人物背景#

1987 年 10 月，當全球股市經歷堪比 1929 年的崩盤時，大多數投資者遭受重創。然而，Paul Tudor Jones 管理的 Tudor Futures Fund 在同月錄得了驚人的 62% 回報率。Jones 一直是一位特立獨行的交易者，他的交易風格獨特，績效與其他資金管理者幾乎不相關。最令人印象深刻的是，他連續五年實現了三位數回報，同時保持極低的權益回撤。

Jones 的職業生涯充滿了成功的轉型：

• 以經紀人起家，第二年就賺到超過 100 萬美元佣金
• 1980 年秋天轉戰 New York Cotton Exchange 場內交易，三年半期間只有一個月虧損
• 1984 年轉型為資金管理，以 $150 萬啟動 Tudor Futures Fund
• 至 1988 年 10 月底，基金初始投資的每 $1,000 已價值 $17,482，管理總資金達 $3.3 億

Jones 是一個充滿矛盾的人——私下交談時輕鬆隨和，但作為交易者下單時卻像軍事教官般大聲吼叫。他的公眾形象是一個驕傲自大的交易者，但一對一時卻平易近人。他不僅追求財富，也致力於幫助弱勢群體——創辦了 Robin Hood Foundation，並仿效 Eugene Lang 為 Brooklyn 貧困地區的 85 名小學畢業生資助大學教育。

交易哲學#

防守優先#

Jones 的交易核心哲學可以用一句話概括：

交易中最重要的規則是：打好防守，而不是打好進攻。

• 每天假設自己持有的每一個部位都是錯的
• 知道每個部位的停損點在哪裡，以便計算最大可能虧損
• 每天的目標是以比前一天起始時更多的資金收盤
• 在表現最差的時候交易最小的部位

風險控制的多重機制#

• 設定心理停損——如果價格觸及某個數字，無論如何都出場
• 以整體權益（而非單筆交易）來思考風險
• 如果當月淨值下跌 6.5%，目標是將月度虧損控制在 不超過兩位數
• 如果單日權益下跌 1-2%，可能會清掉所有部位
• 交易不順時持續減小部位，直到最差時期部位最小

Jones 的名言：「不要當英雄，不要有自大心態。永遠質疑自己和自己的能力。永遠不要覺得自己很厲害。一旦你這樣想，你就完了。」

逆勢思維與靈活性#

Jones 是一位搖擺交易者（swing trader），擅長在市場轉折點附近建倉。他與純趨勢追蹤者不同：

• 不追求捕捉中間段的利潤，而是嘗試抓住頂部和底部
• 有長期方向觀點，但也有極短的痛苦忍受期限
• 會以極低風險的方式反覆嘗試某個轉折點，直到成功或改變觀點
• 不對部位有任何忠誠度——今天的觀點完全不受昨天觀點的影響

Jones 使用時間停損和價格停損雙重機制：如果他認為市場應該在某個時間點下跌但沒有，他會出場，即使沒有虧錢。Eli Tullis 教會他這個概念。

關鍵交易故事#

Eli Tullis — 導師的影響#

Jones 的第一位導師是傳奇棉花交易者 Eli Tullis。Tullis 對 Jones 的影響深遠：

• 教會他情緒控制的鋼鐵意志——Tullis 能在部位被市場重創時，同時與訪客輕鬆閒聊
• 教會他在大量交易時要在市場讓你出場的時候出場，而不是你想出場的時候
• 灌輸了逆向思維——即使市場看起來最好的時候，往往是最好的賣出時機

棉花交易的慘痛教訓#

1979 年，Jones 擔任經紀人時，持有約 400 口七月棉花多頭合約。市場在 82-86 美分之間盤整，每次跌到區間低端他都買入。某天 Refco 經紀人在場內大喊「賣出」，Jones 瞬間意識到 Refco 持有大部分可交割棉花庫存，打算以實物交割來打壓七月合約。

他立即從多翻空，但已經太遲。市場跌停，他只賣出了 220 口。隔天市場再跌 100 點開盤，又鎖住跌停。最終他的帳戶虧損了 60-70% 的權益。

首先，永遠不要逞強跟市場對著幹。其次，永遠不要過度交易。

這次經歷成為 Jones 交易生涯的洗禮——他從此下定決心要變得極度紀律化、像商人一樣精明。

1987 年 10 月股災 — 職業生涯的巔峰#

Jones 和他的研究主管 Peter Borish 從 1986 年中期就開始預期重大股市崩盤。他們開發了一個類比模型（analog model），將 1980 年代的市場與 1920 年代的市場疊合，發現兩者有驚人的相關性。

• 1987 年 10 月 16 日（週五）出現了創紀錄的成交量暴跌——這與 1929 年崩盤前兩天的模式完全一致
• 週一（10 月 19 日）開盤即重挫
• Jones 在崩盤當天實際上在收盤附近回補空頭並轉為偏多
• 他同時持有極度獲利的債券多頭部位——崩盤當天債券全天表現疲弱，但在最後半小時突然反彈，Jones 立即意識到 Fed 即將大規模注入流動性，瘋狂加碼買入

核心教訓#

• 不要專注於賺錢，而要專注於保護你已有的：這是 Jones 給普通交易者最重要的建議
• 永遠不要攤平虧損：虧損時不要加碼，這是交易者最致命的錯誤之一
• 交易不順時減量，交易順利時增量：讓你的部位大小與績效正相關
• 不要在重大報告前持有大量部位：在不可控的事件前下重注是賭博，不是交易
• 保持無我狀態：不在乎三秒前犯的錯誤，只在乎下一刻要做什麼
• 把進場價格想成前一晚的收盤價：無論你的帳面盈虧如何，從當下的風險/報酬出發思考
• 有勇氣質疑市場共識：75% 的人看多而你看空時，如果最好的同行告訴你他要翻空，這可能是一筆好交易

Jones 最深刻的認知：「我比剛開始交易時更害怕了，因為我認識到成功是多麼短暫。要成功，我必須保持恐懼。我最大的勝利之後總是緊隨危機。」成功最大的敵人是過度自信。

Jones 的類比模型後來成為經典案例。他對 1987 年崩盤的精準預測並非來自預言能力，而是來自對歷史模式的深入研究、嚴格的風險管理，以及在證據改變時迅速調整觀點的靈活性。兩週後，他已經從極度看空轉為看多。