巴菲特的長期成功，至少有一半是來自於「他不做什麼」。這一章整理他刻意避開的事——投機、追求殖利率、選擇權、複雜衍生品——以及他對核武風險這類「全人類層級」威脅的警告。

投機最危險的時候，是它看起來最簡單的時候#

「投機最危險的時候，是它看起來最簡單的時候。」

1969 年的市場讓巴菲特看清了泡沫：

• 股市估值完全脫離現實，公司被以瘋狂高價交易
• 大家都「輕鬆」賺錢——買進就漲

巴菲特的選擇：

• 不修改自己的投資哲學
• 賣光所有持股、結束合夥事業、把錢放成現金
• 蒙格當時繼續操作，享受最後一段上漲
• 1973–74 年崩盤到來，蒙格虧掉投資人一半的錢
• 巴菲特坐在現金堆上，所有股票都跌到不可思議的便宜價位

他自己的形容：

「我覺得自己像個飢渴已久的男人，突然在皇宮的後宮（harem）中央醒過來。」

追求殖利率非常愚蠢，但很人性#

「追求殖利率（reaching for yield）非常愚蠢，但非常人性。」

債券世界的鐵律：殖利率高 = 違約風險高。

5 年期 $100,000 投資對比：

商品	年息	5 年總息	取回本金的把握
美國國庫券（5%）	$5,000	$25,000	100%
垃圾債券（10%）	$10,000	$50,000	60%

拿到雙倍利息的代價是：可能整筆 $100,000 都拿不回來。

巴菲特認為這個額外的殖利率，根本不值得承擔可能虧光本金的風險。

他最常引用的兩條規則：

• 第一條：不要虧錢
• 第二條：不要忘記第一條

選擇權的數學遊戲，與真正的投資無關#

「金融界有一群『神職人員』非常渴望教大家：他們知道、你不知道、他們學了很久、可能還需要不少數學的東西。但這些東西，其實跟投資成功一點關係都沒有。」

關於選擇權市場的真相：

• 美國選擇權市場每年成交量約 102 億份合約
• 估計 80%–90% 的選擇權合約最後變成廢紙
• 卻有大量學術精力投入「設計數學模型試圖提高勝率」
• 最長期的選擇權叫 LEAPS，期限三年

為什麼選擇權對巴菲特沒用：

• 沒有十年期選擇權
• 不存在能讓他「一次握有 4 億股可口可樂或 9.07 億股 Apple」的選擇權
• 對個人投資者而言，用選擇權建立 10 年期 1,000 股 Apple 部位的成本也太高
• 但人們仍迷信幾百個數學公式，希望「擊敗那讓 80%–90% 合約變廢紙」的機率

衍生品：金融大規模毀滅性武器#

「我們不認為任何一年內，衍生品（derivatives）必然會引發或擴大金融災難。但我們確實認為這個風險就在那裡……我認識一些經營大型衍生品業務的公司管理層——他們對發生中的事，並不真的有掌握。」

衍生品的四大主要類型：

• 選擇權（options）
• 商品期貨（commodity futures）
• 利率期貨（interest rate futures）
• 掉期（swaps）

規模有多大？#

國際清算銀行（BIS）估算的全球衍生品市場名目價值：632 兆美元

• 是全球經濟總量（約 105 兆美元）的約六倍
• 美國銀行 2023 年持有的衍生品名目總值：221.9 兆美元
  • 大於全球股市總市值（109 兆）
  • 大於全球債市總值（133 兆）

對銀行而言，衍生品最迷人的部分：

• 極為複雜
• 部分區域監管寬鬆
• 銀行交易員在這個領域「話事最大」
• 2022 年美國商業銀行從交易（多為衍生品）中賺進 420 億美元

巴菲特的命名#

由於這些合約極為複雜，巴菲特認為政府、學界、甚至銀行內部，都很少有人能完全掌握它們的潛在風險。

因此他給複雜衍生品取了一個外號：

「金融大規模毀滅性武器（financial weapons of mass destruction）」。

全人類等級的風險：核武#

「世界每天都在擲一次硬幣——硬幣的兩面是『真的能毀滅地球的人，會不會這麼做』。」

巴菲特對核武風險的看法：

• 因為「自我保全」與「互相毀滅」的恐懼，發生機率很低
• 但仍存在那個小小的可能：
  • 某個國家對另一個國家發射核武
  • 某個恐怖組織取得核武器並使用
  • 意外發生
• 擁核國家越多 → 機率越高
• 「不是會不會發生，而是擲多少次硬幣後會發生」

「這應該嚇壞我們所有人。」