報酬目標必須合理#
對報酬的期待必須合理。任何事情都可能讓你惹上麻煩，這樣的麻煩通常是因為接受比預期還大的風險。
沒有哪個投資組合比較能成功，除非報酬目標很明顯，而且以絕對風險和相對風險考量都很合理。每項投資的成果都應該從你試著達成的目標來判斷，所以關鍵問題是：
- 什麼是你的報酬目標？
- 你能忍受多少風險？
- 你暫時需要多少現金？
得到高報酬的條件#
大部分的時候，追求個位數或低於兩位數的報酬是很合理的作法。16% 至 19% 的報酬率非常特殊，只有在經驗豐富的投資專家（而且只有最好的投資專家）身上才容易看到。持續維持特殊的報酬也一樣少見。
對報酬有太多預期，很有可能會讓你失望或造成虧損。這只有一個解決方法，就是自問預期的結果是不是有好到不像是真的。這需要抱持懷疑的態度，投資要成功，這絕對是很重要的技巧。
高報酬是「不正常的」，而要達到這樣的成果需要綜合下面一些條件：
- 在極度看空的環境中買進（希望接著有個看多的環境可以賣出）
- 擁有特殊的投資技巧
- 承受大量的風險
- 採取高槓桿操作
- 擁有很好的運氣
只有在相信上述的一些條件存在，而且願意為這樣的想法投入資金，才能追求高報酬。然而，在某種程度上，每個條件都有些問題。絕佳的買進機會並不會天天出現；特殊的投資技巧就定義來看十分罕見；槓桿操作會同時在多空兩個方向作用；也沒辦法光憑運氣。
馬多夫醜聞的教訓#
伯納德．馬多夫設下的有史以來最大的龐式騙局終於敗露。他能逍遙法外，主要原因就是他的投資客戶沒有質疑他那傳說中的投資績效真的有可能達成嗎？
馬多夫宣稱的報酬並不算高得異常，一年 10% 左右而已，但特別的是他每年都能達成這個目標，想看到他某個月出現虧損也很難。
- 在二十世紀大多數時間裡，股票平均也有 10% 的報酬，但伴隨大幅波動與不少年的下跌
- 如果你尋找的是可靠的報酬，可以選擇國庫券，但國庫券的歷史報酬都只有個位數
那馬多夫怎麼能創造出跟股票一樣高的報酬，而且又像國庫券一樣可靠呢？在前面提出的五項要素裡，他又擁有了哪幾項？
- 沒有人了解他擁有什麼特定的投資技巧
- 他宣稱並不是基於努力預測市場走向或選擇特定股票得到這樣的報酬
- 他承認並沒有採用槓桿操作
- 沒有人能長期走運
馬多夫的報酬簡單到找不到合理的解釋。面對如此不合理的預期報酬，很重要的是應該說出「這好到不像是真的」，但是很少人能夠這樣做。當大家被告知可以賺得意外之財時，就會習慣停止懷疑，而且接受不合理的預期。
分辨合理與不合理的預期，除了問：「這是否好到不像是真的？」還可以問：「為什麼是我得到這個好運？」
否決市場時機#
每個人都想知道如何做出正確的判斷，引導投資成功。面對「你如何確定投資在低點」的問題，馬克斯的回答很簡單：「你沒辦法確定。」
- 「低點」是一個資產的價格停止下跌而準備開始上漲的那個點，只有事後回顧才能確定
- 市場一直以來都會衝過頭，沒有方法可以知道何時價格會達到無法持續再跌的低點
- 很重要的是要了解「便宜」遠遠不等於「不再進一步下跌」
在一個資產下跌時，有三個時機點可以買進：正在下跌的時候、在低點的時候、起漲的時候。我不相信我們能知道什麼時間到達低點，就算我們知道，在那個點買進資產也不會有太大影響。
如果等到價格過了低點，開始回升的時候，上升的價格常會吸引其他投資人買進。當供給緊縮，而且很難大量購買的時候，買家會發現現在再買已經太遲了。
所以買氣下滑時，我們應該很高興看待。好消息是，我們可以在價格崩盤，而且其他人以「我們的工作並不是要接掉下來的刀子」為藉口時買進。畢竟，刀子急墜的時候正是資產價格最便宜的時候。
法國哲學家伏爾泰（Voltaire）曾說過一句很重要的話：「完美是優秀的敵人。」堅持唯有符合完美條件才進場的投資人，可能會因此錯過很多機會。在投資界中堅持完美往往毫無收穫，我們能期望的最好狀況是進行很多很好的投資，排除大部分糟糕的投資。
橡樹資本的六項投資哲學中，有一條就是「否決市場時機」：
- 不會去追求完美，或是去確定什麼時候會達到低點
- 如果認為某個投資標的夠便宜，就會買進
- 如果它變得愈來愈便宜，就會買得更多
- 如果將所有資金都投資下去，應該會賺得更多
追求足夠的報酬就好#
除了過於信任和缺乏風險意識之外，不合理的預期在打造近期金融危機與接下來的市場崩盤過程中，扮演著領導角色。
一個典型投資人的心態：「我需要 8% 的報酬，但我很高興可以賺到 10%，12% 更好，15% 最好，20% 就好極了，如果有 30% 那簡直太棒了。」
大多數人有這樣的想像獨白並不算錯，但是有些事情實在是錯很大——因為投資人並沒有質疑給定的目標是否合理，而且也沒有問該怎麼做才能達成目標。在既定環境下追求較高的報酬通常都需要增加承擔的風險。
我鼓勵你去考慮什麼是「足夠的報酬」。重要的是要認清，太高的報酬不值得追求，而且不值得為此承擔風險。
小心風險比預期還大#
對報酬的期待必須合理。任何事情都可能讓你惹上麻煩，這樣的麻煩通常是因為接受比預期還大的風險。在你聽說無需承擔風險就有超高報酬，或是有比國庫券還高很多的穩定「絕對報酬」時，你應該用懷疑的心態質疑，他們真的能夠達成目標嗎？不是想要引誘你上鉤的吧？換句話說，它們是不是好到不像是真的？