人物背景#
Tony Saliba 於 1978 年來到 Chicago Board Options Exchange（CBOE）的場內。在半年的助理員（clerk）經歷後，他準備獨立操作。一位他曾擔任球童的交易員提供了 50,000 美元的資金支持（grubstake），讓他開始交易。
- 高中時期為穀物交易員當球童，由此接觸到交易世界
- 大學時一位朋友問他是否想當經紀人，他以為就是像他當球童那樣的工作
- 到了 Indianapolis 才發現自己是電話銷售員
- 幾個月後他問辦公室的人「誰在這行賺最多錢」，得到的答案是「你得去場內」
- 於是他決定去 CBOE，遇到了他當年服務過的一位交易員，對方給了他 5 萬美元的資金
Saliba 的性格極具親和力——Schwager 形容他讓你在五分鐘內就覺得他是你最好的朋友之一。他是一個真心喜歡人的人。
早期的幾乎毀滅#
Saliba 的起步看似順利，但幾乎走向災難：
- 前兩週：5 萬美元增長到 7.5 萬美元，投入了大量 volatility spreads（波動率價差）
- 他以為自己是天才——「This is it! I’m a genius.」
- 但實際上他是在做其他經紀人正在平倉的交易的反向，而波動率隨後崩跌
- 六週內幾乎虧光所有資金，從 5 萬美元跌到只剩約 1.5 萬美元
- 1979 年 5 月 DC10 飛機在 O’Hare 墜毀時，他的心情降到谷底——「I would have exchanged places with one of those people in that plane on that day.」
交易哲學#
紀律、做功課、努力工作#
Saliba 的核心信條可以濃縮為三個詞：
Hard work, homework, and discipline.
在他幾乎破產後，場內資深經紀人給了他改變一生的建議：
“You have to be disciplined and you have to do your homework. If you do those two things, you can make money down here. You might not get rich, but you can make $300 a day, and at the end of the year that’s $75,000.”
這句話讓他醍醐灌頂——他意識到應該採取「積少成多」（chipping away）的策略，而不是追求大賺。
Butterfly Spread 加 Explosion Position#
Saliba 自稱為「matrix trader」（矩陣交易員），他交易螢幕上的一切，因為所有東西都互相關聯。他的核心策略是兩個互補的部位：
Butterfly Spread（蝶式價差）：
- 在前月（front month）建立蝶式價差部位
- 風險有限，如果市場不大幅波動，時間衰減（time decay）對你有利
- 買入盡可能便宜的蝶式價差，串連足夠多的蝶式價差，獲利區間就會相當寬
Explosion Position（爆發部位）：
- 他自創的術語，指一個風險有限但上漲空間無限的選擇權部位
- 例如：同時買入價外的 call 和 put，從大幅價格變動或波動率上升中獲利
- 在中期或遠月建立
這兩個部位互相對沖：蝶式價差的 scalping 利潤支付爆發部位的時間衰減成本。日常交易維持穩定現金流，而爆發部位則等待那些罕見的大行情。Saliba 的財富主要來自少數幾次爆發性事件的獲利。
嚴格的風險控制#
Saliba 曾連續七十個月每月獲利超過 100,000 美元。這個驚人的持續性來自於他對風險的嚴格管理：
- 永遠知道自己的最大風險和最壞情況
- 總是保持對沖（hedged）和有備無患
- 每天帶著乾淨的心態進入交易池，隨時準備好應對任何狀況
- 即使持有隔夜部位，也確保已經對沖
“I always define my risk, and I don’t have to worry about it. I walk into the pit every day with a clean slate, so that I can take advantage of what is going on.”
