市場錯誤的根源#

渴望賺得更多、恐懼錯失機會、好與其他人比較的個性、群體的影響和成功投資的夢想，這些因素幾乎都普遍存在。因此，它們對大多數投資人和市場都有深遠的集體影響，結果就是出現錯誤，而這些錯誤頻繁、普遍，還會重複發生。

定價錯誤、認知錯誤、其他人犯下的錯誤——這些市場的無效率會提供創造優異報酬的潛在機會。事實上，利用這些機會是保持績效超越市場的唯一途徑。為了脫穎而出，面對這些錯誤時，你必須站在正確的一邊。

導致錯誤決策的七種心態#

為什麼會發生錯誤？因為投資是人類的行為，大部分受到心態和情緒控制。最大的投資偏誤並不是來自資訊或分析，而是來自心態。

一、貪婪#

渴望金錢是破壞投資人努力的第一種情緒，尤其當渴望轉變成貪婪時更是如此。

• 大多數的人是為了賺錢而投資，渴望獲利是讓市場和整體經濟運作最重要的一項因素
• 當渴望進一步變成貪婪，危險就來了
• 貪婪是一股極端強大的力量，它的力量大到能壓過常識、風險趨避、小心謹慎、邏輯，以及過去痛苦教訓的記憶

貪婪和樂觀結合之後，會一再令投資人追求一些策略，例如希望能在沒有高風險下創造高報酬、付出更高的價格購買正在流行的證券，而且當價格已經太高時繼續持有，期望仍有一些增值空間。之後，後見之明才會顯示投資人錯了，他們的期望很不理性，而且忽略了風險。

二、恐懼#

與貪婪相反的是恐懼。在投資界中，恐懼並不意味著有邏輯、有風險趨避意識。相反的，恐懼就像貪婪一樣，有過度的意思。恐懼更像恐慌，是一種過度憂慮，使得投資人在應該採取積極行動時沒有作為。

三、將質疑拋諸腦後#

一般人很容易拋棄邏輯、歷史與悠久的常規。這種傾向使得大家接受任何能致富的可疑建議——只要這些建議說得通。

投資的過程需要強烈的懷疑，懷疑不足會造成投資虧損。事後檢視金融崩盤時，有兩句經典的話一次又一次出現：「這好得不像是真的」與「他們到底在想什麼？」

是什麼讓投資人掉入這些幻覺？答案往往是因為他們在貪婪心態作祟下，拋棄或忽視過去的教訓。用約翰．乾尼斯．乾伯瑞精彩的說法，「極為短暫的金融記憶」促使市場參與者無法確認這些型態會重複發生，因此不可避免。

四、從眾的傾向#

第四個讓投資人犯錯的心理因素是從眾的傾向，沒有堅持己見，即使群眾的看法顯然是荒謬的。

約翰．乾西迪在《市場是怎麼失敗的》中，描述了羅門．艾許（Solomon Asch）在 1950 年代所做的經典心理學實驗。真正的受試者有很高的機率會忽略眼前所見，說出與其他群體成員一樣的答案，即使他們很顯然知道答案是錯的。

一次又一次，從眾的壓力和想要致富的欲望使得大家拋棄獨立判斷與懷疑精神，壓抑與生俱來的風險趨避心態去相信不合理的事。

五、嫉妒#

就算貪婪的力量再負面，至少總是會激勵別人努力爭取更多獲利，但拿自己與別人比較的負面影響力量甚至更強。這是人性中最危險的一個特性。

一個非營利組織的捐款基金，在 1994 至 1999 年間年報酬有 16%，但同業平均報酬是 23%，這讓捐款基金的操盤人覺得沮喪。然而科技股崩盤後，從 2000 至 2003 年，該基金有 3% 的年報酬，股東們反而興奮起來。

六、自負#

面對下列這些實際情況，想要保持客觀和精打細算其實是極大的挑戰：

• 我們評估和比較的是短期的投資績效
• 在多頭行情時，做出增加風險這種不適當、甚至輕率的決定常會帶來最好的報酬
• 最好的報酬會給自己帶來最大的獎賞，覺得自己很聰明，而且其他人也同意這點是件很開心的事

相較之下，深思熟慮的投資人會埋頭苦幹，在市場多頭時賺取穩定的報酬，在市場空頭時比其他人虧得少。強調謙虛、謹慎和控制風險並不是一條光鮮亮麗的路，但這是長期創造財富的最好公式。

七、投降心態#

投降心態是在周期的後期會固定看到的投資行為。投資人會盡可能的堅持自己的信念，但是當無法抗拒經濟或心理壓力時，他們就會舉手投降，跟上流行。

心理面與群眾的影響也會跟著加入。很多時候，資產價格過高，而且還在進一步上漲，或是價格過低，而且還持續下跌。最終，這些趨勢會讓投資人的心態、信念和決心動搖。自我懷疑的傾向與其他人成功的消息混合形成一股強大的力量，使投資人做出錯誤的事情，而且當這個趨勢持續的時間更長時，力量就會變得更強。

科技泡沫的教訓#

1990 年代是股市全盛時期，標準普爾五百指數從 1991 至 1999 年每年都上漲，而且每年平均報酬有 20.8%。投資人變得受科技創新迷惑，科技股上漲吸引更多買盤，又進一步帶動上漲，形成一個勢不可擋的良性循環。

以下幾個關鍵現象反映了投資心態的扭曲：

• IPO 科技股上市第一天就漲 100% 甚至更多，參與新股認購成為全民狂熱
• 從眾壓力讓人拋棄獨立判斷，買進自己根本不了解的公司股票
• 科技股投資人表現出的卓越才智受到媒體大加讚譽，最不受經驗與懷疑限制的人賺的錢最多
• 每個泡沫都從幾分真實開始——「科技真的有很大的潛力」撒下了真實的種子

泡沫破滅後回顧，投資人在泡沫期間拋棄常識，忽略了一些事實：並不是所有企業都能成為贏家；提供免費服務並不容易獲利；以及利用高倍數營收來評估虧錢公司的股票會帶來很大的危害。

如何對抗負面心態#

要在泡沫中避免虧損，關鍵在於當貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳而使股價被高估，或是利空消息被忽視時，拒絕參與投資。

學會看懂這些促使投資人做出蠢事的心理因素，鼓起勇氣抗拒它們，是第一步。然後要認清現實：相信自己不會受到本章描述的力量影響的投資人很有可能會咎由自取。

馬克斯提出橡樹資本的作法，作為增加自己勝算的武器：

• 對實質價值有強烈的覺察
• 當價格偏離價值時，堅持做該做的事
• 對過去的周期有足夠的了解，透過閱讀以及與經驗豐富的投資人聊天累積經驗
• 透徹了解當市場出現極端情況時，投資過程的潛在負面影響
• 務必記住，當事情似乎「好到不像是真的」，那通常不是真的
• 當市場價值愈來愈錯估（而且一定會如此），要能接受其他人認為你看錯市場的眼光
• 向想法相同的朋友與同事尋求支持

這些方法未必有效，但可以讓你有放手一搏的機會。沒有哪個公式會告訴你市場已經走到不理性的極端，沒有哪個簡單的工具能讓你只做出正確的決定，沒有哪個魔法藥丸能保護你對抗毀滅性的情緒。就像查理．蒙格所說：「事情並沒有那麼簡單。」