運氣與投資的關係#

投資界並不是一個有規則、有邏輯來預測未來的地方，特定活動也不會總是產生特定的結果。真實情況是，投資很多時候是受到運氣左右。有些人也許喜歡稱它為機運或隨機，這些詞聽起來都比運氣來得複雜，但實際上都是同一件事：身為投資人，我們為了成功所做的每件事，很大程度都像擲骰子一樣，深受運氣影響。

每隔一段時間，總有人會在一個罕見或不確定的結果下注，結果看起來像個天才一樣賭對了。但是我們應該要認清楚，這種情況會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧。

為了充分解釋運氣的概念，馬克斯進一步闡述納西姆·尼可拉斯·塔雷伯在《隨機騙局》中提出的一些觀念。塔雷伯的書不但將這些觀念整合起來，還增加更多內容，馬克斯認為這是投資人必讀的重要書籍之一。

隨機性的影響#

在生活中，隨機（或是說運氣）發揮很大的作用，而且取決於隨機事件的結果應該要與沒取決於隨機事件的結果用不同的方式看待。

• 在考量某個投資紀錄是否有可能重複發生時，重要的是去思考經理人的投資表現中，隨機性扮演的角色，以及績效結果是靠技巧，還是純粹靠運氣造成。
• 每筆投資紀錄都應該把其他可能沒有發生的結果納入考量，塔雷伯稱這是「另類歷史」（visible history），它們就像「可見的歷史」一樣很容易發生。

短期成功的迷惑#

短期來看，很多成功的投資只是因為處在對的時間與對的地點。獲利的關鍵在積極、時機和技巧，而且在對的時間，夠積極的人並不需要太多技巧就能成功。

在市場的任何時間點，獲利最多的交易者常常是最能適應最新周期的人。有個簡單的方法可以看到這點：在景氣繁榮時期，獲利最高的人常常是承擔最多風險的人，這並不能說明他們就是最好的投資人。

運氣與技巧的對照#

塔雷伯在書中摘錄了一個表格，列出很多被誤認為右欄的事情：

我們都知道事情順利時，運氣會讓人看起來就像是有技巧，巧合看起來像是有因果關係，「幸運的傻瓜」看起來像是專業投資人。當然，就算知道隨機論會帶來影響，要區分出幸運投資人還是專業投資人也不容易。但是我們必須持續試著這樣做。

塔雷伯觀點的重要啟示#

馬克斯發現基本上同意塔雷伯所有的重要觀點：

• 投資人總是會因為「錯誤的理由」做出正確的事（和錯誤的事）。有些人因為預期某支股票會有特定的發展而買進，但實際上這個發展沒有發生，不過市場不管怎樣已經推升股價，所以投資人看起來容光煥發。
• 決定是否正確並無法從結果來判斷。一個好的決策是指在那時做出的最佳決策，而根據定義，未來在那時並不可知，因此正確的決定常常不會成功，反之亦然。
• 短期來看，隨機性本身就能製造出任何結果。在一個能夠充分反映的投資組合裡，市場走勢可以很容易地讓技巧純熟（或缺乏技巧）的經理人吃足苦頭。
• 因為這些理由，投資人常常會得到他們不該得到的功勞。一次的成功就足以建立起聲譽，但顯然一次的成功有可能只是隨機造成，很少有「天才」能夠連續兩次或三次成功。
• 在判斷投資經理人的能力時，很重要的是要有大量的觀察數據，也就是要有多年的大量資料。

另類歷史產生的迷惑#

可能會合理發生的其他事件——這個塔雷伯的「另類歷史」概念很讓人著迷，而且在投資上特別適用。

• 大多數的人承認未來圍繞著不確定性，但是他們覺得至少過去是已知而確定的。然而塔雷伯的重點在於，真正發生的事只是可能會發生的事中的一小部分。
• 一項戰略或行動在日後順利成功發展，並不必然能證明背後的決策是明智的。
• 決策的品質並不是由結果決定。做出成功或不成功的決定之後，事情才會發生，而這些事情常常會超出預期。

一個好的決策應該是一個有邏輯、聰明，而且資訊充足的人，考量當時面對的情況後，在知道結果前做出的決策。因此，為高度不確定下注、最後幸運成功的決策者，應該得到多大的功勞？這是一個好問題，也值得深入探討。

報酬次佳化的投資策略#

屬於「我知道」學派的投資人會預測骰子的結果，將成功歸因於他們對未來的敏銳判斷。而「我不知道」學派的投資人採用機率來預測，所以清楚了解投資結果很大程度得由上天決定。

兩種學派的差異：

• 「我知道」學派根據一次或兩次擲骰子的結果，快速有自信地將投資人區分為贏家和輸家
• 「我不知道」學派了解他們的技巧應該從很多次擲骰子的結果（而不是只用一次的結果）來判斷

短期的獲利和虧損都只是潛在的假象，並不是實質的投資能力（或缺乏投資能力）的必要指標。驚人的好報酬常常只是驚人的壞報酬的另一面。某一年的優異報酬會誇大經理人的技巧，隱藏他或她所承受的風險。

以不確定的世界作為投資前提#

「我知道」學派會根據單一、可知、可克服的未來情況來行動，「我不知道」學派則會把未來事件視為一種機率分布。這是很大的不同。

塔雷伯的「不確定世界」觀點跟馬克斯的想法十分一致，由此衍伸出的投資信仰和建議：

• 我們應該花時間試著從產業、公司和證券等可知的事物中尋找價值，而不是根據不可知的總體經濟世界和市場大盤表現的預測來做決定
• 因為不能準確知道未來的樣貌，所以我們必須透過堅定的信念、分析未來後所產生的看法，以及在出現機會時用較低的金額買進等等方法來獲取價值
• 我們必須採取防禦型投資，因為很多結果有可能對我們不利，更重要的是在負面結果下確認得以在市場上存活，而非在有利結果下保證得到最大報酬
• 為了增加成功的機會，在出現極端情況的時候，我們必須強調採取的行動要與群眾相反，在市場低迷的時候積極行動，在市場亢奮的時候小心謹慎

認為世界是個不確定的地方的人，還會做幾件事：對風險抱持健康的尊重心態；意識到我們無法掌控未來；了解到我們能做出最好的事就是把未來事件視為一種機率分布，並根據這個條件來投資；堅持防禦性投資；而且強調要避開投資陷阱。