避免虧損比追求卓越更重要#
在馬克斯的書裡，試著避免虧損比追求優異的成功投資更為重要。優異的成功投資有時可以達成，但是偶然的失敗可能就會造成嚴重虧損。避免虧損則可以經常做到，而且更為可靠——就算失敗，結果也更能忍受。
只要能避免犯下大錯，投資人需要做對的事情就可以非常少。——華倫·巴菲特
心理面與分析面的錯誤#
為了避免虧損，我們需要了解造成虧損的投資陷阱，而且避開它們。馬克斯認為錯誤主要來自分析面／理性面，或是心理面／感性面。
分析面的錯誤#
分析面的錯誤很簡單，就是我們蒐集太少或不正確的資訊，或許是我們應用錯誤的分析流程使得計算出錯，或是忽略應該執行的步驟。
然而有種分析面錯誤馬克斯想要花點時間討論，這個錯誤他稱為「想像力不足」（failure of imagination）——指不能想像到所有可能的結果，或是不能完全了解當更極端的情況發生時會產生什麼結果。
心理面的錯誤#
前面好幾章已經談過來自心理面或感性面的錯誤，像是：
- 貪婪與恐懼
- 將質疑拋諸腦後與懷疑心態
- 自負與嫉妒
- 透過承擔風險來追求高報酬的驅動力
- 傾向於高估自己的預測能力
這些心態會導致景氣繁榮和蕭條，而大多數投資人會一起參與，做出真正錯誤的事情。
另一個重要的投資陷阱是沒有認識到市場周期和狂熱，而且往反方向行動。周期和趨勢達到極端情況並不常發生，因此這樣的錯誤來源還算罕見，但是這會造成最大的錯誤。
想像力不足#
想像力不足是指無法事先理解可能的結果會分布在哪些範圍，這個錯誤特別有趣，而且會對許多方面造成影響。
為什麼投資人容易想像力不足#
- 很多重要的金融現象有很長的周期，這意味著經歷過極端事件的人常常在下一次極端出現時已經退休或過世
- 就像約翰·肯尼斯·高伯瑞所說，金融記憶往往極為短暫
- 就算有機會記住，也很容易被輕鬆賺錢的承諾所磨滅
未來大部分的時候的確很像過去，因此用過去來推斷並不至於有什麼傷害。但在重要轉折點的時候，未來變得不像過去了，這樣的推斷就會失敗。
如果認定某件事情「一定會發生」，那當它沒發生的時候就會毀了你。即使你相當了解其中的機率分布，你也不能指望事情會如預期發展，而且你若想要投資成功，就不應該高度仰賴一般的正常情況，相反地，你必須考慮到異常情況。
資產相關性的盲點#
想像力不足還有另一個重要的層面。每個人都知道資產有預期報酬和風險，而且他們可能會去猜測。但是很少人了解資產相關性——也就是一個資產會因為另一個資產的改變出現怎樣的反應。
了解和預期到相關性的力量，進而知道分散風險的極限，這是風險控制和投資組合管理的主要考量，但是這非常難達成。無法準確預測投資組合中投資標的的連動，就是投資錯誤的來源。
心理面產生的三種投資錯誤#
從很多方面來看，心理面的力量可說是造成投資錯誤最有趣的來源，它們能對證券價格產生很大的影響。心理面的力量會怎麼讓投資人受到傷害？
- 要求投資人屈服於這些力量
- 讓投資人無意間參與已經因為其他人屈服於這些力量而扭曲的市場
- 當這些扭曲出現時，投資人無法善加利用
以「貪婪」解析三種錯誤#
- 第一個錯誤：屈服於負面的影響，意味著跟隨抱持貪婪的心態買進。如果賺錢的欲望讓你抱著「資產會繼續升值或戰術會持續有效」的想法，即便價格太高都會持續買進，這樣你就會大失所望
- 第二個錯誤：或許可以稱為「沒察覺的錯誤」。你可能沒受到貪婪誘導，但即使是無意間參與已經因為其他人不顧一切買進而推高的市場，對你也會產生嚴重的影響
- 第三個錯誤：不是指做出錯誤的事，而是指沒有做出正確的事。一般投資人如果能避開投資陷阱就算幸運，不過卓越的投資人卻可以趁機把握獲利的機會。這是「疏忽的錯誤」
「這次不一樣」？#
投資人偶爾願意接受的新奇理論會產生泡沫和崩盤，這些被歸類為心理面的陷阱常常出於「這次不一樣」的信念。在多頭市場，懷疑不足會讓這些事情經常發生，因為投資人相信：
- 某些新的發展會改變世界
- 過去被視為常態的模式（像是景氣循環的起落）將不再發生
- 規則已經改變
- 傳統的價值評估標準不再適用（包括股票的本益比、債券的收益利差或房地產的資本化率）
總有個合理甚至複雜的解釋來說明，為什麼新的世界第八大奇蹟會對投資人有利。然而，這些提出解釋的人常常忘了提到：新的現象代表違反歷史，這需要事情進展順利，其他很多事情可能會發生，以及那些事情可能會造成災難。
