選擇權入門：基本概念#

本附錄是給對選擇權（options）不熟悉的讀者準備的速成入門。書中許多訪談（Lipschutz、Yass、Saliba、Krieger 等）都會牽扯到選擇權概念，看不懂時可以回來翻這一章。

兩種基本型態：Call 與 Put#

選擇權只有兩種：買權（call） 與 賣權（put）。

  • Call（買權）：給買方一個「權利但非義務」，可以在到期日（expiration date）之前以履約價（strike price / exercise price） 買進標的物。
  • Put（賣權）：給買方一個「權利但非義務」，可以在到期日之前以履約價賣出標的物。

注意方向：

  • 買 put = 看跌（bearish）。
  • 賣 put = 看漲（bullish，因為你賺權利金、希望標的物別跌破履約價）。

選擇權的價格稱為權利金（premium）。

範例：「IBM April 130 call」表示買方有權利在到期日前以每股 130 美元買進 100 股 IBM。

買方 vs. 賣方的損益結構#

買方（buyer）#

  • 最大虧損：所付出的權利金。
  • 最大獲利：理論上無上限（call 隨價格上漲、put 隨價格下跌而獲利）。
  • 要真的賺錢：到期日內在價值必須超過你付出的權利金（再扣除手續費）。

賣方（seller / writer）#

  • 收到權利金當作報酬，但承擔被指定（assigned）後反向部位的義務。
  • 賣 call → 若被執行，賣方在履約價建立空頭部位。
  • 賣 put → 若被執行，賣方在履約價建立多頭部位。
  • 賣方適合預期「橫盤至小幅反向」的市場。

為什麼不大家都當買方（風險有限、獲利無限）？

因為機率沒算進來。價格停留在開倉時市價附近的機率最高——而那種情況下賣方賺錢。

粗略地說：

  • 買方接受「大機率小虧 + 小機率大賺」。
  • 賣方接受「大機率小賺 + 小機率大虧」。

在效率市場裡，長期下來兩邊都不該有顯著優勢。

權利金的兩個成份#

權利金 = 內在價值（intrinsic value） + 時間價值（time value）

內在價值#

  • Call 的內在價值 = max(市價 − 履約價, 0)
  • Put 的內在價值 = max(履約價 − 市價, 0)
  • 內在價值是「現在立刻履約能拿到的價值」，因此構成權利金的下限。如果權利金低於內在價值，套利者會立刻買進並履約而獲利。

三個價內／價外稱呼#

  • In the money（價內）：有內在價值（call 的履約價低於市價、put 的履約價高於市價）。
  • At the money（價平）：履約價最接近市價。
  • Out of the money（價外）：沒有內在價值。

時間價值#

權利金超出內在價值的部分。即使是價外選擇權也有價值，因為「到期前還有可能變價內」。

影響時間價值的三大因素#

1. 履約價與市價的距離#

  • 深度價外（deeply out-of-the-money）：很難變價內，時間價值低。
  • 深度價內（deeply in-the-money）：行為已接近現貨，「風險有限」這個特性差不多沒用，時間價值也低。
  • 價平附近：時間價值最高。

2. 距離到期日的時間#

剩餘時間越多，時間價值越高——因為內在價值有更多時間「轉正」。

3. 波動率（volatility）#

  • 標的物波動越大，時間價值越高（內在價值更容易往上跑）。
  • 波動率是事前估的，事後才知真值。

隱含波動率（implied volatility） = 由市場上選擇權報價反推出來的「市場對未來波動率的預期」。

它不必等於歷史波動率（historical volatility），可能更高、可能更低——這個差距本身就是選擇權交易者的主要 edge 來源之一。

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