投資人永遠理性，但現實裡恐懼會壓倒理性。EMT 是「水蛭式」的鬼話。

股利怎麼處理#

• 真正合理的股利：公司現金多到沒地方放，乾脆還給股東
• 不合理的股利：為了「假裝穩健」而用借款配發股利（GM 在 2008 年破產前還在配 0.25 美元股利，靠借錢撐場）
• 看 Cash Flow Statement 的 Total Cash Dividends Paid，再對照同期借款，就能判斷股利的真實來源
• DRP（Dividend Reinvestment Programs）也要小心：自動以當下市場價買回，等於把買股決定交給情緒化的 Mr. Market

Step 3 — Watch it（盯著它）#

通過評估後，從 Candidate Watch List 升級到 Watch List——你願意買的最終名單，最多兩、三檔，連同你願意支付的 Stockpile Price 一起記。

等待時要做的功課#

• 參加 CEO 與分析師的季度法說會（quarterly conference call）
• 追蹤 SEC 的 10-Q 與 10-K
• 讀年度報告（含主席信）
• 跟著該公司新聞與主要競爭者
• 看產業專業媒體

何時調整估值#

只有當「基本面或經濟狀況發生重大改變」時才調整估值。

例：2006 年底 Whole Foods 的 CEO John Mackey 宣布因大型連鎖加入競爭，未來成長率從 19-20% 降到 12%。這一句話讓 PE 從 40 砍到 24，整體 Sticker Price 一夜縮水三分之二——股價也從 60 多元一路跌到 8 元，後來才回到重新計算後的 Sticker Price。

Step 4 — Buy it（買進它）#

當價格落到你設定的 Stockpile Price，就買。

該分散到幾家公司？#

集中比分散更重要：

• GEICO 的 20 億美元基金經理只持有 8 檔
• 巴菲特與蒙格早期僅持有 5 檔，最大部位約 25%
• 喬爾·葛林布雷特（Joel Greenblatt）數十億美元、20 年 50% 複合報酬，曾僅持有 2 檔
• Eddie Lampert 的 ESL Investments 多年 29% 報酬，持有 8 檔

個人建議：本金不到 1 萬美元時別分散；2 萬以上才考慮第二家。

第一筆 Buy-In#

• 以分配給該公司資金的 25% 為首次買進金額
• 例：對某家想投入 1 萬美元，第一筆放 2,500 美元
• 預期未來 12 個月還會新增 1.2 萬，可把首次 Buy-In 提到 4,000，剩下的留作囤積

Step 5 — Own it（持有它）#

買了之後就會碰到「ERI（Emotional Rule of Investing）」：你買它後它就跌、不買它它就漲、買了之後又跌。對交易者是創傷，對囤積者是好消息——只要基本面沒變，越跌越好。

至少要做的六件事#

1. 出席 CEO 與分析師的季度電話會議
2. 讀 10-Q 與 10-K
3. 讀年報（含主席信）
4. 追蹤公司相關新聞
5. 留意主要競爭對手
6. 看產業相關刊物

不必怕跟哈佛 MBA 對賭#

• 大型基金經理人不能讓部位短期內表現難看，否則客戶會走
• 你的「生意」是賺錢，他們的「生意」是維持資產規模
• 這兩個生意對同一個市場局面會有非常不同的反應
• 你不必照他們的劇本演

Step 6 — Stockpile it（囤積它）#

目標：把分配給該公司資金的剩餘 75% 在更便宜時陸續投入。

標準節奏：第一筆 25%、第二筆 25%、第三筆 25%，最後 25% 隨價格走勢分批進場。

例：首筆在 8 折 MOS 進場，後續分別等到 7 折、6 折、5 折再加碼。

注意手續費：單筆金額至少 2,500 美元以上，避免手續費吃掉 1% 以上的本金。

越跌複利越驚人——舉「10 美元紙鈔」例子：

• 8 美元買 1 張：報酬 25%
• 再 7 美元買 1 張：報酬 33%
• 再 6 美元買 1 張：報酬 43%
• 再 5 美元買 1 張：報酬 54%、總獲利 14 美元

報酬從 25% 提到 54%、獲利成長 700%。下一章的「FACs」會教你抓更精準的進場點。

Step 7 — Sell it（賣出它）#

巴菲特說：「賣出好生意的最佳時機是『永不』。」但小投資人需要現金，所以仍有三個賣出時機：

1. 你需要錢的時候——事先做好財務規劃，挑「離 Sticker Price 最近」的賣
2. 基本面變壞的時候——Big Five 任一指標惡化、ROIC 下滑、權益被吃掉、現金流走弱、CEO 大舉舉債都是紅旗
3. 價格大幅超過 Sticker Price 時——一般是超過 20% 以上才賣，等 Mr. Market 興奮過頭就出貨

Step 8 — Repeat until rich（重複到變有錢）#

要重複，就需要持續累積資本。第 8 章會介紹一種特別的投資帳戶——「Berky」——專門用來幫你準備囤積資本。

本章重點與行動清單#

囤積會在「短期價格下跌」時最大化你的長期報酬；MOS 之下的價格才是大錢機會。

要持續地把「下跌」轉成「上漲」，就照八步驟操作：

1. Find it——把市場篩過一遍，避開紅旗
2. Value it——Payback Time 是否夠短？
3. Watch it——建立 Watch List 並用網站工具監控
4. Buy it——專注，不要買超過你能管理的家數
5. Own it——把自己當老闆，至少出席季度法說會、讀公開報告
6. Stockpile it——只要 MOS / Payback Time 仍成立就加碼，單筆別讓手續費吃掉太多
7. Sell it——Big Five 變壞、超過 Sticker Price 20%、或需要錢
8. Repeat until rich!