關鍵交易故事#
Teledyne 事件——One-Lot 的勝利#
這是 Saliba 職業生涯中第一筆真正的大交易：
- 1984 年，Teledyne 股價大幅下跌，Saliba 開始在價外買權（out-of-the-money October calls）建立部位
- 太平洋證券交易所的交易員不斷在收盤時施壓賣出，但 Saliba 反而買進
- 他每次只買一口（one-lot），持續超過十個交易日
- 同時他也是 Teledyne 選擇權中唯一的 one-lot 交易員，被場內其他人嘲笑——最厲害的交易員持續嘲弄他，讓他的生活很痛苦
- 1984 年 5 月 9 日，9:20 停牌，消息傳出：Teledyne 宣布以每股 200 美元回購股票
- 當時股價在 155，他持有 180 的買權
- 一夜之間賺了數百萬美元，股價最終漲到 300
這個故事的啟示不只是「做對了就會賺大錢」，更重要的是 Saliba 在被嘲笑和壓力下仍堅持紀律、只做一口交易的毅力。他沒有因為被羞辱就放大部位來證明自己，而是等到資本足夠後才逐步擴大規模。
1987 年 10 月股災#
這是 Saliba 最成功的交易週之一：
- 他預期市場會有大波動，但最初認為會是向上突破
- 開始建立他標誌性的 butterfly + explosion 部位
- 週三市場大跌但沒有反彈，週四繼續震盪
- 週五市場再次下跌——此時他確信市場要崩盤了
- 他在週五買入了價外的買權（out-of-the-money calls）作為保護，以防市場反轉
- 同時在週五也賣出了一個交易席位——以 452,000 美元賣出，隔天下午以 275,000 美元買回
- **週一（10 月 19 日）**市場崩盤
- 他保留了 95% 的價外賣權（put）部位——因為市場沒有給這些選擇權足夠的時間價值
- 週一收盤時他買入更多保險，覆蓋了數百口空頭買權
- 週二才是他真正大賺的時刻——所有人都想買波動率，而他是少數擁有庫存的人
“It was the day that the sun was so close to the earth that everybody needed zinc ointment, and I was the only guy that had some left.”
為何其他交易員在 10 月慘賠#
在 10 月崩盤中虧損慘重的交易員犯了以下錯誤：
- 視週一為正常日——以為只是一般的修正，市場會反彈
- 逢低買入——一路往下接刀
- 沒有定義自己的風險，不知道最壞情況是什麼
- 相比之下，Saliba 的朋友（一位年薪百萬的交易員）在週二早上完全呆住，無法行動，錯失了所有機會
核心教訓#
優秀交易的要素#
Saliba 列出的優秀交易要素：
- 清晰思考，保持專注
- 極度自律——紀律是第一要務
- 建立一套理論並堅持執行，但如果被證明錯誤，也要有靈活性轉換方向
- 進出場採用分批操作（scale in and scale out），分散風險
- 永遠尊重市場——從不把任何事視為理所當然
做功課的重要性#
“Always respect the marketplace. Never take anything for granted. Do your homework. Recap the day. Figure out what you did right and what you did wrong. That is one part of the homework; the other part is projective. What do I want to happen tomorrow? What happens if the opposite occurs? What happens if nothing happens? Think through all the ‘what-ifs.’ Anticipate and plan, rather than react.”
處理虧損#
- 如果是壞的部位導致虧損——立刻平倉或中性化
- 如果是自己的判斷錯誤——休息一天，去曬太陽，讓壓力排出
- 比喻：「When you are in a boat that springs a leak, you don’t drill another hole to let the water out.」
大眾對市場最大的誤解#
Saliba 認為大眾最大的誤解是市場必須上漲才能賺錢。事實上，利用期貨、選擇權和標的市場，有足夠的工具在任何市場環境中獲利。人們需要從更中性的角度出發，而不是總帶著多頭偏見。
早期失敗是常態#
Schwager 在本章總結中特別強調：本書中許多偉大的交易員在起步時並非一帆風順。Saliba 的初始交易經歷糟糕到讓他近乎想自殺。然而，這些交易員共同擁有的特質是自信和堅持——即使在早期失敗的情況下，這些特質也足以引導他們走向最終的成功。
Saliba 的 Teledyne 經歷還揭示了頂尖交易員的另一個重要特質：即使在困難環境下也維持嚴格的風險控制。當他在 Teledyne 交易池被嘲笑為「one-lot」交易員時，他沒有為了面子而放大部位，而是堅守紀律，等到資本成長到足夠程度才擴大交易規模。