信貸危機該學到的十一大教訓#
避開陷阱的第一步關鍵就是小心提防。馬克斯在二 ○○ 七年十二月的備忘錄列舉了從中學到的教訓：
資金太容易取得，導致資金流向錯誤的地方。當資金缺乏但又有需求的時候，投資人會在資金做最好的運用下選擇資產配置。但是當太多資金追逐太少標的，投資人就會投入不值得投資的標的。
當資金去了不該去的地方，就會發生不好的事。當資本市場緊縮時，值得幫助的借款人借不到錢。但當資金到處都有時，不符資格的借款人沒花什麼力氣就能拿到資金，這不可避免會出現違約、破產和虧損的結果。
當資金供給過剩時，投資人要爭取交易，就得接受低報酬和較小的錯誤邊際。
普遍忽視風險可能會產生更大的風險。「事情不會變糟」、「價格沒有太高」這些話都表示對風險漠不關心。
實質審查不足導致投資虧損。防止虧損最好的方法是採取全面而透徹的分析，而且堅持巴菲特強調的「錯誤邊際」。
在這讓人興奮的時期，資金都流向新創投資，不過有很多都經不起時間考驗。
整個投資組合都有隱藏的斷層線通過，看似不相關的資產，價格會因此產生連動。相關性常常被低估，尤其是因為危機導致連動程度增加的時候。
心理面與技術面因素會蓋過基本面。短期來看，信心的重要性大於一切。
市場改變，使得原來的獲利模式無效。「量化專家」推出的基金碰到的主要困難，就是電腦模型與模型依賴的假設失效。
槓桿會放大結果，但不會增加價值。如果利用槓桿加碼低報酬或風險利差較小的資產就很危險了。
矯枉過正。在「事情總是很好」的假設下，投資人極度樂觀，再加上市場出現「完美價格」（priced for perfection），這就奠下資金崩毀的前兆。
這十一點教訓可以簡化成一點：警覺周遭可用來投資的資金供需狀況，以及想要花掉這些資金的熱切程度。當資金太少而且沒什麼人願意借錢給別人的時候，有價值的投資會變得沒人要。但是相反的情況也值得注意——「太多的錢追逐太少的標的」。
信貸危機出現的投資錯誤#
全球危機提供了一個絕佳的學習機會。這場危機充滿著潛在的投資陷阱：
- 第一，屈服於市場力量導致虧損，接著不敢進場而錯失機會
- 如果高估忍受波動和維持鎮定的能力，那當市場處於低點時，錯誤就會出現——投資人失去信心和決心，導致在最低點賣出，將向下的波動轉變成永久的虧損
- 這是投資會犯的最大錯誤，也是順著周期操作最不幸的結果
如果根據周期逆向操作是在近期危機中避免受到全面影響的主要要素，順著周期操作就代表著最大的潛在投資陷阱。在市場繁榮期間維持多頭部位（或加碼）的投資人，為崩盤和接下來的復甦所做的準備最少。
在危機爆發之前，投資人應該做什麼？#
- 注意其他人不經思考、輕率的行為
- 做好行情反轉向下的心理準備
- 賣出資產，或是至少賣出風險較高的資產
- 降低槓桿
- 增加現金部位
- 增加整體投資組合的防禦程度
從錯誤中尋找投資機會#
犯錯的公式很簡單，但出現的方式多到不勝枚舉。常見的要素：
- 分析過程中，數據或計算錯誤導致錯誤的價值評估
- 低估可能發生情況的範圍或產生的結果
- 貪婪、害怕、嫉妒、自負、將質疑拋諸腦後、盲從或投降心態，或是這些現象的結合達到極端
- 不論承受的風險或是趨避的風險都到了頂點
- 價格明顯偏離實際價值
- 投資人沒有注意到價格偏離，或許還促使價格偏離得更嚴重
理想上，聰明謹慎的第二層思考者會注意分析面的投資錯誤與其他投資人的失敗作法，進而採取適當的反應。他們在過熱或過冷的市場發掘高估或低估的資產，他們訂出投資方向，避免犯下其他投資人有過的錯誤，而且希望能從中獲利。
錯誤會不斷變化。有時候錯誤是價格太高，有時則是價格太低。而且根據定義，當然大部分的人都會犯錯——如果他們沒犯錯，就不會有投資錯誤存在。
有個增進投資績效的方法是思考「今天犯了什麼錯」，而且試著避免它。有時候投資錯誤是因為不作為（該做但沒有做），但馬克斯認為今天的錯誤是有作為——有些不該做的事卻做了。有時需要積極買進，但馬克斯認為這個時候應該要小心謹慎。
最後，重要的是要記住，除了有時候會出現有作為（也就是買進）與不作為（也就是沒買進）的錯誤，但有些時候，錯誤並不明顯。當投資人心態達到均衡狀態，恐懼和貪婪取得平衡的時候，資產價格會反映實際價值。在這種情況下，或許不用採取行動，知道這點也很重要。當沒什麼特別聰明的事要做的時候，逞一時聰明去做，反倒可能會掉入潛在的投資陷阱中。