概述#

本章介紹 Lynch 在分析個股時會關注的關鍵財務數字。這些數字不必從年報裡費力挖掘——S&P 報告、Value Line 或券商都能提供。

營收占比 (Percent of Sales)#

當你因為某個產品看好一家公司時，首先要問：這個產品占公司營收多少？

• L’eggs 讓 Hanes 股價飆升，因為 Hanes 是相對小的公司
• Pampers 比 L’eggs 更賺錢，但對龐大的 Procter and Gamble 影響有限
• 如果你看好 GE 生產的 Lexan 塑料，但整個塑料部門只占 GE 營收 6.8%——即使 Lexan 是下一個 Pampers，對 GE 股東也沒什麼意義

P/E Ratio 與成長率的關係#

公平定價的公司，P/E ratio 應等於其盈餘成長率。 如果 Coca-Cola 的 P/E 是 15，你會預期它以每年 15% 的速度成長。P/E 低於成長率是便宜貨，高於成長率則是昂貴的。

更精確的公式考慮股息：

（長期成長率 + 股息殖利率）/ P/E ratio

例如：成長率 12%、股息 3%、P/E 10 → (12+3)/10 = 1.5

現金部位 (Cash Position)#

現金部位可以揭示隱藏價值，Lynch 以 Ford 為例詳細說明：

• Ford 1988 年初股價 $38，華爾街認為已經高估
• 但年報顯示 Ford 每股淨現金 $16.30（現金超過長期負債的部分）
• 這意味著實際上你用 $38 - $16.30 = $21.70 買進汽車業務
• 以預估每股盈餘 $7 計算，調整後 P/E 僅 3.1——極度便宜
• 再加上金融服務子公司每股價值約 $16.60，汽車業務實際成本只有 $5.10
• Lynch 因此繼續持有，之後股價又漲了超過 40%

永遠檢查公司的現金部位和相關業務的價值。你永遠不知道什麼時候會遇到像 Ford 這樣的隱藏便宜貨。Boeing 也是類似案例——1987 年初股價低 $40s，但扣除每股 $27 現金後，實際只花 $15 買公司。

負債因素 (Debt Factor)#

債務結構決定了公司能否在危機中存活。

• 正常的資產負債表：75% 股東權益、25% 負債。Ford 的比率是 91% 權益、不到 10% 負債——非常強健
• 對 turnaround 和困境中的公司，債務是最重要的因素

銀行債 vs. 基金債#

GCA 和 Applied Materials 同為半導體設備公司，同時遭遇困境。GCA 有 $1.14 億銀行債，Applied Materials 只有 $1700 萬負債且 $3600 萬現金。結果 GCA 破產，Applied Materials 從 $8 反彈到 $36。債務類型的差異決定了生死。

股息 (Dividends)#

• 配息股在市場崩盤時跌幅較小——高殖利率會吸引買家為股價設下底線
• 但小型成長公司不配息反而更好——它們把錢投入擴張，成長更快
• 如果你為了股息買股，確認公司有 20-30 年不間斷配息的紀錄，並確認盈餘配發率不會太高（低配發率 = 在困難時期仍有餘裕維持股息）

帳面價值 (Book Value)#

帳面價值經常與公司的真實價值嚴重脫節，不可盲目依賴。Penn Central 破產時帳面價值超過 $60；Alan Wood Steel 帳面 $40 卻六個月後申請破產。Warren Buffett 的紡織廠織機帳面 $86.6 萬，拍賣只賣了 $16.3 萬。

帳面價值低估真實價值的情況更有趣——這就是 asset play 的機會：

• 天然資源公司（土地、石油、貴金屬）的資產以歷史成本入帳，實際價值可能數倍於帳面
• 品牌價值、專利藥、有線電視特許權——這些無形資產已從帳面折舊到零，但實際價值可能巨大
• 子公司持股、稅務虧損結轉 (tax-loss carryforward) 也是常被忽略的隱藏資產

現金流 (Cash Flow)#

• Free cash flow（自由現金流）= 營運現金流 - 必要資本支出
• Philip Morris、McDonald’s、Pep Boys 這類公司不需要大量資本支出來維持營運，自由現金流充沛
• 鋼鐵廠賺 $1 億但要花 $8000 萬維護高爐——自由現金流很少
• 有些公司盈餘普通但自由現金流驚人（例如擁有已折舊完畢設備的公司），這是被低估的投資機會

庫存 (Inventories)#

• 製造商或零售商的庫存增速超過銷售增速，是紅旗警訊
• 反之，低迷公司的庫存開始減少，往往是轉機的第一個信號

退休金計畫 (Pension Plans)#

• 投資 turnaround 前，確認公司沒有無法負擔的退休金義務
• 檢查退休金資產是否超過既得福利負債

成長率 (Growth Rate)#

真正的成長不等於擴張。Philip Morris 所在的香菸產業每年萎縮 2%，但公司透過降低成本和提高價格實現了盈餘高速成長。

同樣起步的兩家公司：20% 成長的公司十年後每股盈餘 $6.19（若維持 20 倍 P/E，股價 $123.80）；10% 成長的公司十年後只有 $2.59（股價 $26）。這就是複利的力量——長期成長率的差異會產生巨大的股價差距。

稅前利潤率 (Pretax Profit Margin)#

• 長期持有選高利潤率公司（如 Merck 的 25%）——在衰退中更有韌性
• 投資 turnaround 選低利潤率公司——景氣回升時利潤彈性最大（2% 利潤率的公司在復甦中可能利潤翻三倍）