市場周期帶來的挑戰#

市場周期會帶給投資人嚴峻的挑戰，因為：

• 它們必然有漲有跌
• 它們深深影響投資人的績效
• 它們的變化幅度難以預期，特別是時機

因此我們必須適應這個會帶來巨大影響、但在很大程度上卻不可知的力量。那我們面對周期該做些什麼？這個問題是重要關鍵，但常常顯而易見的答案並不正確。

三種面對周期的方法#

1. 不接受周期不可預測，花加倍的力氣去預測未來，將更多資源投入這場戰鬥中。但大量的數據與經驗都告訴我們，我們只能預測到周期必然會發生，而且前並沒有讓人滿意的證據證明，在未來周期轉折與變化幅度上，有很多人知道的比一般共識更多。
2. 接受未來並不可知，所以舉手投降，只要忽略市場周期就好。雖然我們不知道什麼時間該加碼或減碼，但只要有投資就好，不管周期和因此產生的深遠影響是什麼。
3. 試著找出我們處在周期的哪個位置，以及這又暗示我們該採取什麼行動。

也許我們從不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡。也就是說，就算我們不能預測周期變化的時機和起伏的程度，重要的是努力確定我們站在周期的哪個位置，而且根據這個判斷採取行動。

在市場極端時保持警覺#

我的意思並不是說，如果能指出處於周期的哪個位置，我們就能精確知道接下來會發生什麼事。但是我的確認為，知道處於哪個位置可以提供我們有價值的洞察力去了解未來世界，並且告訴我們該怎麼做。

了解周遭正在發生的事#

當我說我們可以知道所處的位置（而不是未來）時，我的意思並不是說可以自動了解位置在哪裡。就像很多投資的事情一樣，這需要花心力，但做得到。以下是幾個重要概念：

• 我們必須對正在發生的事有所警覺，美國哲學家桑塔亞那說：「忘記過去的人一定會重蹈覆轍。」同樣地，不知道周遭發生什麼事的人注定會受到衝擊。
• 知道未來很困難，了解現狀卻沒那麼難，我們需要做的是「測量市場的熱度」。如果我們敏銳地保持警覺，就可以衡量四周的一舉一動，藉此判斷我們應該做些什麼。
• 主要的要素是推理。每個人都會從媒體的報導看到每天發生的事，但是有多少人會努力去了解這些日常事件對於市場參與者的心態、投資環境，以及我們應該做出哪些回應、說了些什麼？

簡單的說，我們必須努力去了解四周發生的事情背後的意義。當其他人輕率自信而積極搶進時，我們應該要高度小心謹慎；當其他人膽怯不採取行動或恐慌賣出時，我們應該變得更為積極。

該問自己的問題#

環顧四周，問問自己：

• 投資人是樂觀還是悲觀？
• 媒體名嘴告訴我們應該要進場還是觀望？
• 新的投資計畫是被投資人立刻接受還是遭到否決？
• 新股銷售或基金公開發行時，被認為是成為有錢人的機會，還是投資陷阱？
• 信貸周期來到資金容易取得還是無法獲得的地方？
• 本益比來到歷史上的高點還是低點？殖利率的利差是大是小？

這些事情都很重要，而且都不需要預測。我們能根據目前的觀察做出優異的投資決定，而無需猜測未來。

測量市場的熱度#

二 ○○ 七至二 ○○ 八年對市場與投資人都是很痛苦的時光，或者該說也是一生中最好的學習經驗。沒有一個例子比毀滅性的信貸危機更能展現正確觀察現狀的重要性。

回顧二 ○○ 七年中金融危機開始前的那段時間，很顯然投資人毫無顧忌而且無意識地承擔風險，有許多過熱指標可以觀察到：

• 高收益債券與低於投資等級貸款的發行量破紀錄的大幅增加
• 在發行的高收益債券中，被評為 CCC 等級的比例高得不尋常
• 為了配發股利，企業主發行債券籌資成為常態
• 債券利息透過舉債支付，使得債券發行量愈來愈多，而且少有或沒有保護債權人的條款
• 上千種未經測試的結構性商品被評為 AAA 等級
• 企業收購付出的現金流量增加，槓桿比率也提升

對深思熟慮的投資人來說，世界上最讓人害怕的幾個字就是：太多金錢在追逐太少的交易。這貼切描述了當時的市場狀況。

市場熱度評估指南#

馬克斯提供了一個簡單的練習來幫助測量市場的熱度，列出許多市場特性的對比：

如果你發現選出來的特性大都在左欄，那就應該像馬克斯一樣，看緊荷包。市場會周期波動，上下起伏，鐘擺會擺動，很少停留在「快樂的中點」。這會帶來危險還是機會？投資人又該做些什麼？我的回答很簡單：試著找出周遭發生的事，運用這些資訊來指引我們行動。

根據投資環境改變策略#

很少有哪個領域的戰略和戰術決定不受環境中所見事物的影響。我們踩的油門深淺取決於道路是空曠還是擁擠；高爾夫球選手會根據風的強弱選擇球桿；我們出門選擇要穿的外套當然也會根據天氣改變。同樣地，投資行為難道不該受到投資環境影響？

大多數的人會根據他們認為未來會發生的情況，努力調整投資組合。然而，大多數的人同時會承認未來的能見度並不高。這是為什麼馬克斯要提供充分的理由對現實情況和它們代表的含義做出反應，而不是期待把未來弄清楚。