基本背景與戰績#

德雷豪斯（Richard Driehaus）是「自下而上選股（bottom-up investing）」的代表人物，專注小型股（small cap）成長股。

  • 十三歲開始用送報賺來的 1,000 美元投入股市；起初照財經專欄推薦操作，幾乎全敗，於是跑去圖書館自學。
  • 1970 年在 A. G. Becker 機構交易部第一次正式管錢，連續三年績效在 Becker 旗下基金評比的前 1%。
  • 1980 年自立門戶（Driehaus Capital Management）。1980–1991 的 12 年，年化報酬超過 30%（扣除費用後），是同期 S&P 500（16.7%）的近兩倍。
  • 同期 Russell 2000 指數年化報酬 13.5%。1 美元投在 Russell 變成 4.56 美元，投入他的小型股基金則變成 24.65 美元。
  • Bull and Bear Partnership Fund（多空大致平衡的市場中性基金）前兩年（1990、1991）報酬分別是 67% 和 62%，24 個月只有三個月虧損，最大月虧僅 4%。

核心哲學：「價格跟著成長走」#

德雷豪斯的根本信念是：股價長期由盈餘成長驅動，所以最重要的就是找出未來盈餘成長最強的公司。

  • 受少年時讀過的 John Herold 的《America’s Fastest Growing Companies》電子報啟發——成長股十年漲十倍、二十倍的範例給他極深印象。
  • 他特別偏好那些本益比偏高、券商分析師覆蓋少的成長股——因為這正是市場效率最低、機會最大的地方。

這種選股風格本能地不舒服：高本益比、創新高、且少有人懂。

「想像一個券商打電話給你：『我有支股票，本益比 60 倍，正在創新高……』電話另一端八成已經掛斷。

但做大家覺得不舒服的事，往往才是賺錢的捷徑。」

操作風格#

  • 基本面選股 + 技術面定時機：他用了 25 年的線圖，「線圖能在情緒化的市場裡，給你一個非情緒的視角」。
  • **相對強度（relative strength）**要在前 10–20%。
  • 不買下跌中的股票——即使基本面再好，他要看到價格止穩。
  • 高週轉率反而降低風險：因為它代表你願意連續吃下小虧、避開大虧。

「我反對『買低賣高』。

真正的大錢，是買高、再賣得更高。

那意味著買的是已經漲過、相對強度高、被別人追捧的股票——並承擔它可能反轉的風險，而不是去猜下跌中的股票何時止跌。」

關於分散投資與擇時：

  • 大多數投資人把短期波動誤認為長期風險——其實時間越長，持有股票的風險越低。
  • 試圖擇時是大陷阱：1980 年至今市場年化複利 17%，但錯過最好的 40 天（僅佔交易日的 2%），年化會掉到 4% 以下。

招牌交易：Home Shopping Network#

1986 年聽分析師回報後重押 Home Shopping Network（HSN）：

  • 公司透過有線電視賣低價商品，前六個月就有 6,400 萬美元營收和 700 萬美元盈餘——是他見過新公司中最佳的開局。
  • 上市發行價 18 美元，第一筆成交在 40 多元；他主要在 40–50 元區間建倉。
  • 五個月內漲到 100 美元；1987 年初到 200 美元。
  • 1987 年初，他派分析師去公司投資人會議，發現新增訂單幾乎全來自新增訂戶、既有訂戶的訂購率成長有限——同時技術面也開始破壞。幾週內把整個部位清掉。

「買在突破時不舒服，但你必須咬牙買進——一支真正的好股票，賣掉後就很難再買回來。」

其他案例#

  • U.S. Surgical（USS）：1989 年發掘，看好「微創手術」這個被市場忽略的「右腦（macro）」題材，提早卡位。
  • Danek Group（DNKG）：脊椎植入物製造商，1991 年上市即重押。中途遭 FDA 傳聞重挫至 34 美元，但他判斷傳聞不可信、整體醫療類股強勢，全倉抱住，年底股價突破 60 美元。
  • Blockbuster Entertainment：經典連鎖加盟成長故事，從 Wayne Huizenga（也是 Waste Management 的創辦人之一）的執行力推估，從 1989 起開始重押，數月內股價翻倍。
  • TCBY（This Can’t Be Yogurt）：1984 年以 7 美元 IPO 買入後，跌到 4.25 美元；他逆勢加碼（但等到回升才加），最終股價漲到 200 美元。「冬天種不出莊稼」——時機不對的時候，再好的成長股也要熬。
  • Dataram Corporation：強勁季報後當天股價跳漲 4 美元，他隔天用市價追入，完全不下限價單（限價單只會讓你錯過機會），均價 31.5 美元，後來股價漲到 58 美元。

1987 年崩盤#

  • 1987 年初到 10 月小型股基金已上漲 46%。
  • 崩盤前一週感覺氣氛異常負面（「投資組合保險」portfolio insurance 的擔憂），下單在週四、週五嘗試大量賣出，但流動性差到難以成交。
  • 10 月小型股基金跌 34%，全年仍以 -3% 收盤。
  • 黑色星期一當天，他形容自己「奇怪地平靜，像觀察自己置身其中」。
  • 已經經歷過 1973–74 的更大慘況——「凡是不能毀滅我的，使我更強壯」。

致勝特質：信念與哲學#

被問到長期成功的關鍵，他講的不是技巧，是「核心哲學」：

「沒有核心哲學，你在艱困的時候就守不住部位、執行不了交易計畫。

哲學不能從別人身上拿來——你必須透過自己的研究與時間累積，才會真正相信、真正執行。」

他也提出新手的五個步驟：

  • 找出符合你個性的工具、策略和時間框架。
  • 在大致隨機的市場中，辨識出非隨機的價格行為。
  • 用統計徹底說服自己這是有效的。
  • 訂出交易規則。
  • 遵守規則。

一句話總結：「Do your own thing（獨立）；and do the right thing（紀律）。」

施瓦格的觀察#

  • 德雷豪斯選的股票通常高本益比、剛創新高、券商少寫——這正是大多數投資人本能上不敢買的股票。successful 策略往往要求你做不舒服的事。
  • 與德魯肯米勒方法迥異，但兩人都靠「少數巨幅獲利的全壘打」撐起整體績效——這需要：
    • 高度信心時下大注。
    • 在條件仍支持下，忍住不在 double 或 triple 後就獲利了結。
  • 「鋼鐵般的耐心，是市場奇才與一般交易者的真正分界。」
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