投資人心態的鐘擺效應#

投資人的心態變化主導了證券價格的短期波動。市場會自行其道，它的價值變化主要是由投資人的心態變化（而不是基本面改變）產生，這會導致大部分的證券價格在短期發生變化。

投資人心態就像鐘擺一樣，在兩個極端之間擺盪：

• 貪婪與恐懼之間
• 樂觀與悲觀之間
• 風險容忍與風險趨避之間

理論上，恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點，大部分時間應該停留在這兩個高點的中點，但鐘擺不會停留太久。投資人的心態幾乎不會在中間停留，而是在兩端之間劇烈擺盪。

多頭與空頭市場三階段#

馬克斯在職業生涯早期學到，多頭市場和空頭市場各有三個階段：

在第三階段，投資人被沖昏了頭，忽略事物本質上都有周期變化，做出結論認為收益會永遠持續下去。

聰明人總是在一開始先做，最後做的總是傻子。在多頭市場的末升段，一般人會假設多頭行情天長地久，變得願意掏錢買股票。

2007-2008 信貸危機的實例#

• 在 2005 至 2007 年初，資本市場完全開放，很少人會想像即將出現虧損。投資人只擔心會錯失良機，他們的行為過於冒進
• 到了 2007 年底和 2008 年，隨著信貸危機全面爆發，鐘擺擺盪到大家擔憂會虧錢的那端。不管預期報酬有多少，只要帶有一點風險的東西都會被避開，投資人過於恐懼，建立投資組合時過於保守

當事情進展順利，價格又很高時，投資人會搶著買進，忘卻所有的小心謹慎。然後，當四周情況變得混亂、資產低價賣出時，他們失去了承擔風險的意願，搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。

鐘擺的重要觀察#

馬克斯在 1991 年寫下第一篇鐘擺效應的備忘錄，累積了二十多年的經驗後，歸納出以下主要觀察：

• 鐘擺常會在一個高點到另一個高點間來回擺盪，主要是受到投資人心態的運作
• 鐘擺不可能持續朝向某個高點擺盪，或是永遠停在某個高點（雖然當它處在最高點的位置時，一般人愈來愈認為這樣的狀態會長久不變）
• 就像鐘擺一樣，投資人的心態會朝著某個極端擺盪，導致能量累積，最終朝反方向擺盪回去
• 從高點往反方向擺盪的速度通常很快，而且比擺盪到高點的時間少很多。正如馬克斯的合夥人薛爾登．史東（Sheldon Stone）的比喻：「氣球洩氣要比充氣快很多」

我們永遠不知道的事#

在多數市場現象中，像鐘擺一樣的型態肯定會發生，但就像周期的擺動一樣，我們永遠不知道：

• 鐘擺擺動的幅度
• 讓鐘擺停止或反轉的原因
• 鐘擺什麼時間會反轉
• 接著朝反方向擺動的幅度

鐘擺不會永遠朝同個方向前進#

在多頭階段，要占上風，投資環境必須有貪婪、樂觀、繁榮、信心、盲從、大膽、忍受風險和冒進等特性，但是這些特性不會永遠控制市場，最終它們會屈服於恐懼、悲觀、謹慎、不確定、懷疑、小心、風險規避與保留態度。崩盤是繁榮的產物，把崩盤歸因於之前過於繁榮，而不是特定事件造成市場修正，通常比較正確。

這些事情的意義在於，這提供機會給了解正在發生什麼事並知道其中意涵的人。在鐘擺最高的那點，亦即是最黯淡的時刻，需要有分析能力、客觀、決心，甚至是想像力，才會認為事情將會變得更好。

擁有這些特質的少數人能夠在低風險下賺取不尋常的報酬。但是在鐘擺的另一個高點，當一般人都想像價格會漲到不可能的水準，而且會永遠上漲時，就已經為痛苦的虧損建立位能。

我們能肯定一些事，而這是其中一件：極端的市場行為會反轉。相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人，或是相信會永遠停留在某個極端的人，最終會損失慘重。只有了解鐘擺效應的人才能獲得最大的益處。