巴菲特的投資原則不會在國境停下來。這一章說明他如何把同樣的原則應用到日本、中國與全球——尤其是 2021 年起重押日本五大商社的精彩案例，以及他如何看待中美兩個超級強權的長期共存。

投資原則沒有國界#

「我當然認為，投資原則不會在國境停下來。如果我在中國、印度、英國或德國投資，我會用完全相同的原則。」

巴菲特進一步說明：

「我會把股票看成事業的一小塊；把市場波動視為對我有利的工具，而非傷害我；並且專注於那些我認為自己理解其競爭優勢、能想像它們五年或十年後樣貌的公司。」

奇妙的是：

• 全球人類的投資行為幾乎都是短期導向，不論語言或文化
• 每個經濟體都有牛市過熱、熊市恐慌
• 每個市場都有少數擁有持久競爭優勢的公司
• 每個市場也都有起伏難料、無法估值的事業
• 每個市場都有短視的專業投資人，他們的錯誤定價就是長期價值投資人的禮物

日本五大商社：教科書級的套利交易#

「日本的投資很簡單。有五家規模龐大、易於理解、付不錯股息且回購股票的公司，而我們可以透過發行日圓計價的債券來管理匯率風險。」

2021 年的日本五大商社（Sogo shosha）投資案：

投入相當於 67 億美元的日圓買進五大綜合商社：

• 三井物產（Mitsui & Co., Ltd.）
• 三菱商事（Mitsubishi Corporation）
• 伊藤忠商事（Itochu Corporation）
• 丸紅（Marubeni Corporation）
• 住友商事（Sumitomo Corporation）

為什麼選日本商社？#

日本沒有天然資源，需要大量進口：棉花、石油、天然氣、鋼鐵、礦物、牛肉，以及各國工業與消費產品。日本的綜合商社就是這個進出口生態系的中樞：

• 在全球設有自己的辦公室與貿易夥伴
• 同時把日本製產品出口到全世界
• 都有長期盈餘成長與股票回購的紀錄

漂亮的「現金流套利」結構#

巴菲特設計的這筆投資，是一個近乎完美的金融工程：

項目	數字
投入金額	67 億美元（日圓）
商社平均股息率	2%
日圓債券發行成本	0.6%
利差	1.4%（約 9,380 萬美元/年）

關鍵巧妙之處：

• 商社派息以日圓支付
• 巴菲特用這些日圓股息來支付日圓債券利息
• 美元/日圓匯率波動被中和，直到很多年後賣出投資、把資本利得搬回美國時才會浮現

後續加碼#

• 2023 年底：再進日圓債市，總借款規模達 88 億美元當量
• 五家商社的持股比例提高到約 9%
• 2024 年回報：這筆投資已產生 超過 80 億美元獲利

資本主義最終要的是「效率」#

「資本主義隨著時間推移，要的是『效率』。」

在資本主義市場中：

• 創新會帶來新機會
• 但初期競爭塵埃落定後，剩下的競爭者會陷入一場效率戰
• 為什麼？因為效率代表更低成本，更低成本帶來更高獲利、更高競爭力，並提升長期生存機率

矽晶片產業：效率戰的縮影：

1. 早期由仙童半導體（Fairchild Semiconductor）等先驅主導
2. 競爭者增加後，比拚晶片本身的密度（更多電晶體）
3. 接著比拚生產效率，以降低成本與價格
4. 把生產搬到日本、韓國、台灣等低人力成本地區
5. 最終高度專業分工：
   • 整合製造：Intel、Samsung
   • 設計＋外包代工：NVIDIA、Qualcomm、AMD（由台積電 TSMC 等代工廠製造）

在競爭性資本主義裡，達爾文（Charles Darwin）的「適者生存」可以改寫成「最有效率者生存」。

中國：另一片「快樂的狩獵場」#

「在中國你會找到很多機會。查理會說，在中國這個獵場，比在美國拿著同樣資本的人還要更好。」

簡單比一比：

對巴菲特而言：豐富的上市公司＋強健的經濟體＝狩獵範圍幾乎翻倍。

中國的崛起與相互依存#

「中國過去 50–60 年所做的，是徹底的經濟奇蹟。我從沒想過會發生……他們和我們一樣聰明、一樣勤奮，且基數較低，使他們在很長一段時間內能維持高於我們的經濟成長率。中國注定會有一個不錯的經濟未來，跟我們一樣。」

製造業版圖的位移：

中美的經濟結構互補：

• 中國消費全球 13% 產品，美國消費約 20%
• 中國依賴出口驅動經濟，美國依賴進口滿足消費
• 中國持有 8,680 億美元美國國庫券；美國持有不到 10 億美元中國主權債
• 美國消費約 15%–20% 的中國製造產品

兩國經濟交織如此之深，任何全面經濟戰對雙方都會是災難。

中美注定是長期超級強權#

「我認為中國與美國，在我曾孫的世代之後仍會是超級強權。他們會在商業、思想等各方面持續競爭……我們必須確保這場競爭不會走到我們忘記了一個事實：最好的世界，是中美都繁榮的世界。」

兩國衝突難以避免，但唯一一個絕對不能進入的競爭場域是「戰爭」——它毫無上行空間。

自由市場資本主義的可貴之處：

每筆交易都是「互利的協商交換」（reciprocal altruistic exchange）——你得到你想要的，我得到我想要的，雙方共贏。中美之間每天都有上百萬次這類交易發生，雙方人民都因此繁榮。

看似嚴重的「貿易逆差」實際比想像複雜#

但這個數字會誤導，因為它只計算實體商品跨境流動，不包含美國企業在中國當地的營運收入。

百勝集團（Yum! Brands）案例：

旗下品牌：肯德基（KFC）、必勝客（Pizza Hut）、塔可鐘（Taco Bell）。

• 在中國 2,000 個城市擁有 14,102 家門市
• 約佔全球店數的 70%
• 光是肯德基就有 10,000 家
• 中國市場貢獻 40% 的營收（總營收約 70.4 億美元）
• 中國消費者為「上校爺爺的炸雞」買單，估計覆蓋中國 14 億人口的三分之一
• 這些收入完全不計入官方貿易逆差

兩個重要的補充：

• 波士頓顧問公司（Boston Consulting Group）2020 年估計，美國企業在中國透過「Yum 式直接銷售」每年獲得約 4,100 億美元收入
• 這個數字若計入貿易帳面，幾乎可抹消官方那個 3,670 億美元的逆差

結論很簡單：美國人愛 iPhone（在中國組裝），中國人愛肯德基。這就是雙贏，雙方都笑得合不攏嘴。