Finding Bargains

找到便宜標的#

便宜標的以不合理的低價提供價值，因此相對於風險有不尋常的報酬率。它們代表著投資人的聖杯。根據第二章的觀點，這樣的交易不會在效率市場出現。然而，馬克斯的經驗告訴他，便宜標的並沒有規則可循，那些想要消滅它們的力量常常徒勞無功。

很顯然投資人會因為心理面的弱點、分析錯誤，或是拒絕參與某個不確定的領域而犯錯。這些錯誤能幫助運用第二層思考的人看出其他人的錯誤，創造便宜標的。

公平價格的資產從來不是我們的目標，因為它們只會帶來承受風險下的公平報酬。價格過高的資產更不會帶給我們任何好處。我們的目標是找出價格過低的資產。

一個好的起點是從下面列出的條件開始，如果這些資產：

如果要歸結成一句話：便宜標的會存在的必要條件是「感受」必須遠比「現實」差很多。在大多數人不願做的事情中，常常可以找到最好的機會。

1978 年馬克斯在花旗銀行工作時，從證券研究轉向資產配置管理，被要求負責的資產類型符合上述一些條件。他的第一個任務是負責可轉換證券，這是一個很小、而且被低估的停滯市場。因為它們提供投資人股票和債券的好處，但只有體質不佳的大集團、鐵路公司和航空公司在走投無路的時候才會發行。

主流投資人覺得投資商品不需要這麼複雜。一九八四年《商業週刊》有篇文章還畫線強調：「真正的男人不會買可轉換證券，只有像我這樣的膽小鬼才會便宜買進。」

1978 年馬克斯被要求募集一檔高收益債券基金（junk bond），這種低評等證券有不雅稱號，而且不符合大多數投資機構「投資級以上」或「評等 A 級以上」的最低要求。

有個明顯的線索可以找到這些證券的潛力：有家評級公司描述這些評等 B 級的證券「普遍缺乏值得投資的特性」。然而事實證明，只要投資人從「完全不投資」改為「勉強持有」，績效表現就會非常好。

1987 年，馬克斯的合夥人布魯斯．卡西（Bruce Karsh）和薛爾登．史東帶著一個好點子來找他，打算募集一檔投資不良債券的基金。

有什麼比投資在破產公司或被視為很有可能破產公司的債券更不恰當、更不受人敬重呢？考慮投資人的行為，在某個時間點被認為是最糟的資產，在當時很有可能最為便宜。

這裡提到的每類資產都滿足本章之前提到的檢驗標準：它們很少人知道、不被了解，而且不被看重。沒有人會為它們說句好話。每項資產就像第十一章的大衛．史文生所言，令人不安而特殊、而且顯得太過輕率……因此，接下來二十年或三十年，這每一類資產都有很好的表現。

便宜標的以不合理的低價提供價值，代表著投資人的聖杯。馬克斯身為主動型投資人，因為相信自己能辨認出更好的機會，擊敗市場。

獲得的很多「特別交易」好到不像是真的，避開它們才是成功投資的關鍵。驅使一般人成為主動型投資人的「樂觀心態」與對有效市場假設產生的「懷疑心態」必須取得平衡。

投資在便宜標的上並不需要要求投資標的擁有高品質。事實上，如果品質低到讓投資人害怕避開，反而更是便宜標的。