反向投資的核心理念#
在別人沮喪拋售時買進、在別人興奮搶買時賣出，全都需要最大的勇氣，但也會提供最豐厚的獲利。 ——約翰．乾伯頓爵士（Sir John Templeton）
大多數投資人都可以用趨勢追隨者（trend follower）來描述，不過卓越投資人的作法完全相反。優異的投資需要第二層思考——這是與其他人不同、更複雜、更具洞察力的思考方法。
從定義上來看，大多數的人都欠缺這項能力，因此成功的關鍵並不在群體的判斷，相反的，我們要對抗的應該是趨勢，也就是市場共識，而且需要避開市場共識的投資組合。
華倫．巴菲特經常被引用的名言：「當別人愈不謹慎處理他們的事務時，我們就應該愈謹慎處理我們的事務。」他鼓勵我們採取和別人相反的作法，做個反向投資人。
群眾犯錯的邏輯#
群眾犯錯的邏輯很清楚，而且幾乎可以用數學驗證：
- 從多頭市場到空頭市場，從價格過高到價格過低，市場都會劇烈擺動
- 這樣的變動是受「群眾」或「大多數人」的行為驅使。多頭市場會發生，是因為想要買進的人比想要賣出的人多
- 市場出現極端情況時就來到轉折點。打個比方來說，當最後一個人願意成為買家的時候，高點就會發生
- 如果沒有人加入看多的行列，市場就會停止上漲，而且如果隔天有一個人從買家變成賣家，就會開始下跌
- 所以在這個由「多數人」信念所創造的極端情況下，大多數人都是錯的
因此，成功投資的關鍵必須是做出相反的事，那就是遠離群眾。只有確認其他人犯錯的投資人，才能夠透過反向投資獲得巨大利益。
反向投資的實踐#
我們不時會看到瘋狂的買家或恐懼的賣家，他們急於買進或賣出，造成市場過熱或急凍，而且讓價格處於無法持續的高點或離譜的低點。市場與投資人的態度和行為，在「快樂的中點」停留的時間相當短。
適當的作法應該是採取反向行為：
- 在群眾討厭時買進，在群眾喜歡時賣出
- 「一生只會遇上一次」的市場極端似乎每隔十年就會出現一次
- 發生次數沒有多到投資人能夠以此為生，但對任何投資人來說，試著這樣做應該都是操作時重要的部分
別認為這很簡單。你需要有能力去檢測價格有沒有顯著偏離實質價值。你必須有足夠強大的勇氣去對抗傳統智慧（傳統智慧是最矛盾的說法），而且要抵抗「市場總是有效率、因此一定正確」的神話。你必須根據這種堅決的行為累積經驗，而且必須得到理解與容忍的客戶支持。
反向投資的困難#
接受反向投資的廣泛概念是一回事，拿來應用又是另一回事。我們不知道鐘擺的擺動幅度有多大、不知道反轉的確切時間，以及接著朝相反方向會擺盪到多遠。
另一方面，我們能確定的是，一旦達到最極端的位置，市場最終會擺盪回中點（或超過中點）。相信鐘擺永遠會朝同個方向前進，或是會在到達極端位置時就停在那裡的投資人必定會失望。
反向投資需要面對的現實挑戰：
- 反向投資並不是一個讓你每次都賺錢的方法，很多時候，市場並沒有過於高估或低估到值得參與
- 即使市場處於極端，很重要的是要記住，「價格過高」與「明天就開始下跌」完全不同
- 市場價格會過於高估或低估，而且會停在那裡很久，甚至好幾年
- 當趨勢對你不利，你會非常痛苦
- 有時候，當「人人」得出「群眾都是錯誤」的結論時，反向投資顯然變得過於熱門，因此反向投資才會被錯認為是群眾行為
最後，只與群眾做出相反的事是不夠的。你必須根據理性和分析，才能從背離群體思維中確認是否有潛在的獲利可能。你必須做的事不只是與群眾做出相反的事，還要知道群眾為什麼是錯的。只有這樣你才能強力堅持自己的看法，加碼更多看似錯誤、而且虧損可能高於獲利的投資標的。
對「好到不像是真的」抱持懷疑#
投資人的廣泛共識幾乎總是錯的。一項投資標的背後凝聚的公眾輿論很容易消除它的獲利潛力。拿一項「每個人」都相信是個好概念的投資來說吧：
- 如果每個人都喜歡這項投資，可能是因為它一直表現很好。實際上，更有可能的情況是，直到現在的傑出表現已經反映未來情況，因此這是未來表現欠佳的預兆
- 如果每個人都喜歡這項投資，很可能價格已經被吹捧到某個程度，未來上漲的空間相對較少
- 如果每個人都喜歡這項投資，很可能這個領域已經被徹底開發，而且有太多資金流入，已經沒有太多便宜標的留下來
- 如果每個人都喜歡這項投資，當群眾改變集體心態、轉而退場，就有價格下跌的顯著風險
簡而言之，投資要有優異表現，有兩個要素：
- 看見其他人沒有看見或賞識的一些優點（而且還沒有反映在價格上），以及
- 這個優點後來證明是對的（或至少會被市場接受）
對「糟得不像是真的」抱持懷疑#
懷疑和悲觀並不是同義詞。在過度樂觀的時候，懷疑心態會要人悲觀；但是在過度悲觀的時候，懷疑心態會要人樂觀。
馬克斯在 2008 年 10 月中旬，也就是接近全球信貸崩盤最低點時領悟到這一點。當時幾乎沒有人抱著懷疑的心態，或是會說：「這個恐怖故事不像是真的。」照常理來說，關鍵在於對「每個人」說的話和做的事抱持懷疑心態——負面的故事也許看來很吸引人，但是很少人相信還有正面的故事，而且仍然有最大的潛在獲利。
抱持懷疑心態通常包括在對的時間說出：「不，這好得不像是真的。」但是在 2008 年馬克斯領悟到，有時候懷疑心態會要我們說出：「不，這糟得不像是真的。」
很多在 2008 年第四季蕭條時期購買的不良債券，十八個月後得到 50% 至 100%、甚至更高的報酬率。在那個時刻，保持樂觀並出手買進就是反向投資的基本表現。
小心熟練地接掉下來的刀子#
最好的投資都有個共同的主軸：他們通常都會反向投資、勇於挑戰，而且讓人不安。
每當債券市場崩盤時，大多數的人會說：「我們不會試著去接掉下來的刀子，那太危險了。」他們通常還會補充說：「我們會等到事情塵埃落定，不確定性都解決之後再說。」
有件事可以確定，當刀子停止落下，塵埃已經落定，不確定性都解決了，那時已沒有獲利最豐富的便宜標的留下來。當買進某件商品讓人再次覺得放心的時候，價格就不再低到有便宜可撿了。
因此常常有個矛盾，獲利巨大的投資，一開始都是讓人不安的。身為反向投資人，我們的工作是小心熟練地接住掉下來的刀子，這就是為什麼真實價值的概念如此重要。
如果我們對價值的看法能夠讓我們在其他人賣出的時候買進，而且如果我們的看法證明是正確的話，就是在最低風險下獲得最高報酬的途徑。