盈餘決定一切#

股票不是彩券，而是企業的一部分所有權。 決定一家公司（以及其股票）價值的，歸根結底是盈餘和資產——尤其是盈餘。

Lynch 用一個有趣的思想實驗開場：把自己想像成一支股票，你的「資產」是房子、車子、家具等（減去貸款後就是你的「淨值」），而你的「盈餘」是工作收入。不同類型的人對應不同類型的股票——穩定薪水的上班族是 stalwart，創業家是 fast grower，失業者是 turnaround candidate。

盈餘線 = 股價線#

在任何一張有盈餘線的股價圖上，你都能看到一個驚人的規律：股價長期追隨盈餘走勢。

• Dow Chemical：盈餘漲，股價漲；盈餘跌，股價跌
• Avon：1958-1972 年盈餘持續成長，股價從 $3 漲到 $140。1973 年盈餘崩跌，股價隨之崩塌
• Masco：連續三十年盈餘成長，盈餘漲 800 倍，股價漲 1,300 倍，可能是資本主義史上最偉大的股票
• Shoney’s：連續 116 季（29 年）營收成長，股價穩步上升

判斷股票是否高估的快速方法：比較股價線和盈餘線。如果股價遠高於盈餘線，很可能已經過熱。在股價低於盈餘線時買入熟悉的成長公司，勝率相當高。

P/E Ratio 的重要性#

本益比 (P/E ratio) 是股價與每股盈餘的比值，代表以目前盈餘水準，需要多少年才能回收投資。

P/E 的基本規則#

• 不同類型的股票不能用同一標準比較：Dow Chemical 的便宜價不等於 Wal-Mart 的便宜價
• 可以比較同一公司的歷史 P/E 水準，判斷目前是高估還是低估

過高的 P/E 是一種詛咒#

• McDonald’s 1972 年 P/E 達到 50，股價從 $75 跌到 $25，公司本身沒問題，只是被高估了
• EDS 的 P/E 曾高達 500，即使公司表現優異，股價仍從 $40 跌到 $3
• Avon 的 P/E 為 64 時，要證明這個估值合理，它必須賣出超過整個鋼鐵業加石油業加加州的營收

記住一條就夠了：避開 P/E 過高的股票。極端的 P/E 就像馬背上的額外重量，讓股票幾乎不可能跑贏。

整體市場的 P/E#

整體市場也有 P/E 指標。1982-1987 的牛市中，市場 P/E 從 8 漲到 16——意味著投資者願意為相同盈餘付出兩倍價格。這是市場高估的警訊，在 1973-74 年大跌和 1987 年大跌前都出現了類似現象。

利率對 P/E 有顯著影響：低利率時期投資者願意付更高價格買股票，因為債券不夠吸引人。

未來的盈餘#

未來盈餘才是真正的關鍵，但也是最難預測的。與「盈餘」一起出現最多的詞是「意外」(surprise)。Lynch 不建議你自行預測盈餘，而是建議你：

1. 了解公司計劃如何增加盈餘
2. 定期檢查這些計劃是否在軌道上

企業增加盈餘的五個基本方法：

• 降低成本
• 提高價格
• 拓展新市場
• 在現有市場賣更多
• 整頓或關閉虧損業務

如果你對某個行業有專業知識，你就能比華爾街分析師更早六到十二個月察覺盈餘的轉折。這正是業餘投資者最大的「邊緣優勢」所在。