本章討論政府與中央銀行如何嘗試管理經濟循環。自由市場雖被廣泛接受為最佳的資源配置方式，但市場很少完全「自由」——政府的介入形式從法律、監管到直接參與經濟。其中最重要的介入，是央行與財政部試圖影響循環的上下擺動。

中央銀行：管理通膨與就業的雙重任務#

早期角色：發行貨幣、控制通膨#

• 歷史上央行最早的職責是發行貨幣、接受兌換黃金白銀
• 隨著時間推移，央行的核心工作變成管理經濟循環
• 通膨成為主要關注對象——特別是經歷過惡性通膨（hyperinflation）之後，如一戰後德國威瑪共和國年通膨達數百％
• 目標不是消滅通膨，而是控制通膨（通膨有其正面作用，且難以完全避免）

通膨的三種來源#

通膨的成因帶有大量不確定性與心理成分。同樣的條件下，有時會觸發通膨、有時不會。這讓央行的工作格外困難。

央行打擊通膨的工具#

• 減少貨幣供給
• 升息
• 賣出證券（從民間收回貨幣）

鷹派（hawks）央行官員堅決優先控制通膨——傾向更早、更大幅度地採取上述措施。

新增任務：支持就業#

近數十年，許多央行被賦予第二項職責——支持就業：

• 就業在經濟強時表現較佳
• 央行採取的刺激措施包括：增加貨幣供給、降息、購買證券注入流動性（近年的量化寬鬆就是典型）
• 傾向以刺激經濟為優先的央行官員被稱為鴿派（doves）

兩項任務彼此衝突#

央行的兩個任務方向相反：控制通膨需要抑制成長，支持就業需要刺激成長。這是一場精妙的平衡遊戲——任何方向的錯誤，都會付出代價。

• 升息（抑通膨）→ 也壓抑經濟成長
• 降息（撐就業）→ 可能推升通膨
• 全球金融危機後的超低利率，何時能升息而不扼殺微弱復甦？這個問題本身沒有簡單答案

投資人對循環的洞察有限且不確定——央行亦然。循環之於央行，並不比之於投資人更容易管理。

政府：財政工具管理循環#

政府除了中央銀行之外，還有一組獨立的工具——財政政策（fiscal policy），核心是稅收與支出。

刺激與抑制的手段#

• 刺激經濟：減稅、增加政府支出、發放紓困支票
• 為經濟降溫：加稅、減少政府支出，降低經濟中的總需求

凱因斯經濟學的角色#

凱因斯（John Maynard Keynes）在 1930 年代提出：

• 政府應以影響總需求的方式管理循環
• 重點工具就是財政赤字（deficits）——支出超過收入時，等於把資金注入經濟，具有刺激效果
• 反過來，經濟繁榮時政府應該盈餘——支出少於收入，把資金抽離經濟

現實中，盈餘已如同馬車鞭一般罕見。派對熱鬧時沒人願意當掃興者；「少花多收」也不如慷慨支出能贏得選票。凱因斯的對稱邏輯在政治上很難兩邊兼顧。

國家債務的議題#

• 古早時代政府多為收支平衡預算
• 國家可舉債的概念出現後，赤字成為可能
• 現今對「國家是否該負債」已少有爭議
• 爭議轉為「多少赤字才算審慎？」
• 常見答案：「不要太多於目前」

反循環管理的局限#

央行與財政部的工具是反循環的——熱時降溫、冷時加溫。理想情況下，政策循環應與經濟循環相反。

但管理循環本身極其困難：

• 時機：永遠不知道現在到了循環的哪個階段
• 幅度：工具該下多重？
• 雙重目標衝突：降通膨 vs. 撐就業、提振經濟 vs. 維護幣值
• 政治壓力：盈餘不討好、加稅不討好
• 預測失誤：央行與財政部的預測能力並不比市場強

馬克斯的結論非常坦白：如果管理循環真的容易，我們就不會一再看到目前這些極端。