為什麼女性的投資績效通常較好？#

全球研究顯示女性投資人的帳戶報酬普遍勝過男性。

財金教授 Brad Barber 與 Terrance Odean 在 Wall Street Journal（2009）指出：女性平均每年高出男性約 1 個百分點，原因是她們交易較少、風險較低、預期較保守。

自信過度（overconfidence）似乎是男性投資人的特色之一。

作者觀察到：在女性學員學會建立指數投資組合後，最大的風險來源往往是丈夫——追熱股、預測經濟、想多冒險換高報酬。

折衷方案：90% 指數 + 10% 個股#

如果你（或另一半）真的忍不住想自選個股，請限制在不超過總資產 10%，剩下 90% 留在多元化指數型基金。

• 你不太可能長期勝過指數
• 但偶爾會有運氣好的時候
• 且過程也許還挺有趣

巴菲特門徒的投資俱樂部#

1999 年作者與一群老師組成投資俱樂部：

• 起初追新聞、訂電子報、看 Wall Street Journal、CNBC——帳戶被打趴
• 2000 年底開始遵循巴菲特（Warren Buffett）方法
• 1999/10 – 2011/1 年化 8.3%
• 2008 年 MoneySense 雜誌將該俱樂部成績與方法公開報導

即使有不錯的成績，作者也明白：長期戰勝指數的機率仍然有限。Lance Armstrong 七奪環法都沒能持續贏下去；多數投資人最終會被分散化的指數組合修理。

因此作者所有的退休金都放在指數。10% 自選個股只是給「真的忍不住」的人一條折衷出路。

個股投資人必須掌握的兩件事#

1. 股價下跌是好事#

如果你準備持續買進至少 5 年，你應該希望市場停滯或下跌。當你選了一家好公司，市場恐慌下殺時，你應該慶祝並加碼。

2. 學會辨識「好生意」#

「定義你不知道什麼」是關鍵。

即使是當紅的 Apple，作者的俱樂部也沒買——因為他們無法回答：

• Apple 的競爭優勢未來怎麼維持？
• 它在開發什麼？為什麼？
• 它十年後是否仍會是最受歡迎的公司？

不在你能力圈（circle of competence）內的，就別碰。

簡單可預測的生意，比閃亮的科技股更可靠#

巴菲特門徒林區（Peter Lynch）名言：「買一家任何笨蛋都能經營的公司——因為總有一天笨蛋會接手。」

比爾蓋茲（Bill Gates）1998 年於 University of Washington 對商學生說：

「科技股的本益比（P/E ratio）應該比 Coke、Gillette 等舊經濟更低，因為我們（科技公司）會被遊戲規則突然改變。」

但實際情況卻反過來——科技股本益比反而更高。

什麼是 P/E ratio？#

雖然 A 的單股價較低，但整體買起來比 B 貴 12 倍。單股價格與貴不貴無關。

舊經濟 vs. 新經濟（科技）#

Wharton 教授席格爾（Jeremy Siegel）在《The Future for Investors》研究結論：

過去 50 年最賺錢的股票名稱不是 IBM 或 Texas Instruments，而是 Exxon Mobil、Johnson & Johnson、Coca-Cola 等舊經濟。

原因：

• 舊經濟股息殖利率較高
• 股息再投入時能買到更多股票
• 雪球效應隨時間放大

持久型生意的特徵#

案例：Coca-Cola#

作者俱樂部 2004 年以每股 $39 買入。雖然漲到 +72% 後因 P/E 上升而停止加碼，但仍是「最佳購買」之一：

理由：長期競爭優勢 + 價格合理 + 20 年後幾乎肯定賺更多。

可口可樂歷年每股盈餘（EPS）：

新興市場仍持續貢獻成長：2010 年印度銷量 +17%、南歐亞地區 +20%。

買「能持續調漲價格」的公司#

反例：Dell。

• 卓越企業，但科技產品價格逐年下跌
• 2001–2005 平均淨利率 6.34%；2006–2010 降到 4.08%
• 必須年年推出更好的產品才能維持競爭力
• 20 年後是否還是「家喻戶曉」？難說

反觀 Coca-Cola、Johnson & Johnson、PepsiCo：靠品牌忠誠度就能穩定推升價格，無須每年推出「下一個革命性產品」。

低負債的力量#

當經濟衰退時，高負債企業會被利息綁住、被迫裁員或變賣資產，競爭優勢會被削弱。

案例：Fastenal（俱樂部 2005 年買進）#

• 建材銷售公司，無長期負債
• 2008 年衰退時房屋市場重挫
• 沒有貸款壓力，反而能在低點吃下競爭對手資產
• 2010 年底股價甚至高於 2005 年泡沫時期

