人物背景#
Bruce Kovner 可能是全球最大的銀行間外匯與期貨交易者。僅 1987 年一年，他就為自己和基金投資者創造了超過 3 億美元的利潤。過去十年間，Kovner 實現了驚人的 87% 年均複合回報率——1978 年初投資 2,000 美元，十年後將價值超過 100 萬美元。截至受訪時，他管理的資金超過 6.5 億美元。
Kovner 的背景與典型的華爾街交易員截然不同。他最初是一名學者，從 Harvard 畢業後在 Harvard 和 University of Pennsylvania 教授政治學課程。他喜歡教學，但對學術生活的刻板感到厭倦。1970 年代初期，他管理過多個政治競選活動，也擔任過各州和聯邦機構的顧問。直到 1970 年代中期，他才將注意力轉向金融市場，認為自己的經濟學和政治學背景為交易判斷提供了恰當的基礎。
儘管擁有驚人的交易紀錄和龐大的交易規模，Kovner 一直保持著出奇的低調。他幾乎拒絕所有採訪請求，本次受訪是因為他與作者曾在 Commodities Corporation 共事過的信任關係。
交易哲學#
基本面與技術面的融合#
Kovner 幾乎總是基於市場觀點來交易，而非純粹依靠技術資訊。他將技術分析比喻為溫度計：
那些說自己不看圖表的基本面分析師，就像一個醫生說他不需要量病人的體溫一樣。
- 技術分析追蹤的是過去，而非預測未來
- 用自己的智慧從過去的活動中推斷其他交易者未來可能的行為
- 圖表反映了整個市場的投票結果，能揭示不尋常的行為和潛在的失衡
- 當突破發生在無人能解釋的情況下，其可靠性遠高於有明顯新聞驅動的突破
情境分析法#
Kovner 的交易方法核心是構建多個不同的世界情境：
- 形成多個關於世界可能走向的「心理圖景」
- 逐一測試這些圖景，等待其中一個被市場確認
- 當某個情境中九成要素突然吻合時，它就成為你的世界現實觀
- 基於這個確認的情境進行交易
Kovner 的關鍵洞見：當重大基本面變化發生時，市場的初始反應方向往往就是長期趨勢的方向。因為有人比你更了解情況，他們透過買賣在市場中「投票」。
嚴格的風險管理#
- 每筆交易的風險控制在投資組合的 1% 以內
- 進場前永遠設定預定的停損點，這是他能安心入睡的唯一方式
- 部位大小由停損決定，而非相反
- 停損設在技術面有意義的位置——市場不應該到達的地方
- 將停損設在「太遠或太難到達」的位置，以減少被輕易觸發的機率
Kovner 的停損哲學：與其交易大量合約配合緊密停損（常被洗出），不如交易較少合約配合更寬的停損。將預定的最大風險金額分配給較少的合約數量，但使用更有意義的停損位置。
投資組合風險觀#
- 從投資組合層面（而非單筆交易）評估風險
- 每天進行部位相關性分析——八個高度相關的部位實際上等於一個八倍大的部位
- 在所有交易中保持「一多一空」的對沖思維
- 1981 年的慘痛教訓：過多相關交易導致重大虧損，此後重新設計了風險管理系統
關鍵交易故事#
大豆價差交易 — 差點破產#
Kovner 的第三筆交易也是最戲劇性的一筆。1977 年初，他發現大豆市場出現明顯的需求驅動短缺。他開始買入七月/賣出十一月的大豆價差（spread），從約 $3,000 的初始資金開始金字塔式加碼。帳戶從 $3,000 成長到 $45,000，過程幾乎沒有痛苦。
然而，在市場創新高後，他的經紀人打電話建議他平掉十一月空頭部位，只保留七月多頭。Kovner 在恐慌中同意了。十五分鐘後，經紀人回報市場已經跌停。帳戶從 $45,000 瞬間縮水到 $22,000。
我無法相信自己有多愚蠢——研究了多年市場，卻未能理解市場可以像給你錢一樣快地把錢拿走。
這次經歷讓 Kovner 深刻體認到：在恐慌中做出的衝動決定，其失敗率遠高於其他任何類型的交易。
1987 年 10 月股災#
1987 年 10 月 19 日和 20 日的股災期間，Kovner 在感到「世界上正在發生我不理解的事情」時，立即平倉了所有部位。他的第一條交易規則就是：不要在你不理解的情況下被套牢，因為那樣你可能損失大量金錢。
美元交易與中央銀行#
Marcus 在訪談中提到與 Kovner 合作交易貨幣的經歷。1978 年底美元持續下跌時，有一天美元突然神秘走強。他們無法解釋這個逆向的價格波動，於是立即平倉了所有美元空頭部位。那個週末，Carter 總統宣布了美元支撐計劃——如果他們等到下週一美國開盤才行動，將會被消滅。
核心教訓#
- 想像力是關鍵能力：能夠想像與今天完全不同的世界格局，並真正相信它可能發生——例如大豆價格翻倍、美元兌日圓跌到 100
- 保持紀律和理性：在壓力下保持理性和紀律，不被情緒左右
- 不要和市場爭論：如果看到無法解釋的價格波動，先出場，之後再找原因
- 減少交易規模：給新手交易者最重要的建議是 undertrade（交易規模不足比過度好），無論你認為部位應該多大，至少砍掉一半
- 不要將市場個人化：市場完全不在乎你賺還是賠，把市場當成個人敵人是一種破壞性的思維
- 優秀交易者的特質：堅強、獨立、極度逆向思維，願意承擔他人不願承擔的部位，有紀律地控制部位大小
- 願意犯錯：Michael Marcus 教會 Kovner 最重要的一課是——你必須願意經常犯錯，犯錯然後做出下一個最佳判斷，再犯錯，然後翻倍獲利
Kovner 觀察到失敗交易者的通病：部位規模過大。他們承擔的風險是交易金額的 5% 到 10%，而應該只承擔 1% 到 2%。新手交易者的部位通常是適當規模的三到五倍。