作者偏愛的衡量方式#

不用「負債/股東權益」（debt-to-equity）：

• 為什麼希望公司賣掉廠房抵債？那會傷害賺錢能力

改用「負債/獲利（debt-to-earnings）」：

• 若過去三年平均淨利接近或高於公司總負債 → 算「保守融資」
• 這是作者個股的最低門檻

經營效率：Return on Total Capital#

兩家公司同樣每年賺 $1B，但：

B 公司更有效率——用較少資本賺到同樣利潤。

Return on Total Capital = 淨利 / (股東權益 + 負債)

衡量企業使用「股東與債權人的錢」生財的效率。

篩選方式#

作者建議付費訂閱 Value Line 投資資料庫：

• 用 stock screen 找長期高 RoTC 的公司
• 單一年度高 RoTC 不算數
• 2010/10 作者篩選 2,000+ 公司：
  • 不到 10% 該年 RoTC 超過 15%
  • 僅約 5% 過去 10 年 RoTC 平均 ≥ 15%
• 範例公司：TJX、Weight Watchers、Garmin、Colgate Palmolive、Coach、Stryker、Heinz、Microsoft、Coca-Cola、PepsiCo、Johnson & Johnson、Starbucks

經營者誠實 + 高內部持股#

找內部人持股 ≥ 10%（甚至 20%）的公司：經營者也是股東，與小股東利益較一致。

範例：Netflix、Papa John’s、Nu Skin、Berkshire Hathaway、Estée Lauder、John Wiley & Sons（本書出版社）等。

警示信號#

• CEO 薪酬遠高於同業同規模公司 → 可能不為股東著想
• 不合時宜的庫藏股：股價低時發行新股、股價高（P/E 30–40 倍）時買回——這就是「買高賣低」，純為迎合分析師預期，燒掉公司現金、毀股東財富

像偵探一樣調查（Scuttlebutt）#

已故的菲利普・費雪（Philip Fisher）在 Common Stocks and Uncommon Profits 提出網路前的「實地查證」方法：

• 拜訪該公司的客戶與競爭對手
• 提問：「你們競爭對手的優勢與弱點？」「為了維持優勢，你們應該（但還沒）做什麼？」

關鍵不是去公關部問問題——而是到產品被製造、銷售、配送的第一線去問。作者俱樂部持有 Simpson Manufacturing，他便經常走進建築工地問工人愛用什麼牌子的構件——這是網路找不到的「地面層情報」。

設定買入價：當你像買整家公司#

舉例：某股 $26、流通 740M 股 → 整家公司價值 $19.2B；過去三年平均淨利 $598M。

盈餘殖利率（earnings yield）= 淨利 / 公司總市值 = 598 / 19,200 = 3.1%

與 10 年期政府公債（無風險）比較：

• 若盈餘殖利率 < 公債殖利率 → 不值得冒險
• 應至少高於公債，作為承擔風險的補償
• 高成長企業可放寬一點；低成長企業要求高出公債約 10%（如公債 5%，至少要 5.5%）

案例：Johnson & Johnson 2010 年中買入#

• $57/股，3 年平均淨利 $12.64B
• 整家公司估值約 $160B
• 盈餘殖利率 = 12.64 / 160 = 7.9%
• 同時 10 年期美國公債殖利率 2.52%
• 超額補償明顯 → 出手買入

何時賣出股票？#

作者只在以下兩種情況賣出：

1. 公司偏離核心事業（例：擅長做巧克力卻轉做太空旅遊）
2. 股價嚴重高估（盈餘殖利率低於公債殖利率）

案例：Schering Plough#

• 2003 年 Claritin 專利到期，市場過度反應，股價自 $40 跌至 $15
• 此前 EPS：2001 $1.58 / 2002 $1.34 / 2003 $0.31 → 三年平均 $0.75
• $15.24 買入時盈餘殖利率 7%
• 2008 年股價漲到 $25，盈餘殖利率僅 3%，低於當時公債 4%
• 出手賣出，三年獲利 64%
• 後來 Merck 以 $28 收購（賣出價的 +12%）——錯失的獲利再次提醒：賣得早往往是個錯誤

交易愈少 → 成本與稅愈低 → 報酬愈高。

個股投資的核心心法#

• 選擇簡單、可預測的生意
• 確認生意能隨通膨調漲價格
• 維持低負債，撐過經濟風暴
• 偏好經營者高持股、薪酬合理、不操弄財報
• 設定買入價：與 10 年公債殖利率比較，要求風險溢酬
• 像偵探一樣走到第一線問問題

最後再強調：

即便這些工具齊備，長期下來大多數選股者仍會輸給指數型基金——尤其考量交易成本與稅負後。

「玩玩可以，但主力資金請放在多元化的指數組合」是最務實的智慧。